需求端：光伏行業快速發展有望帶來提振。根據百川盈孚，在 2020 年純鹼全部下游中，平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃在全部需求中 分別佔比 44.2%、15.3%以及 7.89%。其中光伏玻璃有望帶來較大需 求增量，據保守測算 2021-2023 年我國光伏玻璃對純鹼的需求量較前 一年分別增長 68/78/81 萬噸，2023 年達到 412 萬噸的水平；平板玻 璃及日用玻璃隨著整體經濟以及下游建築、消費的持續發展帶來穩定 的增量支撐。2021 年我國純鹼總需求有望達 2900 萬噸，2023 年達 3070 萬噸，並保持較快增長。
供給端：新增產能受政策約束，未來保持平穩。未來隨著各地環保政 策以及我國“碳中和”目標的逐步達成，純鹼行業大機率將進入產能 穩定階段，預計 2021-2023 年我國純鹼名義產能約 3357/3397/3387 萬噸，此後新增產能以內蒙古天然鹼為主，但後者產能投放時間存在 一定不確定性，疊加需求端的快速發展，我們測算中國純鹼名義產能 利用率有望持續提高，2021-2023 年分別達到 86.4%/87.8%/90.6%， 行業從 2021 年下半年開始將迎來持續 2 年以上的景氣週期。
國內純鹼價格有創近年來新高可能。前期限制國內價格天花板的因素 可能解除：1）平板玻璃利潤有望維持高位，為純鹼價格留出上行空間； 2）土耳其卡贊專案產量釋放完畢，其他海外巨頭新增產能以小額技改 為主，邊際上僅滿足除中國外增量需求，無大量出口至中國的餘地， 且仍存推遲可能。我們認為以上因素有利於本輪週期價格創新高。
1. 純鹼：重要化工原料，譽為“化工之母”純鹼，化學名稱碳酸鈉，又名蘇打或鹼灰，是一種常溫下為白色無氣味粉末或顆粒的無機化 合物，具有較強穩定性。純鹼是玻璃、肥皂、紡織、冶金等工業的重要原材料，主要用於平 板玻璃、玻璃製品和陶瓷釉的生產，此外還常用作製造其他化學品的原料，作為一種重要的 無機化工原料能夠廣泛應用於輕工日化、建材、化工、食品工業等領域。
純鹼產品主要可分為重質純鹼和輕質純鹼，其中重質純鹼是由輕質純鹼在一定溫度條件下與 水發生水合反應生成的一水碳酸鈉，兩者在化學式上沒有區別，但在松密度、粒子大小和形 狀等物理性質上具有較大不同，一般輕質純鹼密度為 500-600 kg/m³，重質純鹼則為 1000-1200 kg/m³。此外兩者用途也有些許不同，由於重質純鹼結晶密實光滑，結晶顆粒大 而均勻，多用於浮法玻璃、光伏玻璃等玻璃的製造，此外在冶金及顏料等行業也具有廣泛應 用，而輕質純鹼下游應用較為分散，涵蓋冶金、印染、製革、日化和食品等多個領域，在日 用玻璃製造中也具有一定應用。
1.1. 製備方法優缺各異，合成鹼法為主
純鹼的生產工藝較多，主要可分為天然鹼法和合成鹼法，其中合成鹼法又包括氨鹼法和聯鹼法。當前我國純鹼產能所使用工藝以氨鹼法和聯鹼法為主，二者佔比相近，根據百川盈孚， 在我國 2020 年純鹼有效產能中，氨鹼法、聯鹼法、天然鹼法制純鹼產能佔總產能比例分別 為 48.9%、46.0%、5.09%。
1.1.1. 氨鹼法：產品純度較為理想
氨鹼法又稱索爾維制鹼法，是當前國內主流制鹼法之一，根據百川盈孚，在 2020 年我國純 鹼有效產能中佔比 48.9%。該方法由比利時工程師索爾維發明，主要製備原料包括食鹽、石 灰石、焦炭及氨等，透過在室溫下從溶液中分離出碳酸氫鈉，再加熱煅燒得到純鹼。 該種方法優點主要在於生產原料來源方便，步驟簡單，產品純度高，此外由於氨鹼法能夠實 現部分二氧化碳和氨氣的迴圈，從而能夠有效利用碳、氨等資源，在一定程度上實現連續生 產。而其缺點在於原材料消耗量大，原鹽利用率較低，且排出的廢渣中含有大量氯化鈣，汙 染性強且難以利用。
1.1.2. 聯鹼法：原料利用率優勢顯著
聯鹼法也稱侯氏制鹼法，由我國化學家侯德榜提出，也為當前國內主流制鹼法之一，該方法 主要原料為食鹽、氨和二氧化碳，在索爾維法基礎上將純鹼和合成氨兩大工業聯合，能夠產 出純鹼與氯化銨兩種產品。
