導讀：“這幾年墨跡風雲為了IPO成功，通過多種或明或暗的方式都在為將業績做起來，試圖用高增長的業績表現來彌補其商業模式的短板，但結果還是上市失敗，也為類似的網際網路企業敲響了警鐘。”一位接近於墨跡風雲的機構人士坦言。

覬覦A股三年之久，曾一度被視為最有實力競爭A股APP應用類第一股的墨跡天氣終究還是未能通過證監會發審委的這一道決定其命運的關卡，哪怕其曾一度被視為“獨角獸”企業，且在近幾年中盈利能力也算表現亮眼。

10月11日下午兩點，剛剛完成上會的APP墨跡天氣運營企業北京墨跡風雲科技股份有限公司 （下稱“墨跡風雲”）不久便等來了其IPO稽核的最終結果，遺憾的是，在當日7名發審委員的最終投票表決中，墨跡天氣僅僅獲得不足3票的支援，這也意味著其此次IPO之旅宣告失敗。

不過早在2016年底墨跡風雲宣佈把上市的目標瞄向A股創業板之後，外界對於其上市的前景提出諸多質疑，大多數投行人士似乎對其上市的結果亦並不樂觀。

“墨跡風雲IPO的被否應該是在情理之中，作為一家欲申請創業板的企業，墨跡風雲雖然近幾年成績不俗，但卻隱憂不斷，尤其是作為一家網際網路企業，市場重點關注的變現能力也在遭受著外界的衝擊和自身業務發展天花板的來臨。”上述資深投行人士認為。

“這幾年墨跡風雲為了IPO成功，通過多種或明或暗的方式都在為將業績做起來，試圖用高增長的業績表現來彌補其商業模式的短板，但結果還是上市失敗，也為類似的網際網路企業敲響了警鐘。”一位接近於墨跡風雲的機構人士坦言。

此次墨跡風雲衝擊上市的失敗，最為沮喪的，除了其80後的創始人——金犁以外，一眾網際網路投資大佬也集體“翻車”，與許多“網紅”的網際網路企業一樣，墨跡風雲的股東名單堪稱豪華，國內資本市場中赫赫有名的“阿里系”、騰訊、“盛大系”、“創新工場系”和“險峰系”等投資大佬皆現身其中，且都持股比例不菲。

1）盈利模式簡單粗暴的隱憂

墨跡風雲的創始人——出生於1982年12月的金犁曾多次向媒體回憶起自己最初創業時的辛酸。

“在墨跡天氣被做出來的最初，幾乎大部分的投資人都不看好這個專案”、“介紹專案不到兩分鐘就被人打斷”。 金犁曾經在中關村找過風投，但每次的介紹基本上不超過兩分鐘，被認為是一個工具應用，根本不可能有盈利點，而且天氣APP，一無資料門檻，二無技術門檻。

如果說墨跡風雲創業剛剛興起的時候，的確大多數人看不懂其商業邏輯，幾年後，墨跡天氣則用一個“簡單粗暴”的其商業邏輯讓當年拒絕過他的投資人打臉。

據墨跡風雲IPO招股書透露的資訊顯示，從2013年淨利潤剛剛64萬，到2017年，僅僅四年時間，其淨利潤便增長近百倍，到2017年前三季度，扣非淨利潤便已經超過4500萬。

但正是其商業模式太過“簡單”，這也成為了其此次IPO失利的最大短板。

在其招股說明書（申報稿）中自述，墨跡風雲的主營業務是基於移動網際網路平臺的氣象資訊服務和廣告資訊服務，通過移動工具應用“墨跡天氣 APP”為使用者提供免費的天氣預報、時景社群、生活資訊等服務，以向用戶展示或推薦品牌廣告和效果廣告的方式為各類商業廣告客戶提供基於移動網際網路平臺的廣告營銷服務，並向用戶銷售與氣象資訊服務相關的智慧硬體等產品。

簡而言之，在墨跡風雲的廣告+智慧硬體銷售是其計劃兩條腿走路的商業模式。事實上，墨跡風雲的確也曾於2014年推出一款名為"空氣果"的智慧硬體產品，與墨跡天氣App結合，可實現室內室外溫溼度、空氣品質、氣壓的監測與分析。但顯然，五年過去了，其在硬體開發上的商業拓展最終卻毫無起色，甚至可以說是以失敗告終。

公開資料顯示，2014年、2015年和2016年上半年，墨跡天氣智慧硬體銷售收入僅分別為222.38萬元、224.18萬元和121.02萬元；分別佔其營收比4.97%、1.79%和 1.13%，始終未超過總營收的5%。而其來自廣告的收入，從2015年之後基本都保持在98%以上。

顯然，墨跡天氣也曾一度試圖拓展智慧硬體業務以發展外延式盈利模式，但這一嘗試雖然歷經了五年之久，但依然未有成效，而廣告模式基本成為了其單一的盈利渠道。

“簡單粗暴”的盈利模式往往也意味著企業對壁壘“攻守”的難度。

墨跡天氣APP早前憑藉先發優勢，積累了大量的使用者，活躍度也保持在較高水平，構築了自己的業務“壁壘”。但也正如墨跡天氣也在招股書中坦言，目前正在面臨的市場競爭情況在加劇，其中除了同類型天氣應用，還有多款智慧手機廠商自帶的天氣應用，也在分食墨跡天氣的核心市場。

“墨跡天氣APP提供核心服務是‘天氣預報’，屬於使用者即用即走的服務，其廣告的方式要麼是‘天氣預報中插播廣告’要麼是‘廣告中插播天氣預報’。使用者會停留在APP多久，會有多少時間看天氣相關的介面，直接決定了廣告的效果。”一位長期關於網際網路投資的研究人士分析稱。

