2021 年春節以來，美元及美債收益率持續上行速度已超出了市場的預期範圍。提及 原因，似乎都能籠統的給出一個邏輯，就是疫苗加速美國經濟復甦、拜登 1.9 萬億美元 刺激計劃、拜登基建計劃、德州雪災、OPCE+沒有暫停減產計劃等因素導致通脹超預期 上行，進而導致美聯儲貨幣政策超前收緊預期強化。連美聯儲主席鮑威爾都說，決心不再犯上世紀 60、70 年代，民主黨總統約翰遜實施“偉大社會”計劃導致的通脹錯誤。
我們認為拜登的定位是過度總統，退出特朗普的政策。執政環境與約翰遜面臨的環境不同，60-70年底美國的越南戰爭逐步升級，軍事開支成為美國政府財政赤字不斷攀升 的另一原因，十多年的越戰,美國耗費至少 2500 億美元，本來就耗空了美國財政。結果約翰遜又推出“偉大社會”計劃派發福利，這個政策組合也被戲稱為“槍炮與黃油”。進入 70 年代，1973 年第四次中東戰爭爆發，1979 年兩伊戰 爭爆發，全球接連遭遇兩次石油危機，油價迅速暴漲，強大的輸入性通脹壓力，助推美 國的通脹一飛沖天，惡性通脹導致了美股的災難。
而目前的拜登政府整體上來說，持相對溫和的外交政策，重新入群成為當前的外交主流，直接插手熱戰的可能性非常小。雖然通過了1.9萬億美元的經濟刺激計劃，但這個刺激方案相當於 GDP 的 13%，規模很大，但不具備長期持續性，難以激起對長期財政擴張、經濟長期穩定復甦的預期。更何況，刺激計劃的錢來自於加稅，加稅會降低居民消費，減少需求抑制通脹，這也將導致對美國寬鬆財政政策的預期很難持續性高漲。所以，我們認為，美國還沒有形成堅定長期通脹的預期，美聯儲也沒有必要此時直接收緊貨幣 政策結束經濟的復甦，起碼還有美元升值、收益率曲線控制、扭曲操作這些工具可用。特別是最新的美國經濟 資料，CPI增長0.1%,更說明不用過於擔心通脹對於美股影響。我們認為，美聯儲最早也要等到2022年才會放出貨幣政策收緊訊號，道指再創不斷的歷史新高，也是一種消除了通脹擔心的標誌。
當然，有人可能會問，既然不用過於擔心美債收益率升高，為何春節後A股還是跌跌不休？我認為核心因素還是一月份核心資產上漲太快，估值太貴了，所以出現了價值迴歸。那麼核心資產還有機會嗎？一月份很多人將一些行業龍頭定義為“各種茅”，比如養豬的牧原股份是“豬茅”，看病的恆瑞醫藥是“藥茅”，光伏茅是隆基，疫苗茅是智飛，物流茅是順豐。雖然這種統計有一定調侃的意思，但是在過去三年，這些的確是A股的核心資產，一方面是行業的龍頭，另一方面看，這些企業也是A股過去三年表現最強勁的一批股票。但最近各種茅開始下挫，週末，豬茅也就是牧原股份還遭遇了市場質疑，被質疑財務造假。各種茅出了什麼問題了嗎？
其實核心資產沒有出任何問題，即使是牧原股份，很多對財務的質疑依然停留在猜測階段，和過去很多財務造假質疑不同，提出牧原股份財務造假質疑的人也不能否認豬價在2019年5月至今持續高位，而牧原股份的確是借勢壯大了自身業務，放了槓桿，也賺了錢。當然，在當下我們已經不再看好豬肉價格的持續高位，供需改變了，此時牧原股份的確會遭遇週期退潮的反噬，但企業經營方面，很多核心資產是沒有問題的。
所以，我們認為本輪各種核心資產的回撥，原因只有一個，估值過高。我們從來不說100倍以上市盈率是合理的，尤其是一家上了規模的企業，再好的公司，其增長也是有個度的。像騰訊這樣的好公司，每年穩定發展，淨利潤遞增也基本在40%左右，照道理也就40倍市盈率的合理估值。而牧原股份這樣雖然看上去低市盈率，但他說到底是受益於週期的。當豬肉供需改變，你還能指望其保持去年的繁榮嗎？即使豬肉不降價，維持高位，育種和養豬的進入者也增加了，市場競爭也開始加劇。所以，硬傷還是因為漲高了。即使我們看好的比亞迪，芒格之前也說：“什麼也沒發生，股價卻漲了這麼多，但還是會繼續持有。”比亞迪的業績的確在增長，新能源汽車替代化石能源汽車也是趨勢，但你敢說，過去一年比亞迪的上漲，沒有流動性推高的因素？比亞迪一年的業績增長，能夠趕上一年的股價漲幅嗎？當然更加嚴重的泡沫問題，出現在一些美股的造車新勢力上，所以，本質上還是因為貴。市場經歷本輪調整，主因是美債利率又走高，如今十年期甚至突破了1.6%，我們告訴過投資人，十年期美債收益率兩道坎，跌下1.5%安全，漲上1.6%則會有資本市場反覆。但亞洲盤來看，實際上A股和菲律賓股市的波動要大於整體，其他市場並沒有太大波瀾，所以個人認為美債收益率這個誘因其實已經弱化，而對核心資產，各種茅高估值的擔憂，還是存在的。核心資產本身經營沒有問題，在下跌途中，投資人可以定投吃下，等待其再度走強。尤其是符合大趨勢的碳中和，碳達峰等領域，尤其是生物醫藥龍頭領域，尤其是網際網路領域，尤其是符合全球經濟復甦的航空類、旅遊酒店、餐飲連鎖等。很少出現低估的加倉機遇，這反而是價值投資的春天。
華爾街的一端是天堂，另一端是地獄。我們大多數人匆匆忙忙地擁擠在自以為奔向天堂的路上，往往只有在真正經歷後才會恍悟：天堂其實在另一個人煙稀少的地方。佛家有一語：“你所真正在乎的，其實也正是你的死穴所在。”，記得有句話叫“愚者往往比智者更忙。”，國人創造漢字的精深，其實所謂的“忙”不就是“心”+“亡”嗎，一個交易者只有承認自己不行，所謂衝動的心死了，才會認真的去學習，才有重生的機會。