由於聯鹼法在整個生產過程中能夠迴圈利用二氧化碳，因此具有原材料利用率高、產品質量 好的優良特性，此外聯鹼法具有 96%以上的食鹽利用率，與氨鹼法相比能夠大幅提高原料利 用率。但另一方面，相較於氨鹼法，聯鹼法具有製程較為複雜，生產裝臵投入成本較高，純 鹼產品品控難度較大等缺點。
1.1.3. 天然鹼法：成本較低，環保和碳減排優勢明顯
天然制鹼法生產工藝主要包括滷水碳化法、一水碳酸鈉法和倍半碳酸鈉法，主要採用大自然 鹼礦物為原料，透過對天然鹼礦物進行一系列溶解、過濾、蒸發、結晶等工序來製取純鹼。
由於受到資源儲量及地理位臵等基礎條件的限制，天然鹼法相比合成鹼法應用不甚廣泛。根 據 Ciner 2020 年三季報，2019 年氨鹼法制純鹼、聯鹼法制純鹼分別佔全球全部產量的 40% 和 27%，天然鹼法佔比則為 23%。
美國、土耳其和中國是主要的天然鹼法生產國。根據 Ciner 年報，當前全球天然鹼儲量主要 分佈於美國、土耳其、波札那、墨西哥和中國，其中美國和土耳其分別以 230 億噸及 8.4 億噸的儲量位居前二。根據 Ciner，世界上最大的天然鹼礦床位於美國懷俄明州西南部的格 林河流域，佔世界儲量的 95%，第二大天然鹼礦床位於土耳其安卡拉的喀山，第三大天然鹼 礦床則位於土耳其安卡拉的貝帕扎裡。而隨著墨西哥主要產能因環境因素在 1994 年停產， 當前天然鹼法純鹼產量主要由美國和土耳其貢獻。
天然鹼法成本優勢明顯。天然鹼法無論是在能源消耗還是在水資源消耗方面均具有顯著優勢， 根據 Ciner 2020 年三季度報告，當前全球純鹼生產成本最低的是土耳其天然鹼法制純鹼，其 次為美國天然鹼法，相較於之後的合成鹼法而言具有較為顯著的成本優勢，根據 Genesis Energy，美國天然鹼法制純鹼的成本平均約為合成鹼法的 50%，成本優勢十分顯著。
天然鹼法環保優勢突出，碳排放量更低。由於天然鹼法主要採用大自然鹼礦物為原料，且無 副產物，因此環保優勢明顯。根據 Ciner2020 年三季報，由於合成法制純鹼在進一步處理生 產過程中產生的氯化鈣及氯化銨等副產物時會增加碳排放，在不考慮工廠所在地因素影響時， 相較於中國合成法制純鹼，美國天然鹼法制純鹼能夠減少約 37%的碳足跡。
2. 需求端：光伏快速發展增量顯著2.1. 下游需求以玻璃為主，2020 年底光伏和汽車玻璃約束政策放開
對於國內而言，我國純鹼下游應用領域主要為進行玻璃生產，包括平板玻璃、光伏玻璃以及 日用玻璃等，在玻璃製程中純鹼主要是作為澄清劑除去生產過程中玻璃液產生的氣泡，此外 受熱釋放出氣體，對玻璃容體產生攪拌作用。生產 1 噸玻璃理論上需要 0.2 噸純鹼，但根據 百川盈孚，由於在運輸以及生產過程中的損耗，實際生產中玻璃對純鹼的單耗約 0.23 左右。
純鹼下游玻璃主要包括平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃。根據百川盈孚，2020 年包括平 板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃在內的玻璃生產需求佔我國純鹼需求的 67.4%，其中三者分 別佔比 44.2%、15.3%以及 7.89%，共同構成純鹼需求的主要部分。除此以外，純鹼的其餘 應用領域，如矽酸鹽、焦亞硫酸鈉、洗滌劑等則均佔比較小且分佈較為平均。
近年來，隨著光伏行業的快速發展，包括光伏玻璃在內的玻璃產品需求在純鹼全部下游中的 佔比呈逐步上升的態勢，根據百川盈孚，已經從 2016 年的 54.0%增至 2020 年的 67.4%， 而隨著“碳中和”目標的實現過程逐步推進以及未來光伏行業的迅速發展，未來純鹼需求有 望迎來更快增長。
