文章轉自雪球

估值:毛估估

網友：我想請問當初買入網易時是以什麼方式對網易估值的呢？是憑您做遊戲的經驗加上當時網易的使用者數和現金流和對這個公司管理層的認可等麼？假設當網易股價到達您最初認為的估值時，您從哪些角度發現可以繼續持有呢？

段永平：好像巴菲特講過：有一個300斤的胖子走進來，我不用秤就知道他很胖。我買網易時可真沒認真“估值”過。(2010-03-06)

段永平：網易一直沒有負債。(2010-07-07)

網友K：請教段總你這裡有沒有當年（2001年）網易的財報？請教2001年買進網易時它的市值和PB大約是多少？

段永平：我買的時候市值大概在2000多萬（不到3000萬）。其他不記得了。(2010-05-28)

網友：大哥：你買網易時說它“企業裡面的現金就有2塊錢，股價不到1塊錢”。請問大哥：這裡的“現金”指的是淨資產還是現金流？當時網易虧損程度如何？

段永平：是賬上現金。他們沒有負債。不記得了，反正覺得他們能有機會賺錢。（2010-04-06）

網友：您怎麼能等到1美元以下才下手呢，如果說低估十美元以下也可以算低估了，您恰恰又買在了最低價！這樣也可能會錯過一些不會這樣大幅度低估的股票吧！

段永平：因為我發現網易（ntes）的時候他就是在1美元以下，所以是運氣。我有一個朋友就是在掉到2塊多時開始買的，後來也等到30-40塊才賣的。(2010-03-06)

什麼時候賣股票

段永平：這是很多人提的問題。我其實也沒有答案。但是我有個理解，就是無論什麼時候賣都不要和買的成本聯絡起來。該賣的理由可能有很多，唯一不該用的理由就是“我已經賺錢了”。不然的話，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的價錢就賣了(也會在虧錢時該賣的不賣）。買的時候也一樣。買的理由可以有很多，但這隻股票曾經到過什麼價位最好不要作為你買的理由。我的判斷標準就是價值。這也是我能拿住網易8-9年的道理。我最早買網易大概平均價在1塊（相當於現在0.25），大部分賣的價錢大約在30-35（現在價）左右。在持有的這8年到9年當中，我可能每天都會被賣價所誘惑，我就是用這個道理抵抗住誘惑的（其實中間也買賣過一些，但是很小一部分）。我賣的理由是需要換GE和Yahoo。所以為什麼賣網易的問題已經回答過了。我會一直保留一些網易的股票的。（2010-03-27）

段永平：網易分過一次股，1分4。就是如果你原來有一股現在變成4股。所以現在的40塊相當於最早的160塊。(2010-03-27)

01.網友：段總賣網易方顯英雄本色，一般等到升到二三十倍賣就很厲害了，升一百倍過程之中怎麼頂住沒賣的？是心中有個確定的價值嗎不到那個位（100倍左右）堅決不賣？如果是，這個價值位怎麼估出來的？

段永平：事實上，網易漲到20-30倍時我們還追加了一些。能夠拿得住的最主要原因還是對公司及其業務的瞭解，還有就是平常心了，不要去想買入的成本，把焦點放在能理解的未來現金流上。（2010-05-13）

02.網友：我想請問段總，在2001-2009年的整個主要持有過程中，網易靜態的PE和PB最高達到了多少？不問最低，因為我想了解段總一直不賣的原因是它始終沒有高估還是有過高估而對這公司前途實在太看好而不賣的？(這8-9年中網易是否出現過顯著高估？)

段永平：不知道當時的pe，也不知道什麼是pb，想的就只有所謂未來現金流的概念（連折現都好像沒算過）。只有能看懂公司和生意才能做到這一點。前面早就說過，賣股票和成本無關，所以任何人想問為何能持有網易到100多倍的博友請參考這一條。（2010-06-10）

