事件：公司釋出2020年年報，報告期內公司主營收入52.66億元，同比增長9.94%；歸母淨利潤6.68億元，同比增長2.54%；扣非後歸母淨利潤6.24億元，同比增長2.98%。Q4營收19.34億元，同比增長49.11%，環比增長32.56%；歸母淨利潤2.52億元，同比增長30.97%，環比增長15.42%。

全年毛利率平穩，Q4歸母淨利潤環比增長31%

公司全年毛利率維持31.6%，同比提升2.1pcts，主要由於負極毛利率同比提升4.2pcts。Q4營業收入19.3億元，同比增長49.1%，歸母淨利潤2.52億元，同比增長30.97%，創歷史新高。2020年各項資產減值準備計入當期損益總額1.24億元，其中商譽/存貨/應收賬款分別為0.19/0.25/0.78億元。費用方面，公司全年期間費用率14.3%，同比提升0.7pct，其中財務費用率與銷售費用率分別為3.1%（+0.98pcts）、2.2%（-1.53pcts）。

負極業務盈利基本穩定，一體化規模化優勢彰顯

2020年負極業務36.28億元，同比增長18.84%，毛利率31.09%。負極總體出貨6.29萬噸，同比增長37.6%。儘管單噸售價降至5.8萬元（YoY-13.4%），整體毛利率仍同比提升4.2pcts。主要在於石墨化與碳化自供比例持續提升，疊加原材料針狀焦高價庫存消耗，成本單位價格下行。全年動力類銷售佔比超過消費類，出口佔比由2019年15.09%提升至26.44%。公司2020年底具備產能9萬噸，預計21年底達到15萬噸產能，隨著四川紫宸一體化專案建設，預計22年底再增10萬噸一體化產能。公司負極龍頭地位穩固，一體化規模化下成本優勢將進一步凸顯，市佔率有望持續向上。

隔膜20Q4毛利率企穩，鋰電裝置21年有望高速增長

1）隔膜及塗覆加工業務收入8.10億元，同比16.57%，毛利率42.25%，同比下降4.82pcts，主要由於上半年產能利用率不足及價格承壓。全年塗覆隔膜加工量7.07億平，同比增長23.75%，其中預計Q4出貨接近3億平，產能利用率顯著提升。2）鋰電裝置業務收入4.64億元，同比-32.73%，主要因疫情交付延遲，以及內部交付佔比提高導致。隨著2020年下半年客戶密集擴產，公司在手訂單已達15億元，2021年有望實現高速增長。

投資建議與盈利預測

預計公司2020-2023年營業收入為77/104/138億元，同比增長46%/34%/33%；歸母淨利潤10.7/14.0/18.3億元，同比增長61%/31%/30%，EPS1.97/2.57/3.34元，對應PE44/34/26倍，維持公司“買入”評級。