我國平板玻璃與純鹼產量增速間的相對關係同純鹼價格走勢具有較強相關性。根據百川盈孚， 2020 年平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃共佔我國純鹼總需求的 67.4%，分別佔比 44.2%、 15.3%以及 7.89%。觀察歷史資料可以發現，2020 年以前，在平板玻璃產量增速高於純鹼產 量增速的時間區間中（底色為橙區間），我國純鹼價格大機率呈中樞上升趨勢，而在平板玻 璃產量增速低於純鹼產量增速的時間區間（底色為藍區間）中我國純鹼價格則呈現中樞下降 趨勢。2020 年在席捲全球的新冠疫情影響下，上述相關性變弱，但隨著全球疫情趨向常態 化，未來光伏玻璃及平板玻璃合計產量增速與純鹼產量間的相對大小有望對我國純鹼行業發 展以及純鹼價格走勢產生較大影響。
前期玻璃產能發展受束，未來光伏玻璃及汽車玻璃約束將放開。2013 年國務院釋出《國務 院關於化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》，鼓勵包含平板玻璃等行業進行產能等量或減量 臵換。2017 年 12 月我國工業和資訊化部印發《鋼鐵水泥玻璃行業產能臵換實施辦法》，並 在2018年8月聯合發改委釋出《關於嚴肅產能臵換 嚴禁水泥平板玻璃行業新增產能的通知》， 進一步在實際執行層面進行細化。
2.2. 光伏玻璃：有望構成未來純鹼需求主要增量
光伏玻璃為光伏元件必備材料。光伏玻璃又稱超白玻璃，是一種超透明低鐵玻璃，作為光伏 元件的上游原料主要作用是保護太陽能電池基體免遭惡劣環境因素破壞，同時不影響其對光 能的吸收，是晶矽光伏元件生產的必備材料。
根據所使用光伏玻璃數量的不同，光伏元件又可分為單玻光伏元件和雙玻光伏元件兩類，其 中雙玻光伏元件就是指由兩片玻璃和太陽能電池片組成複合層，電池片之間由導線串、並聯 彙集到引線端所形成的光伏電池元件。由於早期雙玻元件重量大、不便搬運、功率損失較大， 使用成本更低的有機材料背板的單玻元件一直是市場主流，然而隨著近年來技術的不斷進步， 衰減度更低、耐磨性更強的雙玻光伏元件的普及度逐步提升，滲透率逐年提高。
近年來我國光伏行業快速發展。根據光伏行業協會，截至 2020 年我國光伏市場累計裝機量 為 253GW，中國光伏新增裝機已連續八年全球第一，光伏累計裝機已連續六年全球第一， 並基本實現全產業鏈國產化，在全球範圍內優勢顯著。
未來光伏行業有望迎來快速發展。除中國外，日本、歐盟等國家和地區均提出了相應的減排 政策，以光伏發電為代表的可再生能源行業的發展大機率將上升至空前的戰略高度。在當前 “碳達峰、碳中和”大目標背景下，“十四五”期間我國光伏市場有望迎來市場化建設高峰， 從而對相關產業提供較大發展助力。
在對光伏行業需求進行測算時，需要考慮單玻元件和雙玻元件各自所形成的需求，同時也要 考慮下游光伏玻璃產線投放進度，我們以裝機量和日熔量兩個口徑測算光伏對純鹼需求的拉 動。
2.2.1. 以裝機量為口徑進行的測算
首先是玻璃面積，相較於小尺寸矽片而言，大尺寸矽片在生產成本和效率等方面具有比較優 勢。根據北極星太陽能光伏網，近年來矽片邊距已經從 100mm 逐漸增加至 210mm，特別是 2018 年以後市場上出現邊距 158.75mm 的 G1 方單晶和邊距 166mm 的 M6 大矽片， 2020 年以來具有更高性價比的 M6 矽片開始得到下游認可，產能快速提升併成為主流尺寸矽片。
未來，整體供應鏈也將繼續轉向更大尺寸的矽片（M10/G12），根據光伏協會預測，2021 年 M6 矽片佔比將超過 60%，到 2022 年，M10、G12 合計市佔率將達到 55%，未來三年矽片 市場將呈現多種尺寸需求共存的格局。在進行光伏需求測算時，我們以邊距 166mm 的 M6 矽片的尺寸為依據進行保守測算。
其次玻璃厚度，根據北極星太陽能光伏網，傳統單玻元件所使用玻璃厚度為單片 3.2mm，雙 玻元件常見玻璃厚度為單片 2.5mm 以及 2.0mm，其中當前主流厚度為 2.5mm，但為實現減 少重量以及降低成本的目的，目前已有向 2.0mm 甚至更薄的 1.6mm 玻璃發展的趨勢。根據 索比光伏網，隨著 2.0mm 厚度的光伏玻璃生產技術逐漸成熟，其使用量將逐步增加。根據 彩虹新能源 2020 年 7 月的自願披露，2020 年上半年公司薄型光伏玻璃量產開發取得重大突 破，薄型光伏玻璃產品透過國內前十大使用者認證，並已向主流客戶實現批次銷售，薄型光伏 玻璃產品產銷量大幅上升。因此，在對光伏玻璃未來所形成需求進行測算時，我們預測 2021-2023年2.0mm厚度的薄型光伏玻璃在全部雙玻元件所使用玻璃中的佔比分別為80%、 70%、60%，而對於單玻元件而言，將 3.2mm 作為所使用玻璃厚度的測算依據。
