牛年以來，高估值抱團板塊遭遇重挫，部分前期熱門抱團股比如愛爾眼科、瀘州老窖、通策醫療、愛美客等不到一個月的時間就大幅回撤超過40%，如果不幸是節後追高的投資者，很可能在很短時間內就面臨著股市所投資產打了6折的痛楚，這就是沒有邏輯支撐、沒有投資策略之下就胡亂投資的惡果，同時也讓我們看到了股市的兇險和策略致勝的重要性。

【圖：通策醫療14個交易日回撤45.88%】

國內宏觀環境：主旋律是經濟回升，密切關注政策收緊的風險

1）經濟目標：我國今年實際GDP增速目標定在6%以上，低於市場預期的8%-9%的增速，後續的風險點在於經濟超預期回升的話可能面臨宏觀政策進一步收緊的風險。

今年國家在制定宏觀政策的時候，依然堅持就業優先的政策，繼續推動“六穩”，實現“六保”，還是把就業放在之首。今年就業目標基本恢復疫情前2018和2019年的要求，即：城鎮新增就業1100萬人以上、城鎮調查失業率5.5%左右；將通貨膨脹目標從去年的3.5%調整為今年的3%左右，恢復到歷年政策水平，隨著生產者價格指數PPI對消費者價格指數CPI的傳導以及服務消費恢復對核心CPI的帶動，今年CPI將趨勢性回升，全年的中樞約在2%。

2）財政政策：今年赤字率下調至3.2%（2020年是3.6%）。財政支出重點仍是基層“三保”（保民生、保工資、保運轉），新增專項債將優先支援在建工程，併合理擴大使用範圍，繼續推進“兩新一重” （新型基礎設施建設，新型城鎮化建設，交通、水利等重大工程建設建設），政府投資更多向民生專案傾斜。

3）貨幣政策：重申穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。決策層強調2020年沒有搞大水漫灌，今年也就沒必要急轉彎，還是要保持政策的連續性和可持續性。總量上，貨幣供應量和社融增速與名義經濟增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀槓桿率基本穩定，這些都與2020年中央經濟工作會議內容一致，市場普遍預計今年社融增速在11%-12%。此外，近期銀保監會主席講話指出今年貸款利率將有所上行，市場人士據此判斷通脹的回升的幅度將可能更大。

4）產業政策：進一步加大力度支援科技創新，今年將製造業企業研發費用加計扣除比例提高到100%，這實際上是一個稅收優惠措施，國家是想透過市場化普惠制的辦法，使企業投資研發有動力。決策層意識到要建設科技強國，提升科技創新能力，必須打牢基礎研究和應用基礎研究這個根基，今年中央本級基礎研究支出將增長10.6%，目前我國全社會研發投入佔GDP的比重還不高，下一步要加大基礎研究的投入，“十四五”期間政府會繼續加大科技投入，同時要更多地依靠社會力量來加大研發投入。另一方面，還將進一步強化國家戰略科技力量，推進國家實驗室建設，支援有條件的地方建設國際和區域科技創新中心。

外部環境：歐美經濟復甦帶動我國出口超預期

隨之海外新冠疫苗接種覆蓋程度的不斷提升，歐美經濟復甦勢頭強勁，海外需求提升之下，2021年1-2月中國出口同比增長超60%，較2019年1-2月增長33%，摺合年均增速超15%，大超市場預期。

我國出口延續去年高增趨勢，主要得益於歐美經濟復甦對全球需求的拉動，2021年 1-2月中國出口美國同比增長高達87.3%，其餘地區同比增速分別為：英國（84.4%）、歐盟（62.6%）、日本（47.7%）、東盟（53%），尤其是和美國地產鏈相關的行業出口增速更快，照明裝置、家電、傢俱等行業出口同比增速均超80%。

往後看，隨著美國1.9萬億財政刺激計劃的落地，以及歐美疫苗覆蓋率的大幅提升，歐美經濟將在今年二三季度迎來強勁的復甦，我國出口仍將保持較高增速，不存在大幅下降的可能，全球需求回升的共振仍強勢。

3月投資策略：逢高減持高估值抱團，擁抱低估值景氣

今年全球宏觀上最大的確定性是經濟強勁復甦，今年二季度開始全球通脹有望大幅上行，利率將不斷上升，而隨著通脹的上升各國的貨幣政策都將邊際上有所收緊。這對全球股市會產生兩個方面的重要影響：其一是利率的上行將對高估值板塊產生更為負面的影響，因為高估值個股對利率的變動更加敏感，市場也會縮短資產的交易久期；其二是隨著經濟景氣度的擴散，投資者會向更廣泛的行業尋找景氣度改善的品種加大配置。

所以從投資策略上主要有三個方面的應對，

一是如果市場繼續反彈那麼就要逢高減持高估值抱團板塊；

二是如果市場進一步大幅調整則需加大對低估值順週期板塊的配置力度；

三是進一步挖掘之前已經大幅下跌到估值歷史低位、而今年景氣度邊際向上改善的個股，也就是更下沉去尋找更廣泛的景氣品種。

從具體行業配置上來看，未來一段時間市場交易的主線仍是經濟週期性回升，低估值的順週期板塊最為受益。首先銀行板塊仍具有較好的配置價值，隨著經濟回升銀行的資產質量逐漸改善，目前披露的銀行年報顯示2020年四季度銀行的利潤增速大幅回升、且資產質量繼續改善，頭部券商中金公司近期也釋出研報，再次重申全面看好今年銀行股的表現，理由是銀行業本身處於業績/估值反轉的起點，宏觀利率和監管環境同樣利好行業表現，向前看1-4個季度，銀行股預計有40%左右的上漲空間，具體標的選擇聚焦報表修復和盈利提升兩條主線。

此外，隨著海內外持續半年以上的補庫存行情以及美國地產週期的上行，有色、化工等順週期品種最為受益，對於順週期品種來說，投資時要密切注意價效比，因為短期市場大機率將從2020年由流動性驅動轉向今年由盈利驅動，尋找盈利和估值的匹配度更為關鍵。

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