2017年前三季度，墨跡天氣單個使用者日均使用時長為2分36秒，作為一個天氣預報工具，已經算巔峰了。那麼為了延長使用者在APP停留的時間，必將想方設法的增加各類功能、甚至是提供“引爆眼球”的內容來吸引使用者的注意力。但使用者開啟墨跡天氣APP的目的是看天氣，是否會需要洗車指數、穿衣指數等這些繁冗服務？這些是使用者真需求還是墨跡自己一廂情願的想法？

“墨跡天氣APP核心業務服務限制了其廣告收入進一步增長的空間，天花板十分明顯，隨著手機硬體廠商對墨跡天氣APP使用者壁壘的逐步瓦解，使用者總體基數見頂甚至逐步下降，廣告收入的增長也令人堪憂。”上述網際網路投資人士擔憂地表示。

這一點，在10月11日當天的發審會上，監管層也作為了問詢重點要求墨跡風雲給出解釋。

發審委要求其“結合報告期內累計裝機使用者、新增裝機使用者、月均活躍使用者、日均活躍使用者、填充率、單價、單個使用者日均使用時長等資料及變化趨勢，說明終端廣告主客戶及其交易金額的穩定性、成長性及其與APP價值關鍵評估指標的匹配性，營業收入及其增長率與APP價值關鍵評估指標的相關性”以及“說明主營業務增長和高毛利率的合理性和可持續性，未來發行人是否存在收入和淨利潤下降的風險”等。

2）投資大佬集體翻船

如果單說股東名單，墨跡風雲此次貢獻了一份近期A股擬IPO企業最為豪華的股東名單。

除了大股東兼實控人金犁外，來自於“阿里系”的阿里創投以15.504%的持股比例位居第二；知名的“險峰系”更是以險峰創投、西藏險峰和險峰深圳三家機構分身現身股東名單中，合計持有公司18.97%股份；上海盛大旗下子公司參與GP的有限合夥企業上海盛資，為墨跡風雲的第四大股東，持有公司6.267%股份，此外，“創新工場系”分別以北京創新和工場基金兩家機構合計持有公司8.71%股份分列其第五和第六大股東之位。

值得注意的是，北京創新的名單中，深圳市騰訊商業管理有限公司又以44%的股權份額位列第一大股東。

有著阿里、騰訊、盛大、險峰等網際網路巨頭和私募投資巨頭護航，這原本被外界認為是墨跡天氣IPO的又一重磅籌碼，卻最終也成為了其此次上市“成也蕭何敗蕭何”之因。

正如上述接近於墨跡風雲的機構人士所言，為了IPO的成功，墨跡風雲通過多種或明或暗的方式都在為將業績做起來。其中與阿里系、騰訊系等股東在客戶、供應商、股權結構上的高度重合，則不得不讓人懷疑其業績的獨立性。

在墨跡風雲的報告期內，既2014年—2016年和2017年前三季度期間，深圳市騰訊計算機系統有限公司除2014年外，其他三年時間皆為墨跡天氣第一大客戶，為其貢獻了平均超過20%的營收，阿里巴巴集團則也連續4次上榜其前五大客戶之列，尤其是在2014年，還以貢獻45.57%的營收比例位列客戶之首。

“墨跡風雲的主要客戶面是廣告主，隨著網際網路廣告體系的成熟，以墨跡風雲的能量能夠真正直接對接到的廣告主比例有限，大多還是依靠聯盟廣告，而最大的聯盟廣告運營者恰好又是騰訊和阿里。這就不得不產生一個質疑——墨跡是依靠股東資源傾斜做出來的業績還是純粹依靠自身能力賺的錢？”上述長期關於網際網路投資的研究人士分析稱。

在10月11日的發審會上，證監會也重點關注到“報告期內與發行人存在直接或間接股權關係的客戶（阿里、蘇寧、騰訊，以下稱“股權相關方”）直接或間接貢獻收入金額及佔比較大”，要求墨跡天氣方“結合發行人與上述股權相關方業務的具體內容，說明業務的背景、真實性、必要性及商業合理性，發行人獲得相關業務是否與股權相關方投資發行人存在直接關係，是否存在免費利用上述直接或間接股權關係的股東及關聯方獲客渠道或資源的情形，是否符合行業慣例”、“對比發行人向第三方銷售同類服務的價格、相關方採購第三方同類服務的價格等情況，說明交易價格的公允性，是否存在相關方為發行人代墊費用、支付成本或其他利益輸送情形”、“說明發行人與上述股權相關方的業務合作是否具有穩定性、可持續性，是否存在重大不確定性風險，是否影響發行人持續盈利能力，以及發行人在市場開拓方面的應對措施。”

顯然從最後的稽核結果來看，無論是墨跡風雲對自身商業模式單一還是“股東與客戶重疊”的盈利現狀解釋，都未獲得監管層首肯。

隨著墨跡風雲此次IPO被否，阿里、騰訊、盛達、險峰、創新工場等網際網路巨頭和私募投資巨頭可謂是集體翻車，這批私募投資進入的時間期限基本集中在2011年至2015年之間，最長苦守墨跡風雲已近十年。

“短期內墨跡風雲重新在A股上市的可能性非常小，此次上市失敗後，很可能會將目光如同類的其他網際網路企業一樣瞄向海外市場。”上述接近於墨跡風雲的有關人士表示，因剛剛才否決，是否要在短期內重整上市計劃，還需要不短的一段調整期。

（完）