光伏元件尺寸方面，根據索比光伏網，目前應用於電站的光伏元件通常分為兩種板型：60 片串聯（6*10）和 72 片串聯（6*12）。若完全使用單層或雙層光伏玻璃，每新增 1GW 光伏 裝機量，標準60片及標準72片光伏元件將分別對單玻元件所使用3.2mm玻璃形成4.52/4.56 萬噸需求，對雙玻元件所使用 2.5mm 玻璃形成 11.76/11.88 萬噸需求，對雙玻元件所使用 2.0mm 玻璃形成 9.41/9.50 萬噸需求。
根據光伏行業協會預計，2021 年全球光伏總裝機量將達到 150-170GW，創歷史新高。此外 BNEF、IHS 等機構均預測 2021 年全球光伏裝機規模將超過 150GW。根據 CPIA 預測，此 後全球新增裝機量將繼續快速上升，到 2025 年有望達到 270-330GW。
結合玻璃製程中純鹼單耗 0.23，可得以下測算結果。其中，根據北極星太陽能光伏網，2020 年我國雙玻元件滲透率接近 30%，而隨著行業成熟度的不斷提高，2021 年雙玻元件滲透率 有望達 40%，到 2025 年有望達到 60%。綜上可得，2021-2023 年光伏玻璃對我國純鹼的需 求量有望分別達到 254/332/412 萬噸，需求增量空間廣闊。
2.2.2. 以光伏玻璃新增產能為口徑進行的測算
未來兩年我國新增光伏玻璃產能較多，根據整理，2021 年我國光伏玻璃新增日熔量約 3.6 萬噸，若按擬投產時間加權計算，保守預計將形成對純鹼約 85.7 萬噸的新增需求。
綜合以上兩種口徑，我們保守測算 2021-2023 年我國光伏玻璃對純鹼的需求量較前一年分別 增長 68/78/81 萬噸，2023 年有望達到 412 萬噸的水平。
2.3. 平板玻璃：當前純鹼最大下游，為純鹼留出上行空間
平板玻璃作為純鹼的傳統下游，始終是純鹼的第一大應用領域。根據百川盈孚，2016-2019 年其在全部下游中佔比始終高於 45%，2020 年在光伏玻璃需求的增長下佔比略降至 44.2%， 但仍為純鹼第一大需求領域。
平板玻璃又稱白片玻璃或淨片玻璃，表面光滑、透明度高，主要用來裝配門窗，按照生產工 藝不同主要分為浮法玻璃、引上法平板玻璃和平拉法平板玻璃。其中浮法是英國皮爾金頓公 司於 1959 年研究成功的新工藝，由於產品表面堅硬、平整，反光後物體不失真，而且隔熱 保溫效能及隔音降噪性都優於其他工藝製得的平板玻璃，平板玻璃一般用於民用建築、商店、 飯店、辦公大樓、機場、車站等建築物的門窗、櫥窗及制鏡等，根據國家統計局，2016 年 我國房屋新開工面積增速由 2015 年的負值轉正至 8.08%，此後中樞上升，未來隨著工程進 度的逐步推進，將對平板玻璃形成較強剛需，我國平板玻璃行業也將面臨需求提振。
平板玻璃-純鹼價差近期處高位，為純鹼價格帶來空間。根據卓創資訊，2020 年 6 月以來， 我國平板玻璃-純鹼價差中樞迅速上升，從 2020 年 5 月約 1000 元/噸的低位迅速增至 2021 年 1 月各地平均約 1868 元/噸的歷史高位，平板玻璃廠商盈利空間及盈利能力以較快速度提 高，逐漸增厚的玻璃利潤也將提高玻璃企業對成本上漲的容忍能力，有望為純鹼價格帶來更 大空間。
在平板玻璃中，浮法為主要生產工藝。根據中國建築玻璃與工業玻璃協會， 2020 年浮法玻 璃產量在全部平板玻璃中佔比 64.2%，是當前主流玻璃生產工藝。
在經歷了前期的高速增長期後，2015 年以後我國浮法玻璃產能增速開始趨穩，根據 Wind， 2014-2020 年產能 CAGR 為 2.89%，2020 年我國浮法玻璃產能 14.0 億重量箱，同比+3.57%， 延續了此前的穩定增長態勢。而在產能利用率方面，伴隨著產能增速趨穩，我國浮法玻璃產 能利用率也開始保持穩定。根據 Wind，2015 年至今我國浮法玻璃產能利用率始終在 65%-75% 區間波動，行業發展已經進入較為平穩的階段。
