當“股價飆升”、“新能源車中概股”這些標籤降溫後，“規模效應”、“軟體即服務”成為“蔚小理”希望拿到的新標籤。

對“蔚小理”來說，現在正是最好的時代。即使在萬馬齊喑的2020年，蔚來、小鵬同步銷量都超過了112%，僅有一款產品的理想則交付了3.25萬輛，甚至超過了比亞迪漢EV。規模效應帶動下，三家2020年財報集體毛利轉正，“造車”開始賺錢“。

現在也是最壞的時代。上週五，美國10年期國債收益率暴漲5.9%至1.625%，創去年以來新高。作為美債“反向指標”的美股分化效應明顯，銀行股、能源股等價值股持續走高，科技股則成為下跌的主力。其中，特斯拉在3月相比去年高點下跌了20%，蔚來、小鵬、理想相比高點則接近腰斬，甚至被初期投資人、大股東高瓴資本“清倉”。

在共同暢飲資本盛宴之後，“蔚小理”要如何打造能夠支撐起估值的現實？

2021，“蔚小理”分道揚鑣

規模效應帶動蔚來、小鵬和理想在2020年實現了全員毛利為正，毛利率分別為12%、5%和16%。在各自不同的基礎上，“蔚小理”今年要進一步擴大盈利面。

“我們的競爭對手是傳統燃油豪華車品牌。”蔚來創始人、CEO李斌在4季報電話會上明確了蔚來不降價出發點，也顯得更為從容。

如同傳統車企，蔚來按照一年一新車的節奏在1月上市了首款轎車ET7，以新車效應擴大市場，同時還將加大NOP（領航輔助功能）普及。“我們現有88000多的使用者，一半沒有選裝NOP，我們今年會有更好的政策，讓後裝使用者使用上NOP。”李斌在電話會上表示。

特斯拉FSD在華售價6.4萬元，蔚來NIO Pilot、小鵬XP3.0的選裝售價為3.9萬元（含NOP的全配包）和2萬元。其中，蔚來車主要後裝NOP的費用約為4.5或3萬元（後裝全配、後裝精選升全配），小鵬車主要後裝XP3.0則需付費3.6萬元。

蔚來深挖存量潛力，小鵬則希望迅速擴大銷量，價格顯然是最高效的手段。

3月，小鵬官宣了搭載磷酸鐵鋰電池的G3與P7，其中P7的磷酸鐵鋰車型下降了2萬元。小鵬汽車副董事長兼總裁顧宏地表示，：磷酸鐵鋰的P7版本訂單佔實際新訂單接近20%，G3則佔10%左右。

而且，“磷酸鐵鋰電池版本使我們擺脫沒有自動駕駛與輔助駕駛系統的低端配置。磷酸鐵鋰電池版本P7中配置XP3.0的車輛佔比高於整體P7的配置佔比，也有可能轉化為更高的軟體普及率。”

相比“前輩”，率先實現了極致效的理想，仍處於產品佈局的初期階段。

2月22日，理想汽車釋出了公司內部信，以2025年為節點，要拿下20% 的（中國智慧電動車）市場份額，成為中國第一的智慧電動車企業。這意味著目前銷量剛過3萬輛的理想，四年後的銷量要達160萬輛。

其中，如理想ONE這樣的增程車型將佔比40%-50%。理想汽車聯合創始人兼總裁沈亞楠預計。剩餘的銷量將由純電產品承擔。為此，理想將兩條技術路線並行。1、以城市純電、長途發電為使用者價值的增程電動平臺；2、十分鐘補充300-500公里續航的400kW超快充的高壓純電平臺。

目前首款純電汽車平臺已經在立項研發，並已與多地展開第二工廠的合作洽談。但這也意味著，2021年，理想將仍只能依靠一款車型參與競爭。

效率與規模，基建換市場

進一步規模效應是“蔚小理”目前的現實任務，“擴大基建”成為其共同的選擇。

財報顯示，至2020年底小鵬的銷售與服務網路包括160家銷售網點與54家服務網點，覆蓋69個城市；其計劃將於年底增加約150個銷售門店，覆蓋110個城市。

蔚來則已擁有2323 座 NIO House 和 203 座 NIO Space，覆蓋中國 121 個城市。今年計劃分別新增 20和 120 座。李斌表示，“我們有一個基本的策略，有賓士、寶馬、奧迪4S店的城市，我們都會去建一個線下的門店。”

理想目前在47個城市擁有60家零售中心；售後維修中心及授權鈑噴中心121家，覆蓋89個城市。今年將把零售中心的數量提升到200家，城市覆蓋超過100家。“這是個激進的目標，會顯著提升我們的銷售額。”沈亞楠表示，希望儘快將月銷量從目前的5000輛提升到1萬輛。

強化補能賣點是蔚來和小鵬在擴網之外的另一大投入。

基於電池租賃模式的“換電服務”是目前蔚來的一大賣點。其官方表示，2月的新增訂單中，55%的使用者選擇了BaaS電池租賃服務，現有換電滲透率為48.7%。蔚來相信其充換電體系可加速油車使用者到純電車使用者的轉換。

目前，蔚來在全國擁有 127 座超充站和 1700 多根目的地充電樁和191座換電站。其計劃 今年年底分別達到 600 座和、1.5萬根和500座。其中換電站將採用可儲備13塊電池，每天最多可為312輛車提供換電服務，並支援自動泊車功能的第二代換電站。

