2021年春節後，A股市場展開持續調整，抱團股瓦解等因素導致部分基金淨值快速回撤，甚至有新基金快速跌破面值，基民的贖回也加劇了回撤幅度。

那些慕名去追網紅基金的基民，已經虧得“跌媽不認”。這火自然要發到基金經理的身上。基金賺錢的時候，你是“坤坤”，是“坤總”，你是“中國的巴菲特”，你有明星才能享受到的“ikun後援會”。但基金暴跌的時候，你是“菜坤”，你怎麼只會買白酒。

根據Wind對近期跌幅巨大的產品的統計，基金背後淨值下跌的主要原因可以分為三類：

第一類是新基金“上車”（建倉）節奏把握不當，高位建倉後遭遇市場衝擊。第二類基金屬於行業性基金，且近日跌幅深重。典型者如所有白酒指數基金、食品飲料ETF、軍工ETF以及投資上述行業較多的主動基金；第三類情形最讓基民憤怒，相關基金經理在調倉後其組合岀現持倉集中、跌幅放大的情況。換句話說，是基金經理的主動操作引發了“反覆打臉”的結局。

巴菲特說，退潮時才知誰在裸泳，如今是對基金做全面評測的時機。

然而，這種情況絕不僅發生在中國，美股的“牛市女皇”在近期美債收益率飆升、股市大跌的影響下虧完了今年所有的漲幅，這位ARK的首席投資官伍德（Catherine D. Wood）從被眾人模仿、追捧的女神變為了如今人人吐槽的“木頭姐”，ARK基金的標的甚至成了對沖基金做空的目標，同伍德類似的成長股基金經理則極力避免自己的投資組合與其重合，甚至擔心總是熱衷於追逐動能的伍德敗壞了“成長股基金”的名聲。

更大的風險在於，ARK在忘情地“買買買”之下，已經買成了眾多公司的大股東，一旦拋壓加劇、沒有買家接盤，很難想象有什麼可以阻止市場螺旋式下挫。

“牛市女皇”成市場最大風險之一

當基金規模過大、漲勢過快時，它們就無法維持自己的業績，因為資金的大幅湧入使得基金經理難以像在規模較小時那樣靈活操作，基金本身就成為了市場的風險點之一。

ARKK是ARK最大的基金，自2014年10月成立以來，年均回報率為39%，這意味著如果在基金成立時投資了1萬美元，那麼今年2月初它的價值就會超過7.8萬美元，投資標普500指數的回報則不到2.2萬美元。ARK在2020年3月底管理了114億美元資產，同年底飆升至582億美元。伍德也是最早同時購買特斯拉和比特幣的機構投資者之一。一年來，特斯拉最高漲幅達1000%，比特幣則近1350%，也正是二者成就了2020年的“牛市女皇”。

但是，伍德是典型的追逐動能的“牛市選手”，由於持倉多是她篤信的那些高估值“顛覆式創新”概念股，買的時候就不便宜，散戶的追捧也導致ARK越貴越買，這也意味著當風向逆轉時，贖回壓力將被放大。

ARK的重倉股特斯拉在過去三週重挫20%，以科技股為主的納斯達克指數2月23日單日就大跌近4%。近期，通脹預期和美國10年期國債收益率的快速上升加劇了市場動盪，截至3月4日收盤，ARKK（創新ETF）已經抹去2021年全部漲幅，年初至今總計跌幅4.87%。

事實上，業內對“木頭姐”的不滿早已滿溢——有美股基金經理對筆者提及，“伍德雖然具備中長期視野，但是她對於顛覆式創新型別公司的追逐已經成為了一種類似‘宗教式’的信仰，如果要成為一名穿越週期的基金經理，這其實是有問題的。”

另一種指責在近期也極具代表性——某資深全球宏觀交易員對筆者表示，“ARKK的業績和特斯拉高度正相關，特斯拉雖然是一家卓越的汽車行業顛覆者，但股價表現實際大部分來源於逼空，和空頭減倉有高度的正相關性——特斯拉空頭最高持倉70%流通盤，目前已降到8%以下。我們可以肯定，假設沒有那麼多空頭，特斯拉的漲幅至少縮減50%以上。因此特斯拉股票有一定的金融資產屬性，某種程度上，它和比特幣很類似，都是資金抱團的結果。”

眾所周知，ARK基金重倉特斯拉，“木頭姐”也看多比特幣，馬斯克看多比特幣，特斯拉狂買比特幣，這三者之間的關聯性，在過去幾個月以來顯著上升。無論是大類資產配置還是板塊配置，人們都在儘量降低資產之間的相關性。但ARK基金目前的相關性趨勢，卻讓所有人捏了一把汗。在特斯拉-比特幣-ARK基金三者中，由於特斯拉屬於科技股，ARK基金重倉科技股，因此在當下時點，他們的風險正在迅速擴大。

Garnry的研報顯示，從ARKKE目前的10天移動相關性資料來看，其最近已上升到0.6附近。雖然這並不是最高值，但趨勢上仍在快速上升，這很有可能造成特斯拉-比特幣-ARK的強烈負反饋，並且這種負反饋不可預測。