根據百川盈孚，截止目前，2021 年我國擬新增浮法玻璃產線共有 18 條，按各自計劃點火時 間加權計算，2021 年新增浮法玻璃產能約 6067 噸/日，即新增浮法玻璃產能約 0.36 億重量 箱，相較於 2020 年產能同比+2.60%，由於 2022 年以後新增浮法玻璃產能不確定性較大， 因此保守預測 2022-2023 年我國浮法玻璃產能不變。而對未來產能利用率進行預測時，根據 Wind，2020 年我國浮法玻璃平均月度開工率約為 66.7%，2021 年 1 月我國浮法玻璃產能利 用率為 68.8%，進一步參考 2015 年至今 65%-75%的波動區間，我們預計 2021-2023 年浮 法玻璃產能利用率穩定在 68%的水平。
綜合上述分析與假設，可以得出 2021 年我國浮法玻璃產量預測值為 4892 萬噸，此後保守 預測保持穩定，若按玻璃製程中純鹼單耗 0.23 測算，則 2021-2023 年我國浮法玻璃需求將 穩定在 1125 萬噸的水平。
對於除浮法玻璃外的其餘工藝平板玻璃，根據中國建築玻璃與工業玻璃協會，2020 年剔除 浮法玻璃外的平板玻璃產量約為 3.39 億重量箱，同比+9.45%，我們保守假設 2021-2023 年 除浮法玻璃外的平板玻璃產量以 1.50%的增速平穩增長。
綜上，預計 2021-2023 年我國平板玻璃對純鹼需求分別為 1521/1527/1533 萬噸。
2.4. 日用玻璃及其他：未來有望平穩發展
日用玻璃構成了純鹼的玻璃需求另一大主要部分，由於百川盈孚所統計的 2020 年日用玻璃 對純鹼的需求量中新納入了包裝玻璃需求部分，統計口徑發生變化，若我們以國家統計局披 露的 2020 年日用玻璃製品產量及其對純鹼的單耗進行測算，則 2020 年不含包裝玻璃的日 用玻璃對純鹼需求量約為 168.6 萬噸，對於我國純鹼所將面臨需求同樣有著較大影響。
近年來在製品厚度輕薄化的發展趨勢下，我國日用玻璃製品產量呈現平穩發展的局面，根據 國家統計局，在席捲全球的新冠疫情影響下，2020 年我國日用玻璃製品產量 733.0 萬噸， 同比-3.76%，延續了近年來產量的波動態勢。
在對未來我國日用玻璃製品對純鹼所形成的需求進行測算時，考慮全球疫情逐漸趨穩，日用 玻璃產品供給及需求逐漸向常態迴歸，參考 2013-2020 年日用玻璃製品產量 CAGR 值0.94%， 我們保守預測 2021-2023 年日用玻璃對純鹼需求保持不變。
除去上述分析，由於對於純鹼而言除玻璃外的其餘下游需求分佈較為分散且佔比均較小，因 此在這裡不進行分別討論。根據百川盈孚，2016 年以後該部分下游對純鹼需求量之和始終 在 950 -1200 萬噸的區間波動，整體而言發展較為平穩。根據卓創資訊預計，由於純鹼其他 需求主要分佈於洗滌劑、食品、無機鹽等成熟度較高的行業，且當前部分無機鹽產品下游需 求低迷，市場發展前景黯淡，需求增長空間極為有限，參考該部分需求在近五年間 1073.5 萬噸的平均值，我們保守預測未來幾年該需求量保持不變。
綜上，我們模擬出 2020 年我國純鹼總需求約 2777 萬噸，預計 2021 年我國純鹼總需求量約 為2900萬噸，相較於2020年在新冠疫情席捲全球的大背景下我國純鹼總需求量同比+4.43%， 此後逐年增長，到 2023 年我國純鹼需求有望達 3070 萬噸，其中下游光伏行業的迅速發展 有望帶動純鹼行業景氣度不斷上行。
2.5. 海外天然鹼影響進出口，增量有限
國外需求來看，前期海外天然鹼產能釋放導致我國純鹼淨出口減少。近年來我國純鹼出口量 呈下降態勢，進口量則呈上升態勢，根據海關總署，2016 年以後我國純鹼出口量僅 2019 年 同比上漲 4.12%，其餘則均同比下降，出口量從 2015 年的 219.7 萬噸以較快速度降至 2020 年的 137.8 萬噸，進口量則從 2015 年的 0.09 萬噸迅速增至 2020 年的 35.6 萬噸。
