“在現在這個時間點，前面的炒閱兵、遊資進來的這些風險得到了一部分的釋放，很多股票的股價也回到了7 月份啟動的一個位置。”

“三季報軍工整體業績增幅還不錯，基本落在20%-30%的區間。明年如果說給一個大概的增速，行業還是在20%多一些增速。”

“主要的配置方向還是在國有企業零部件、主機廠，這兩個是最重要的。我們願意把中航光電和航天電器作為對明年零部件的重要配置方向選擇，如果軍工裡邊配組合，這些應該配50%左右。”

“每年的一季度軍工相對比較好，四季度比較好的買點往往出現在12月底。但是今年不一樣的地方在於，9月份調整的幅度比較大，今年買點有可能提前到來。”

以上，是安信證券研究所副所長馮福章在最新路演中給出的觀點。

馮福章人稱“軍工一哥”，曾連續四次包攬新財富軍工行業第一名。中證軍工指數今年以來上漲約29%。不少其力推的個股漲幅目前在約40%，最高接近翻倍。

中航系重組

1，中國重組政策支援確實是有，但是具體的重組做起來不那麼容易，可能還是成熟一個發展一個，不是說今天說要搞明天就都會搞的。

2，我們推薦的標的就是有成飛資產注入預期的北方股份，還有像四方電子、天奧電子這些只能做一個組合，這個方向在軍工裡邊應該配置非常低比例。否則這個投資就變成賭博了。

3，主要的配置方向還是在國有企業零部件、主機廠，這兩個是最重要的，資訊化和民營企業有好的標的時，相對來說也可以配置一些，重組看個人的喜好。

4，中航系的重組從2007年開始起，基本上中航工業集團的資產證券化是在各個軍工集團裡面做的比較好的，市場程度也比較高一些。

5，現在資產證券化率是60%多，而且在今年年初的時候，中航工業集團也是正式被批覆作為國有資本的投資運營試點。所以中航工業集團在併購重組、員工激勵股權激勵這一塊都有很多的自主權。

6，通航這個板塊雖然說比較大，主要資產沒有上市，但是那一塊畢竟現在還沒有完全開放，沒到他利潤釋放的臨界點，相對比較早，剩下的大類就是成飛的這塊。

7，如果成飛說採用中航工業已有的相關的殼資源，貴航股份的可能性相對大一些，成飛、寶勝股份這些公司也不是說沒有可能性，但是這個可能大一點。

8，中直股份這邊資產的注入，比成飛這邊要小很多，以前港股的中航科工曾經公佈過一個方案，市場也期待說將來能不能注進A股裡面來，未來的方向應該是這樣的，但是時間點不太好去說。

軍工細分領域配置方向

如果說四季度出現比較好的時機，或者調整的幅度到位了，出現了合適的時機視窗，那麼各個細分領域，可以買什麼股票？

主機廠

9、把軍工分為幾個細分的方向來講，第一個是主機廠。我們在去年年底的時候就說，主機廠今年可能是跟隨行業上漲而上漲，沒有特別大的超額收益。但如果配主機廠，我在去年底是建議配船舶。今年船舶確實是軍工子行業裡漲幅最大的。

10、明年，方向上會有一些調整，主機廠可能也會有一些分化。今年業績已經兌現，估值已經比較高的，可能相對機會小一些，比如像船舶。有一些炒重組的或者是有重組預期的主機廠，也不再會是明年的主要方向。

11、還是要找一些估值跟它的增長相匹配的，未來方向比較明確的公司，這些公司可能會是明年一季度的主機廠的主要方向。

12，在這裡邊值得一提的是，要關注發動機這個領域。我們最近組織發動機產業鏈的調研，大家都覺得這個行業有一些變化。如果四季度出現好的時機，可以提前為明年做一些佈局。

13，發動機相關的公司，比如航發動力，過去幾年股價表現比較一般，但是業績還是在增長。

過去這麼多年之所以沒有很好的表現，是因為2014、2015年股價漲得太高，導致它後面都在填補業績的差價，到現在也基本填補得差不多了。

如果明年公司的市盈率只有30多倍，增發也解禁了，業績可能會釋放得更好一些。 從這個角度而言，對航發動力這樣的公司，明年一季度可能會是比較好的一個機會。

14，其他傳統的主機廠標的，像沈飛、內蒙一機可能明年也有一些機會。

15，沈飛今年兌現的可能性還是大一些，業績可能還能維持30%的增速。它的估值雖然說貴一點，但是畢竟是行業龍頭，大家也都願意買這樣的公司。相對別的公司，如果考慮到10%-20%的溢價，估值也可以接受。