如果把Ark Innovation ETF的虧損與納斯達克100指數進行比較，2015年12月以來前者的虧損是後者的1.22倍，而上週一該比率為2.44倍，可以看出ARK的強相關性顯著放大了虧損和收益的波動性。

隨著近兩週美債收益率飆升，“殺估值”導致重倉高估值科技股的ARK持續承壓，淨值的滑鐵盧導致贖回加劇，這也令美股市場整體承壓。

不乏批判者提出，ARK已買成了一些小市值公司的大股東，而且在規模暴漲下絲毫沒有采取任何限制規模的措施，ARK一旦調倉，股價必然發生劇烈波動。例如，ARK是以色列生物技術公司Pluristem Therapeutics的股東，該公司總市值為2.19億美元，2月初ARK的持股比例達15.5%，這是其他機構所有者總和的三倍。

FactSet資料顯示，ARK的總持倉中，有43.5%公司的持有比例至少已達10%。相比之下，有美國“公募一哥”之稱的Vanguard只有9.7%的公司持有佔比達到相近比例。如果ARK出售這些資產，要找到接盤方並防止價格崩盤幾乎是不可能的。

美債收益率仍將攀升

問題還在於，“全球資產定價之錨”美債收益率的攀升並沒有結束。

截至當地時間3月6日收盤，美國10年期國債收益率報1.577%，較年初大幅跳升超60基點（BP）。早在2月26日，收益率一度突破1.6%，但此後在養老金、大型保險機構等的購買下回落到1.4%附近，但近期再度飆升。

為何10年期美債收益率在1.5%左右很重要？因為超過該線，美債收益率就開始高於標普股息收益率。而且，如果各國的債務和融資成本就此上升，一些因為疫情使得財政岌岌可危的國家甚至可能陷入更大的麻煩，因此歐美亞股市都出現重挫。

當前，國際資管等資管機構都預計，美國10年期國債收益率有望在2021年年底觸及2%。美聯儲也並未表示要祭出收益率曲線控制（YCC，yield curve control）來抑制長端收益率的攀升。

儘管澳洲聯儲近期加碼QE以壓制長端國債收益率，但摩根資管方面就認為，美聯儲目前看來不太可能用YCC，因為美聯儲更願意讓債市獨立執行，而不是將預期固定在某一點上。此外，在特定時間點將美債收益率錨定可能會向政府發出錯誤的訊號，即政府可以在很長一段時間內以非常低的成本融資，從而導致缺乏紀律。因此，相對於YCC，美聯儲更傾向於維持固定數量的資產購買計劃。

也有外資行外匯交易員對筆者提及，澳洲聯儲之所以急於出招，更多是因為希望避免澳元過度升值而打擊出口，但美國目前利率並不高，美聯儲仍處於樂見經濟過熱的狀態，“弱勢美元”也並不一定是美國方面希望尋求的。美聯儲預計仍將以口頭干預為主。

A股與全球股市共振

儘管中美處於不同的經濟週期，但全球股市的重挫也存在一定的共性。以美債收益率為代表的全球基礎利率的上升，給消費等以現金流貼現法估值且估值已經較高的核心資產帶來了估值調整的壓力，這一點全球市場內幾乎都是同步的。截至3月5日收盤，富時中國A50指數相較於2月的最高點累計回撥近11%。

相較於發達國家，中國央行更為審慎的態度的確讓市場更趨謹慎。3月2日，中國銀保監會主席郭樹清的講話也引發關注。當天最重要的資訊是郭主席認為今年中國的利率水平會有所上升，這是對貨幣政策退出超寬鬆狀態迴歸正常狀態、邊際上收緊的一個確認。這個政策調整是適當的，因為經濟已經在穩步恢復過程中，對房地產市場的調控也需要貨幣政策相對從緊。

最新的全國人大會議還提及，中國將2021年GDP增速目標設為6%以上，但此前各大機構的普遍預期為8.4%。這一較為保守的目標也顯示了中國政策制定者審慎的態度，即不再希望繼續用過大的刺激力度，而是旨在控制宏觀槓桿率攀升、防禦金融風險。隨著經濟改善，可以預見中國央行將考慮提高利率並加強信貸調控。

未來，A股下行風險總體可控，但短期內波動加大。2月新發行股票型與混合型基金規模達2460億元（對比1月為4500億元，2020年月均1431億元）。新發基金規模邊際放緩，但總體發行量仍維持高位，短期內新發基金的建倉需求有望對股市提供支援。

不過，春節前高漲的市場情緒在近期回撥後已出現明顯變化，單邊上行模式告一段落，預計投資者需要一定的時間來對國內政策收緊和全球經濟復甦以及利率上行進行重新計價。機構認為，高估值個股面臨盤整壓力，更看好的板塊包括有色金屬、化工、機械工程、建築、家電、保險。

#比特幣[超話]##歐易OKEx##數字貨幣#