土耳其卡贊產能釋放帶動進出口格局變化。隨著 20 世紀 80 年代美國掌握天然鹼加工技術並 迅速淘汰了境內全部氨鹼廠後，已經成為當前最大的天然鹼生產國，由此帶來的生產成本優 勢也使其成為全球最大的純鹼出口國。根據海關總署，近幾年美國始終為我國純鹼進口第一 大來源國，2020 年佔總進口比例 68.2%。
2018 年 1 月，土耳其 Ciner 集團宣佈其設計產能 250 萬噸/年的土耳其卡贊天然鹼綜合開發 專案竣工投產，根據 Genesis 報告，截至 2020 年底，該產能已經完全被市場消化，預計未 來該專案難有進一步供給增量。根據海關總署，近年來土耳其在我國純鹼進口量中的佔比迅 速增大，2018-2020 年分別為 1.73%、20.6%、31.5%。
進口一定程度上帶來我國純鹼價格天花板。由於海外天然鹼法純鹼在其產品價格優勢能覆蓋 運費成本的情況下能夠對我國純鹼市場形成進口，因此我國國內純鹼價格上漲會帶動進口量 在此後一段時間的增加，一定程度上導致了價格天花板。
但另一方面，雖然海外天然鹼的成本優勢較為顯著，但存在著運輸週期較長、到貨穩定性差、 運輸風險較高等弊端，而未來隨著我國國內天然鹼產能的逐步落地以及已在 2020 年 3 月上 調的國內純鹼出口退稅率為我國純鹼出口帶來的利好，疊加卡贊專案產能釋放完畢，我國純 鹼淨出口量不斷減少的態勢有望緩解。
3. 供給端：新增產能受政策約束，未來有望平穩發展3.1. 傳統產能受限，僅天然鹼產能受政策鼓勵
近年來我國純鹼行業增速逐步提升。根據卓創資訊，2020 年我國純鹼行業產能從 2016 年的 2970 萬噸增至 3317 萬噸，CAGR 值達 2.80%，2019 年產能增速從 2018 年的 1.85%升至 5.05%，同比+3.20pct。與此同時，表觀需求量增速中樞也有所提高，2019 年表觀需求量增 速達 8.29%，2020 年受新冠疫情掣肘，純鹼表觀需求量發生下滑，但總體來看我國純鹼行 業發展逐漸加快。
當前我國純鹼龍頭企業產能分佈較為平均，根據卓創資訊，2020 年我國純鹼產能 100 萬噸/ 年以上的公司共有 13 家，合計產能 2120 萬噸/年，佔我國總產能的 63.9%，其中河南金山 化工具備 330 萬噸/年純鹼產能，為當前我國純鹼生產龍頭。除了河南金山、山東海化以及 唐山三友外，共有 10 家純鹼產能在 100-200 萬噸/年的生產企業，純鹼行業產能分佈較為平 均。同時，較為嚴格的行業規範政策也使得我國純鹼行業存在著部分存量無效產能，根據百 川盈孚，當前我國共有 185 萬噸無效產能，其採用的工藝路線均為聯鹼法，未來隨著行業成 熟度的不斷提高，該部分產能有望逐漸從市場競爭中退出，從而促進行業集中度不斷提升。 2020 年 6 月 10 日，國家工信部發文稱為深化“放管服”改革精神，對《純鹼行業准入條件》 予以廢止，此前對新增產能形成約束的政策約束條件有所放緩。但另一方面，隨著近期國家 對於“碳中和”目標的大力推進，純鹼工業作為生產過程耗能較高且排放物會對環境造成汙 染的行業，未來產能准入大機率也將受到一定約束。
2021 年 3 月 1 日內蒙古自治區印發《關於確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障 措施（徵求意見稿）》，提出從 2021 年起，不再審批包含純鹼等多種化工產品的新增產能項 目，確有必要建設的，須在區內實施產能和能耗減量臵換，從而對我國未來純鹼產能擴張形 成了新一輪約束。未來隨著各地相關政策的陸續出臺以及我國“碳中和”目標的逐步達成， 近年來已進入較為健康穩定發展的純鹼行業大機率將進入產能以較高質量穩定增長的階段。