但今年它可能空間也不是特別大，今年它總體的收益也不是特別高。

16，內蒙一機是因為它的股權激勵一直沒做，公司管理層也在期待未來的一些調整。今年出口訂單市場也比較期待，明年可能交付的會比較多。這樣明年的業績增長會快一點，如果說股權激勵能夠出臺的話，那就會更好。

零部件

17，國有企業零部件找每年能增長個20%的就可以了，市盈率20 多倍，或者30 倍附近也可以接受。

18，中航光電會是軍工裡面漲幅最穩健的一個公司。明年還有機會，預期今年業績跟以前差不多，還是有20%多的全年增速。

19，我們願意把中航光電和航天電器作為對明年零部件的重要配置方向選擇，如果軍工裡邊配組合，這些應該配50%左右，這樣能夠讓組合相對比較穩健。主機廠可以配個百分之三四十。

資訊化、民營企業

20，這個領域裡邊的問題在於估值都比較高。如果在這裡面能夠選出估值低的公司就更好了。但是往往如果市場願意投資軍工資訊化的時候，他們不太關注估值，我們推薦的還是低估值的一些標的，像航天發展、振華科技這樣的公司。

21，對於今年而言，一季度曾經民參軍的民營企業的一些公司漲幅非常大，很多公司快翻一倍，總體民營企業的指數漲幅在軍工裡邊排名僅次於船舶領域。

四季度配置思路

22，在現在這個時間點，前面的炒閱兵、遊資進來的這些風險得到了一部分的釋放，很多股票的股價也回到了7 月份啟動的一個位置。

23、9 月份跌幅比較大，主要原因是8 月份漲得比較多，7 月份也漲了一些。現在不像9月初的時候風險那麼大，但是完全有可能會繼續有一些調整，幅度上可能不會像以前那麼大。

24，三季報軍工整體業績增幅還不錯，基本落在20%-30%的區間。

25，很多公司淨利潤增速不僅僅是對軍工行業而言，放在全市場前三季度的增幅也不錯。尤其是有些公司單個三季度增長的比較快，比如威海廣泰，因為軍工的訂單開始貢獻收入了，三季度的增長非常快。

26，有很多軍工企業在做回購，不僅是國有企業，還有民營企業。這表明至少公司的管理層和董事會認為股價相對比較低，至少他們覺得可接受。

27，但是8月份有一陣軍工衝的比較猛，導致估值瞬間被拉高。業績增長20%多，股價短期漲得比較快，達到30%的漲幅，可能把年內估值的上下限都消化了。

28，今年的一季度過後，軍工行業指數的最高點和最低點都已經出現了，後面可能不會超過這個高點，當然也不會比這個低點更低，就在這個範圍裡晃盪。

29，每年最後一個季度，投資人的風險偏好是比較低的。軍工這樣的高市盈率、高β的行業，可能相對來說要吃一點虧。

30，所以，四季度的配置的思路是，如果調整的幅度比較大，可以逐步加倉；如果沒太大調整，可以再繼續等待。

31，不用擔心踏空，四季度應該不是軍工的主戰場。但是每年的一季度軍工相對比較好，如果四季度出現比較好的買點，可以為了明年一季度去佈局。

32，根據以往的經驗，四季度比較好的買點往往出現在12 月底。但是今年跟過去不一樣的地方在於，9月份已經調整的幅度比較大，今年買點有可能提前到來。

國內外軍工估值比較

33，現在主要的美國軍工標的在十六七倍這樣一個平均估值水平上，市場不太好的時候，過去兩三年也跌到十三四倍。我們的估值比美國的要高，但是你要考慮整個A股的市市盈率，金融地產可能比較便宜，更多的行業估值也是比較高。

34，但是它每年業績增長也就是20%多。這個行業是比較穩健的，明年可能還在這麼一個大概增速上，估值又比較高的情況下，不能指望說估值在這個位置上繼續提高很多，他可能不會大幅下降，但是不能期望說指望漲幅再提高，回到2014、2015年那種，所以這個區間是相對比較有限的。

35，今年上半年軍用的艦船它也出現過一些不太理想的資料，因為一些反腐也好，或者說因為各方面原因，導致海軍的訂單和交付不是特別理想，但是這一點在三季度已經開始出現好轉的跡象。明年海軍的交付還在十幾艘大船搭建的這樣水平上。

36，軍工是比較穩健的，不能說期待它是爆發式增長，跟TMT很多行業一樣靠流量的。軍工裡面本身還是製造業，所以它是靠量和價的變化，更多的是靠量的變化。