自建超充站和免費充電是小鵬的兩大亮點。

去年年底，小鵬擁有159座品牌超充站，覆蓋54個城市；終身免費充電計劃已開通670座站點，覆蓋100個城市。至今年年底，小鵬計劃將品牌充電站增加至500個，並將免費充電網路擴充套件到200個城市。

更多“基建”在帶來客源的同時，也將為“蔚小理”帶來更大的運營效率挑戰。

目前，蔚來、小鵬和理想賣車仍是虧損，去年息稅前經營利潤率分別為-28%、-73%和-7%，分別經營虧損46億元、43億元和6.7億元，但情況卻各有不同。

在營業收入同比增長107%、152%甚至32倍的情況下，僅有蔚來的一般行政管理費用同比下降了28%，小鵬和理想分別增長了151%和62%。

顯然，“進過ICU”的蔚來在運營效率方面更為成熟。目前其單店投資成本相比之前已降低了60%，租金和運營成本降低了50%；第二代換電站成本已從初代的400萬降低到150萬元“我們在過去運營線下網路過程中積累了豐富經驗，對選址、規劃、費效的把控能力更強。”蔚來CFO奉瑋表示，蔚來在第四季度和2020年整個財年中均獲得了正向經營現金流。

而小鵬則正面臨著與蔚來此前相似的運營“燒錢”壓力。去年小鵬一般行政管理費用為29.2億元，佔比營收的50%，遠高於蔚來和理想24%和12%的佔比。

訂閱收費的未來與燒錢的現在

透過軟體服務“賺錢”，成為蘋果乃至亞馬遜一樣的企業，已成為新造車勢力對未來商業模式的共識。

1月，蔚來在“NIO DAY2020”釋出會上正式推出的NAD（NIO Autonomous Driving）全棧自動駕駛技術，其擁有11個4K攝像頭、量產鐳射雷達在內的33個高效能感知硬體，與由4枚 NVIDIA Orin 晶片組成的NIO Adam蔚來超算平臺相配合，用1016TOPS的算力解決8G/秒的感知資料。李斌表示NAD定義了量產車自動駕駛感知系統的全新標準。

NAD將率先應用於售價44.8萬元的ET7上，且採用按月收費的方式，680元/年，10年全開（使用者當月使用當月付款的自主模式）的費用是8.16萬元。

小鵬也正在加速提升其自動/智慧駕駛領域的優勢。

二季度，小鵬將推出其第三款車型，最大的亮點莫過於配備鐳射雷達，以及可在城市道路上支援NGP（自動導航輔助駕駛）的XP3.5版本。目前小鵬採用英偉達NVIDIA DRIVE AGX Xavier， 4 個攝像頭，5 個毫米波雷達和 12 個超聲波感測器的自動駕駛硬體方案。

今年以來，小鵬的智慧語音助手日均使用率均超過90%。1月透過OTA釋放的XP3.0核心功能NGP至2月底，已在超過20%的P7上啟用，累計行駛里程已超過130萬公里，里程滲透率超過50%（即使用者已實際體驗了NGP可用道路的50%）。

“基於特別是XP3.0的研發工作，我們對未來XP3.5、4.0甚至5.0的推出充滿信心。”小鵬汽車創始人、董事長何小鵬在電話會上表示，完全自動駕駛還需要較長的時間，“但準無人駕駛，會比我們想象的要快一些。”

目前，理想在自動駕駛領域屬於起步較晚，但明年將追上對手。

目前理想主要依靠Mobileye打包好的視覺演算法進行後續開發，以支援普遍的L2+級自動駕駛能力。但在 2022 年推出的全尺寸增程式智慧 SUV 上上線新的輔助駕駛系統——可以“實現輔助駕駛到自動駕駛的全功能覆蓋”。

理想汽車首席技術官王凱透露，下一代車型上還會預留鐳射雷達的介面，同時會支援自動駕駛晶片，甚至感測器升級（甚至是感測器升級），實現從 L2+級的輔助駕駛一直升級到 L4。

為此，理想已與英偉達和德賽西威達成合作協議，英偉達提供200TOPS算力的Orin系統級晶片，德賽西威則提供基於 Orin 系統級晶片的自動駕駛域控制器。

自動駕駛技術的“軍備競賽”為新造車勢力們準備全新未來的同時，也將吞噬目前的現金。

2020年，蔚來、小鵬、理想的研發費用分別為24.9億元、17.3億元和11億元，同比上年都有不同程度的收縮。

但2021年將是“蔚小理”研發費用“燃燒”的開始。

蔚來計劃投入50億元用於研發，小鵬則會將研發團隊規模擴大一倍。2月理想在上海成立新的研發中心。王凱透露，新的研發中心未來3年在自動駕駛領域或將投入超過100億美元，即超過600億元人民幣。

得益於規模效應帶來的毛利提升，以及去年資本市場的爆發。截止去年年底，“蔚小理”三家分別手握425億元、353億元和299億元的現金及現金等價物，且流動負債率相比2019年都大幅下降。但當股市的賺錢效應減弱，尚不能自我造血的“蔚小理”能支撐多久的研發“燒錢”將是個問題。