天然鹼新增產能被排除在內蒙古環保政策限制約束範圍之外。2021 年 3 月 9 日，內蒙古自 治區印發《關於確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施》，值得注意的是最終 方案將純鹼產能中“《西部地區鼓勵類產業目錄（2020 年本）》中內蒙古鼓勵類專案”排除 在了從 2021 年起不再審批的專案之外。參考《西部地區鼓勵類產業目錄（2020 年本）》，內 蒙古鼓勵類專案中與純鹼產能相關度較強的內容為“新建 120 萬噸/年及以上天然鹼綜合開 發利用專案”，而根據公告，2020 年 1 月中國化學與遠興能源股東博源集團簽署了《阿拉善 塔木素天然鹼開發利用專案設計、採購及施工 EPC/EP 總承包框架協議》、《阿拉善塔木素天 然鹼開發利用專案建築安裝總承包框架協議》，建設年產 780 萬噸純鹼、80 萬噸小蘇打產能 裝臵，配臵 7 條純鹼生產線、1 條小蘇打生產線，此新建純鹼專案單線產能約 120 萬噸，未 來建設將不受上述政策限制。
天然鹼新增產能專案推進順利。根據中國化學 2021 年 3 月 12 日釋出的公告，其與中化二建 集團有限公司已於 2021 年 2 月簽訂了《阿拉善塔木素天然鹼開發利用專案一期鹼加工裝臵 總承包合同》及《阿拉善塔木素天然鹼開發利用專案黃河供水專用工程總承包合同》，合同 金額分別約 17.2 億元、13.1 億元，位列其 2 月單筆合同額在人民幣 5 億元以上的 7 個重大 合同前 2 位，未來隨著專案的不斷推進，未來天然鹼法制純鹼將成為帶動我國純鹼行業發展 的重要動力。
3.2. 未來兩年淨新增產能較少，行業產能利用率持續上行
根據百川盈孚，新增純鹼專案一般具有 1-3 年的建設週期，因此政策落地仍需一定時滯。近 兩年我國純鹼新增產能較少，根據卓創資訊，2021、2022 全年將分別有 60、140 萬噸產能 擬投產，考慮各專案擬投產時間，當年 12 月投產產能將在第二年產生貢獻，我們預計 2021-2023 年實際新增產能分別為 40/40/120 萬噸，此後新增產能僅有遠興能源 780 萬噸/年的天然鹼法產能，且投產時間存在一定不確定性。而在短期新增產能較少的背景下，當前 還存在著部分擬在未來退出市場的產能，根據百川盈孚，當前已有連雲港鹼業和南方鹼業計 劃將分別於 2021 年及 2023 年退出，共涉及產能 190 萬噸/年，未來兩年在新增產能較少且 存在存量產能退出的背景下我國純鹼產能大機率保持穩定。
我們預測在光伏行業快速發展帶動需求以及行業總產能大機率淨減少的情況下，2021 年我 國純鹼行業名義開工率有望增至 86.4%，相較於 2020 年的測算值 83.7%增加 2.67pct，此外 隨著行業成熟度的不斷提高，未來幾年產能利用率有望繼續提高，到 2023 年有望達 90.6%， 而若將當前我國純鹼 185 萬噸無效產能納入考慮，2021 年我國純鹼行業有效產能利用率有 望達 91.4%，並在 2023 年升至 95.9%，我國未來純鹼價格也有望受產能利用率增長帶動進 入中樞上行階段。
4. 全球區域市場割裂，本輪景氣海外天然鹼難壓制國內價格4.1. 需求端：除光伏外，海外增速快於國內
全球範圍內，純鹼下游需求分佈與我國純鹼需求分佈具有一些區別。總體而言，相較於我國， 全球玻璃領域對純鹼的需求佔比較小，根據 Ciner 2020 年三季報，2019 年所有玻璃消費約 佔純鹼總需求量的 53%，全球範圍內純鹼各下游分佈更為平均。
根據 Genesis Energy 和 Ciner，當前全球發展中國家人均純鹼消費量約 4.6kg/年，顯著低於 發展較為發達的國家和地區 15.5kg/年的平均水平，未來隨著新興經濟體的不斷髮展，全球 範圍內對玻璃、化學品以及肥皂、洗滌劑等純鹼下游產品的需求大機率將穩定提升。
據 Ciner 預測，未來隨著發展中國家陸續進入工業或經濟增長階段，其對於純鹼的需求將會 逐漸增加，同時，對於發達國家和地區而言，其已經進入成熟期的建築及汽車工業將對全球 純鹼形成較為強力的需求支撐。根據 Ciner，2020 年受新冠疫情影響，全球純鹼需求將從 2019 年的 6820 萬噸降至 6400 萬噸，但此後將延續 2013 年以來的不斷增長態勢，到 2025 年全 球傳統純鹼需求量將增至 7380 萬噸，實現從 2013 年以來 1.88%的 GAGR 值。