03.網友：您堅守網易股票9年之久，利潤也賺上百倍，我想請教的是：我聽您說過賣了一部分網易而買YAHOO和GE，為什麼是賣部分而不是全部呢？

段永平：沒賣全部的意思是留了一些作紀念。網易對我還是很特別的，所以不想都賣了。（2010-03-28）

04.網友：段總您好！在《查理·芒格傳》這本書裡看到芒格先生很喜歡把自己估值的伯克希爾價位說給粉絲股東，我想知道，您在網易內在價值大大低估時和有很高的成長性時買入（雛形和市場空間都看清楚了），那在中間的每個年份裡您是如何模糊地確認網易股價內在價值區間的呢？比如公司增長的第２年或第３年或第５年的內在價值和第一年都不一樣了。您的網易就是一路在提升內在價值。

段永平：我從來就沒認真估過所謂“內在價值”的區間。在賣出大部分網易之前，我一直理性考慮的問題主要是這家公司未來到底可以賺多少錢而不是想我的股票已經賺了多少錢的問題。要大致想明白這個問題，對公司、行業、產品等等的瞭解不深是做不到的。（2011-01-11）

05.網友：找到網易這樣的公司很重要，拿住更重要，漲一百多倍無動於衷尤其重要，最最重要的是漲了一百多倍不掉下來，

段永平：大概很少有人在漲了100倍依然不動心的，所以最關鍵的還是平常心去看基本面，忘記成本，忽略市場。（2012-03-14）

06.博文：《回答博友提問》

網友：這時一般最好理性地重新評估一下，不一定要急著賣。您的這句話是否可以這樣理解：我之前設定的賣點，應該不斷地總結和調整，甚至說每一次想賣出的時候，可以反過來假設當成買點來思考一下，如果認為在這個地方買似乎也說得過去那就可以延遲賣掉，如果是這樣的話，您的這句話給我一個新的啟發了，所有的賣點和買點都要動態地看，或者我要賣出的時候要重新算一下賠率，如果不賣賺的機率大還是虧的機率大，我大概有點明白你的意思了。

段永平：我一般買股票時會有個基本判斷，就是最少值多少錢（有點像巴菲特評中石油），到了以後應該看看到底應該是多少錢。這些年有經驗也有教訓。以前網易每一次到目標後我都認真重新評估一次，不然不會拿了8年多，正好一個抗戰。萬科到了基本價以後就沒有重新評估就賣了，少賺了很多。股票掉的時候也是一個動力區重新評估自己持有的股票，看看買的理由是不是有變化（比如買過UNG，認真看過後發現買錯了，就斬倉了，不然的話，留到今天要多虧幾千萬。）理性地講，評估一個公司的投資價值不應該和股價起跌有關，但往往人是需要有些壓力的。（2010-09-21）

好公司輕易不要賣

01.網友：有一個問題困惑我多年，當年您買入網易從一塊錢拿到幾十元，您怎麼對網易估值的，而且漲到幾十元的時候公司的市值也上去了，您心中當時毛估估網易值多少錢，在當時網易沒有今天的這樣盈利，網上有很多版本，您網易究竟是多少錢賣出的。

段永平：這是想知道八卦啊？我當年買的時候就是覺得他便宜，其實也不知道如何估值，但知道他們未來會有很好的盈利。當時賣的時候大概賺了100多倍，如果沒賣到現在可能有500倍了。所以不要輕易賣掉好公司哈。（2019-03-20）

02.為什麼賣網易？

段永平：因為丁磊就是個大孩子，那麼多錢放他手裡不放心，雖然股價證明我可能賣錯了。(2018-09-30)

說丁磊是個大孩子絕對不是貶義啊！大孩子的意思是雖然是大人，但非常單純，不會算計人，做朋友很好啊。至於賣掉大部分網易股票，事實證明也是不對的哈，雖然當時賣是為了換Yahoo，後來又都換了蘋果，但要都留到今天似乎收益好像還要好點。(2018-10-05)