報告正文

10年期美債利率升至1.64%，今日A股市場受此影響再次調整。滬深300下跌2.15%、創業板指下跌4.09%；截止目前，恆生指數上漲0.11%，恆生科技指數下跌2.62%。行業方面，前期交易偏擁擠的電氣裝置、食品飲料、醫藥生物跌幅靠前，低估值板塊的鋼鐵、商貿、交運、採掘相對抗跌。

“明星股”階段性擁擠，微觀結構改善需時間消化。以基金重倉股為代表：從成交額來看，其成交額佔全部A股成交額的比例一度升至45%的高點，目前回落至38%左右，但仍顯著高於2019年以來20%-35%的中樞範圍。從換手率來看，其平均換手率超過2%後需要時間來充分交換籌碼結構，換手率或將回落到1%-1.5%的底部中樞。

對於後市不必過度悲觀，參考5次A股“急剎車”，本輪調整進入後期。比如13年6月份的錢荒，19個交易日，上證綜指調整-16%，創業板指-10%。而本輪已下跌18個交易日，上證綜指調整-7%，創業板指-23%。美債收益率上行主要反映的經濟和企業盈利走強的預期，年內或達2%附近。復甦預期之下，道指和標普500持續走牛，納指經歷劇烈的風格再平衡後，對利率波動也已經有所鈍化。

估值下+基本面上，把握盈利改善較大的方向。在2020年估值提升20%-30%情況下，2021年流動性相比2020邊際收緊，目前市場面臨估值向下（10-20%）、基本面向上（20-30%）的環境，全年預期收益10%左右，可以加快佈局短期業績快速落地，而非講故事、炒預期的行業和個股。特別是伴隨著全球復甦，PPI和工業增加值，一價一量迎來量價齊升，中上游週期行業有望迎來業績明顯改善。

行業配置方面，把握三條主線：週期製造+服務業+碳中和，關注中盤股且PEG<1的標的50組合。1）受益於全球經濟復甦，PPI上行，量價齊升,地產週期共振，週期製造迎來改善大趨勢。①全球經濟復甦，主要中上游原材料品種價格上行，量價齊升，關注化工（MDI、農藥、鈦白粉）、有色（工業金屬、貴金屬）、機械等。②中美地產週期共振，地產後週期的輕工、家電和汽車。2）受益於從疫情中恢復的服務業。從2020年受損到2021年受益，從疫情中逐步恢復的服務業值得重點關注。如酒店、醫美、免稅、金融、影視娛樂、航空快遞航運、餐飲旅遊、醫療服務等。3）碳中和主線。4）關注我們篩選出市值分佈在100-600億元的中盤股，PEG<1的50個標的組合（見3月14日《當前市場的十大關鍵問題》（興證策略王德倫團隊））。

風險提示：金融監管、流動性超預期收緊

注：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《當前市場的十大關鍵問題(王德倫,李美岑)》

對外發布時間：2021年03月14日

報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

分析師 ：

王德倫 SAC執業證書編號：S0190516030001

李美岑 SAC執業證書編號：S0190518080002

張 勳 SAC執業證書編號：S0190520070004

研究助理：

張日升 李家俊

興業證券策略團隊

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