中信證券釋出投資研究報告，評級: 買入。

比亞迪(002594)

公司新能源汽車9月銷量1.37萬輛，同比-51.0%，環比-18.2%，主要系行業受補貼退坡影響景氣較低。短期看，四季度環比有望改善；中長期看，公司是行業龍頭，具備“爆款新能源汽車”能力，有望享受未來行業增長紅利；短期銷量承壓並不影響供應鏈長期價值及全球競爭力，繼續推薦，維持“買入”評級。

事件：10月10日，公司釋出9月汽車銷量快報，汽車銷售4.1萬輛，同比-15.0%，環比+13.1%，其中新能源汽車1.37萬輛，同比-51.0%，環比-18.2%，燃油車2.70萬輛，同比+35.2%，環比+40.2%。對此，我們點評如下：

新能源汽車月銷1.37萬輛，同比大幅-51.0%，略低於預期。9月公司汽車銷售4.1萬輛，同比-15.0%，環比+13.1%，其中新能源汽車1.37萬輛，同比-51.0%，環比-18.2%。公司1-9月新能源汽車累計銷售19.3萬輛，同比+34%。從行業看，9月中國新能源汽車產量7.6萬輛，同比下降31%，可以看出，公司銷量繼續承壓與行業受補貼退坡影響、景氣較低有關。燃油車方面，銷量繼續回升，9月銷量2.70萬輛，同比+35.2%，環比+40.2%，為年內首次單月銷量超過去年同期，主要是宋Pro燃油版上市後銷量明顯提升，1-9月累計銷售14.3萬輛，同比-31%。

電動乘用車繼續承壓，後續有望改善。分型別看，公司9月新能源乘用車1.30萬輛，同比-47.8%，環比-19.0%。其中純電0.74萬輛，同比-39.3%，同比大幅下滑系對公銷售e5單月較低，且元EV、秦EV等對私受補貼退坡影響大；插混0.57萬輛，同比-55.9%，系去年同期新車週期高基數所致。9月新能源商用車銷售633輛，上半年累計銷售6,701輛，同比-17.1%，主要系電動客車行業低景氣。動力電池方面，9月公司電池裝機0.797GWh，環比+5.1%，1-9月累計裝機10.6GWh，國內依舊排名第二。整體看，雖然行業進入“金九銀十”，但補貼退坡對電動乘用車影響持續，預計10月起銷售有望改善，公司全年電動乘用車預計實現同比約10%增長。

宋pro車型繼續爬坡，e網新車型貢獻開始體現。公司2018年下半年推出王朝系列新能源車型，市場反應熱烈，經歷一年的佈局，已經形成了唐、宋、元、秦等全譜系電動車型（包括插電式和純電動）。7、8月，宋切換至新款宋pro，目前8、9月宋DM分別銷售約1900/2300輛，產品力持續驗證；前期主力車型秦切換至新款秦，短期月銷受一定影響，8、9月秦DM銷售約1200/1000輛，秦EV銷售約1500/400輛。此外，公司今年推出e系列電動車，目前S2月銷量已經穩定在1000-2000輛水平，四季度e3新車型交付有望拉動銷量企穩改善。

供應鏈開放擴充套件新空間，電動領域全球競爭力依然強勁。公司持續推進中性化戰略，動力電池業務已與長安汽車簽署合作協議，今年6月進入海外巨頭豐田的供應鏈，後續有望配套奧迪；此外，與豐田的合作進一步擴充套件至共同開發電動車型，公司電動車技術與整合能力持續得到驗證；智慧化方面，比亞迪近期與華為簽訂戰略合作協議，強強聯合共同推動汽車創新發展和數字化轉型。我們認為，公司短期電動銷量承壓並不影響供應鏈的巨大價值。

風險因素：公司新能源汽車產銷不及預期；新能源汽車政策波動；雲軌推進不及預期。

投資建議：維持公司2019/20/21年EPS預測1.03/1.18/1.55元，當前A股價格49.00元，對應2019/20/21年48/42/32倍PE；H股價格38.1港元，對應19/20/21年34/29/22倍PE。雖然公司受行業補貼退坡擾動銷量、盈利短期承壓，中長期看，公司作為電動車龍頭，具備“爆款新能源汽車”能力，有望享受新能源汽車未來增長紅利；且供應鏈開放邁向新的臺階，價值有望顯現，繼續推薦，維持公司（A+H股）“買入”評級。