碳中和被忽略的細分，碳交易開始後，垃圾焚燒CCER將貢獻12%利潤增量

東吳證券對垃圾焚燒量化評估：商業模式有望C端理順現金流改善，度電垃圾焚燒CCER收入近4分錢，垃圾焚燒CCER貢獻12%利潤增量。

1）CCER有望貢獻12%利潤彈性依據已審定垃圾焚燒CCER專案，現審定生活垃圾焚燒專案數量佔全部CCER近4%，頭部焚燒公司產能佔比約

30%，地理區位、減排技術及發電效率是單位減排量的影響因素。中性情景下，度電CCER收入達0.039元，對垃圾焚燒專案收入端彈性達4.48%，利潤端彈性達12.01%，淨利率提升2.02pct至29.96%。

2）商業模式有望向C端理順現金流改善，國補競價上網影響有限國補最新政策明確2021年以後新開工/新核准專案採用競價上網，東吳測算若補貼退坡0.05/0.1/0.15元/Kwh，專案淨利率將下降2.24/4.77/7.64pct，垃圾處理費需上漲21.54%/43.08%/64.62%可抵消退坡影響。按統計的主流公司專案產能進度表，主流上市公司受競價上網影響不足3成，上海環境、瀚藍環境等風險收益比較高。

a.CCER附加收入可衝減部分國補退坡；

b.垃圾處理費調價機制有望啟動，若國補退坡部分順價至C端，對應人均垃圾處理費上升幅度為3.99/7.99/11.98元/年，最多僅佔居民可支配收入的0.03%，支付難度小。

此外，碳中和推動綠色金融，企業融資成本有望下降。

3）相關標的

①固廢：瀚藍環境、高能環境

②環衛電動化：盈峰環境、ST宏盛、龍馬環衛

④工業節能：維爾利

風險提示：股市有風險，入市需謹慎