2021年3月3日，北京大學中公教育發展基金捐贈儀式在英傑交流中心月光廳舉行。李永新和他所建立的北京中公公益基金會本次捐贈10億元。這是自北大建校以來最大的一筆個人捐贈，也是最大的一筆校友捐贈。

李永新何許人也？A股第一大教育公司、2000億市值的中公教育（002607）的創始人。2019年，中公教育透過借殼亞夏汽車成功A股上市，這是A股歷史上第一個借殼成功的教育公司。李永新與其母親魯忠芳共同持股近60%，身價1200億，位列中國富豪榜前30位。

中公教育的主營業務是非學歷職業、就業培訓服務，透過旗下培訓機構向學員提供教育培訓業務，主要服務的是大學生、大學畢業生等年輕就業人群。最近幾年，大學生擇業就業難的問題一直存在，導致了很多本科生選擇繼續讀研、推遲就業，以及考公熱一年比一年火爆，這都給中公教育這樣的培訓機構提供了巨大的商機。

例如，2020年度國家公務員招考共有143.7萬人通過了用人單位的資格審查，透過資格審查人數與錄用計劃數平均競爭比約為60:1。許多熱門崗位的競爭比早就已經過千，甚至還出現2100：1的競爭比，說句“千里挑一”並不為過。

自1999年全國高等教育持續擴招，高等教育向大眾化演進。國家經濟結構轉型對高素質人才的需求漸長，研究生招生人數和報名人數同步增長。2021年，考研報名人數延續增長趨勢，報考人數377萬，同比增長10.56%。

整體來看，考研報名人數規模擴張速度快於錄取人數擴張的速度。各專業國家線逐年攀升，考研競爭激烈程度日益增強。實際上，我國考研人數近5年都在持續增加，增長率呈加速度增長，培訓機構的發展正逢其時。

在這篇小短文裡，我們也試圖回顧和分析一下，中公教育借殼上市以來的一些資本運作手段。

01現金騰挪

1、借殼，支付高額代價

在中公教育借殼預案中，除了資產置換之外，李永新個人額外支付10億購買亞夏7269萬股，摺合每股13.75元，大幅高於2018年下半年公告時6塊多的股價。在借殼中，一般資產注入方都會額外支付給殼主費用，作為購買上市公司費用的一部分。

還沒有借殼成功套現的李永新，就承諾下了十億現金支付。一般來講，沒有上市的企業老闆大部分只有身價，而缺少現金。我們不知道中公教育上市之前，李永新個人的現金財富積累情況。在此就先留一個待解答的疑問。

2、分紅

公司借殼成功以來，2年年報季度均大額分紅，2020年分配方案未出。資料顯示，2018年公司淨利潤11.5億，期末未分配利潤16.6億，現金分紅17.3億。也就是把當期的利潤和多年累積未分配的利潤在上市當年全部分光，且還多分了幾千萬。可見，股東對於現金的渴求非同一般。

2019年公司盈利18億，現金分紅14.8億，也基本上將當期大部分利潤分出。

前面提到過，李永新及其母親的控股比例是60%，也就是說他們在18-19年兩次共計32億的分紅中，獲得了接近20億的現金。假設李永新用了其中10億去支付（1）中提到的費用，那麼還剩10億現金。

教育公司的核心為預收款，即便大額分紅，公司體內也仍然有足額現金。只不過部分現金還沒有確認為收入，且要為後續可能的退費做支撐。整體來講，即便在不留存利潤的情況下，公司也可以維持良好的運轉，也就是說，公司並沒有那麼需要錢。

3、質押

截至目前，李永新質押股份4.59億股，其母親魯忠芳質押4.5億股，共計約9億股，對應目前的市值為270億元。李永新和魯忠芳是在2019年3月到現在陸續質押的，不同時間股價不同，所拿到的現金也不同。

2019年3月13日為李永新的第一筆質押，當日股價為11.82元。我們假設取2019年3月13日和2021年2月19日（最近一筆質押）的股價平均為25.62元，對應9億股為230億元。保守假設券商質押率為0.4，那麼可套現92億元。

由於質押時間股價不同和各個券商質押率不同，以上結果為粗略估計。但是我們可以說近2年來，李永新透過股票質押套出大幾十億的現金，確實是事實。

4、定增圈錢

11月23日中公教育（002607.SZ）釋出公告稱，擬非公開發行股票募資總額不超過60億元。其中，42億元用於投資建設北京懷柔的吃住學一站式學習基地，18億元用於補充流動資金。此次是中公教育上市以來，首次定增募集資金計劃。

在看起來公司不需要錢大額分紅後，卻迎來了大額融資。不禁想問，公司到底是需要錢還是不需要錢？如果需要錢，那為什麼之前不把錢留著？如果不需要錢，定增60億是為何？我們猜想答案應該是股東需要錢，公司沒有那麼需要錢。可是後來股價漲了太多，還是趁機圈一筆錢，畢竟圈進來的錢用一用，後面還可以再分紅嘛。

02其他疑點

1、公司上市以來的年報和半年報中均顯示有大額的短期借款，跟華夏銀行合作最多。

以下是2019年年報的資料。對於一個手握大量現金且可分紅的公司，同時仍有大額借款，這一直是沒有得到解釋的疑問。

2、類金融工具的協議班，讓公司的本質更像金融機構

先來解釋下協議班，A學生要考公務員正常報班5000元，考不過不退款。公司為了拉客，給學生說8000元，報一個不過包退的班。學生想反正不過退款，多交3000也沒事，就交了。這樣一來提高了客單價，提高了現金流和在手現金。在手的資金池大了，就去理財或者投資於別的較高利息的產品，提高收益。到考完試之後，如果沒有過，一般情況下也不會立馬退款，會溝通再考或者轉班，也就是說盡可能長的提高資金留存時間。這樣一來，做大資金池，做長資金時間，就可以提高資金收益率了，這好像就是銀行做的事吧。同時壓低成本，即便最後要退費，這段時間資金收益+食宿成本的扣除，公司也不一定就虧錢了。

大意如上，這應該是一個很細的金融模型。

最後，在我們驚歎2000億市值和10億捐贈的時候，也不禁感嘆李永新的確不愧為資金運用和資本運作的高手。