西部證券釋出投資研究報告，評級: 增持。

吉祥航空(603885)

民營航企龍頭，打造差異化競爭戰略。吉祥航空是中國民營航空中機隊規模最大的航企，過去十年發展迅速。公司採取雙品牌、雙樞紐及多機型執行，實現高、中、低端旅客市場全覆蓋。“全服務品質、最優成本結構”差異化戰略使其上市以來淨利複合增速超過30%、ROE均值17.5%，領先行業。

國內聯手東航深耕上海，轉場大興獲取新增時刻。公司以上海兩場為主基地，具有先天的優質客源和高品質時刻資源。和東航完成交叉持股後，兩家在上海兩場市佔率合計已超50%，定價能力有望進一步提升。轉場大興機場後，公司京滬航線時刻由原來的0.5對增加為3對，運力至少增加約327%，時刻明顯優化，預計新增運力帶來的增量收入年化為4億元，增厚利潤約8,000萬元，相當於公司2018年淨利潤的6.5%。中長期看，隨著大興機場運營逐步成熟，後續時刻放量，公司有望加大對高收益的北京市場的開拓。

國際開設遠端航線，業績拐點將至。隨著中國人均GDP到達“閥值”，國際出行滲透率預計持續提升。北京、上海等一線機場新一輪國際航權時刻臨近釋放，公司佈局國際航線正當時。雖然引進寬體機初期，飛機日利用率受壓，單位扣油成本大幅提升，拖累業績，但隨著機型、機隊、網路等初步磨合完成，19H1日利用率已觸底回升至11.2小時，座公里成本同比增長3.3%，較18Q4（+27.1%）大幅放緩。同時洲際航線開通，長期前景有望好於預期。

盈利預測和投資建議：我們預計2019/20/21年公司每股盈利分別為0.71/0.91/1.08元，對應PE為19.6X/15.2X/12.8X。由於1）公司上市以來業績增速行業領先，受外部影響相對較弱，補貼佔利潤總額比重接近行業最低，PE/PB估值相比大航應有一定溢價；2）公司過去三年PE均值19.2X，未來三年業績複合增速約16.5%，綜合考慮，我們認為給予2020年18倍PE估值相對合理，目標價16.37元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：巨集觀經濟下行，國際航線運營低於預期，油價、匯率大幅波動等。