但根據 Ciner 報告中所使用資料來源 IHS 及美國地質勘探局的分類方式，其純鹼下游中對應 的玻璃大類包含平板玻璃（Flat Glass）、日用容器玻璃（Container Glass）及其他玻璃（Other Glass），而對上述三類的定義則分別為“建築物、房屋及汽車等所用玻璃”、“容器物玻璃” 和“玻璃纖維、傢俱、燈泡等所用玻璃”，未將光伏玻璃需求納入考慮。
根據 IHS 預測，到 2025 年，除中國外的國家和地區純鹼需求將以 3.90%的速度勻速增長， 而再長期來看，受亞洲（除中國外）和拉丁美洲發展中國家中等收入群體人均純鹼消費量增 加的帶動，全球除中國外國家和地區對純鹼的需求將以每年 2%-3%的增速平穩增加。 而根據 Solvay 預測，2018-2030 年全球除中國外國家和地區對純鹼的需求量將以約 2.2%的 速度增加。
綜合以上預測估計 2022-2023 年全球除中國以外國家和地區純鹼需求相對於 2018 年以 2.60% 的 CAGR 值提高。疊加此前對我國未來純鹼總需求的測算，預計 2021-2023 年全球純鹼總 需求有望分別為 6887/7312/7512 萬噸。（*上述全球需求測算均以短噸計）
4.2. 供給端：海外天然鹼法產能擴張有限
全球純鹼產能分佈較為集中。當前全球範圍內純鹼行業格局較為清晰，除中國外純鹼產能集 中於 Ciner、Genesis Energy、Solvay 和 TATA 等公司，龍頭公司產品以天然鹼法為主，合 成鹼法純鹼產能則主要分佈於中國。根據 Ciner，2019 年全球純鹼產能約 7260 萬噸，主要 分佈在美國、中國和土耳其，其中天然鹼法產能 1670 萬噸，佔比約 23%。
當前除中國外，全球範圍內有可能新建的天然鹼產能為 540 萬噸/年的 Ciner 美國太平洋天然 鹼專案——根據人民日報 2019 年 11 月報道，該專案由中國化學工程承接，截止目前 Ciner 尚未進一步公佈專案進度，但根據 IHS 預測，該專案投產時間為 2025 年，因此我們保守判 斷 2023 年前該專案大機率難以落地。
除上述專案以外，根據 Genesis Energy 在 2020 年底預測，至少在未來 2-3 年內，全球無較 大體量的產能投放。根據統計，一直到 2023 年以前，全球純鹼新增產能多為技改專案：
（1）Ciner 披露，將對 Green River 工廠進行產能擴張，在對現有產能進行最佳化的同時擬新增約 100 萬噸純鹼產能，以抵消 20 萬噸產能耗損，但投產時間未披露；
（2）Genesis Energy 去年底披露，計劃投資約 3.30 億美元來對其 Granger 純鹼工廠進行產能擴張，擬新增產能約 75 萬噸，計劃建設期 48 個月，在 2023 年投產後將擁有約 120 萬噸純鹼產能；
（3）Solvay 公告，公司未來幾年擬對純鹼產能逐步進行最佳化及擴張，到 2021 年擬透過工廠數字化最佳化增加純鹼產能 50 萬噸，2021 年末透過在 Green River 的產能擴張增加純鹼產能 60 萬噸，從而實現 2022 年公司純鹼及小蘇打產能合計增加 140 萬噸的目標；
（4）根據 TATA 在其 2020 年三季報中的披露，未來幾年公司純鹼產能同樣將逐步提升，2021-2023 年將分別增加 2 萬噸、2.5 萬噸及 18.3 萬噸純鹼產能。
綜合供需分析，我們預計 2021 年全球純鹼產能利用率約 84.3%，並在此後逐漸增長，到 2023年，全球純鹼產能利用率有望接近 90%。
此外值得注意的是，根據 IHS 報告預測，美國一些擬在未來 2-3 年中開展的產能擴張專案可 能在全球市場景氣回暖以前有所延遲，其中就包括 Ciner、Genesis Energy 以及 Solvay 所 披露的產能擴張專案。因此上述測算均為保守測算，若未來產能擴張發生延遲，那麼在 2023 年以前全球純鹼供應大機率將更加緊張。綜上，我們認為海外天然鹼進口難以限制我國純鹼 價格的天花板，結合平板玻璃景氣度，本輪純鹼行業景氣高度有望超預期。
詳見報告原文。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）