在大家印象裡，通常應該是基金越漲、大家越買，基金越跌、大家越賣。但研究了中國開放式基金的業績與投資者申贖情況之後，發現有兩個現象比較反常：

1.基金業績表現好時，投資者們卻傾向於贖回。這被稱為投資者的“反向選擇”。

2.若基金虧損了，許多投資者會一直不贖回，硬要撐到回本再贖回，而錯過了同期業績更好的基金。也就是大家不願意贖回還虧著的基金、而更喜歡贖回已經賺錢的基金。這被稱為 “損失規避”。

公募基金大多是開放式的，投資者們可以根據自身的需要來申購/贖回，在做決定時，專業的投資者會考察基金的長期業績、波動與基金經理風格等。一般來說，如果基金業績越好，投資者們越認可，基金規模越有機會能變大，基金管理費收入就越高。所以，優秀的長期業績帶來更大的基金規模，進而可以幫助激勵基金管理人把業績越做越好。

那麼，為什麼會出現上面那兩個反常現象呢？下文我們將一探究竟，然後對基金公司和個人投資者的基金投資做些建議。

基金業績表現好時，投資者們傾向於贖回；表現變差時，大家卻傾向於申購。如下圖，我們選取了2007年之前成立的所有混合偏股基金和普通股票型基金（共127只），得出其加權平均收益率VS加權平均淨申購率的關係圖。可以很明顯地看出來：在大多數季度裡，收益率與淨申購率都呈現反向關係。

注：因為2007年淨申購率過高（2007Q3達到了407%），使得其他年度的資料較難看清，我們將2007年的部分大額淨申購率剔除，從2008年之後的資料開始觀察。

WHY? 投資者並不相信基金的好業績能夠持續。

相信大家都有同感，當一個基金在半年內或者幾個月之內漲得比較好，很多人會擔心它之後會下跌。因為A股市場波動較大，讓投資者們經常“坐過山車”，總覺得不會一直“牛”下去，漲了一陣子必然會跌。並且A股市場的行業、熱點輪動速度較快，基金的風格不會一直都非常契合市場，可能階段性領先、也可能階段性落後。所以，大部分投資者並不相信過往業績表現好的基金會在未來繼續表現好，會選擇“落袋為安”以規避風險。

真實情況是怎樣的呢？不管多牛的基金經理都可能短期表現稍弱，但這並不影響他長期仍可能給您帶來非常可觀的收益。

想提醒大家的是，“並不相信基金的好業績能夠持續”，這句話中的“未來”是指多久？在許多人心裡，可能指的是下個月、下個季度，如果基金在半年左右的時間階段性表現稍弱，大部分投資者可能會覺得自己“已經看的很長期了、已經給了基金足夠的時間去調整”。大家的這種想法，我們完全能夠理解，但仍需指出這樣是不夠理性的。

以我司曹名長為例，截止2018年底，曹名長的歷史幾何年化收益率達13%。（wind）但從他過去13年的公募投資經歷來看，也時常會有階段性跑輸同類、跑輸市場的時期，比如曾經也有過連續5個季度跑輸同類的情況、也曾有過單季度排名後10%的情況（2008Q2、Q3，2013Q2，2015Q2）。不過，假如我們稍微拉長時間，看他在不同市場風格期內的表現，我們會發現曹名長有近65%的時間能夠排在市場的前1/3。由此可看出，如果選擇了綜合實力強勁的長跑型基金經理，短時間裡表現不太好往往也並不影響最終他可能為您創造超額回報。

在股票投資中，我們大家更傾向於賣出盈利的股票，而不願意賣出虧損的股票，基金投資也一樣。大家不願意贖回仍然虧著的基金，而更喜歡贖回已經賺錢的基金。

在下表裡，我們篩選出16只在不同時間段發行成立的新基金，他們有一個共同特點：淨值在成立之後沒有立即上漲，而是在1以下徘徊，之後淨值回到1以上。可以發現，在淨值<1的這麼多季度內，平均淨贖回率基本都<10%，贖回者寥寥。而當淨值回到1後，淨贖回率大增、基本都>40%。我們再看下錶的最後一列，可看出，淨值回1之後贖回率基本都增加了30%以上。也就是說有不少投資者寧願等1個季度、2個季度、6個季度、甚至15個季度，都不太願意贖回淨值在1以下的基金。

基金淨值回到1的前後，贖回率的變化

注：

①（淨值<1）加權平均淨贖回率：在淨值持續<1的這麼多季度總體的加權平均淨贖回率，根據每季度規模和每季度淨贖回率來計算，並非淨值回1之前那最近1個季度的淨贖回率

② (淨值回1後)加權平均淨贖回率：當淨值回到1時的這個季度的淨贖回率

WHY? 心理上接受不了割肉，不願意承認自己投資錯誤。

為什麼大家不願意把手上的虧損基金賣了呢？因為大家心理上接受不了，感覺很痛苦，這種做法甚至被叫做“割肉”。“割肉”兩個字已經非常形象地說明了心理學裡人類對於損失的強烈規避心理。

另外一點，賣出虧損的基金，可能就意味著承認自己投資錯誤、選錯了基金。而人性天生就讓大多數人容易把賺錢歸功於自己的英明決斷、虧錢卻是因為別人或者市場。承認自己投資失誤確實是很難很難的，這也是為何大家常說“投資是逆人性的”，很多道理大家都懂，但確實很難做到。

1.若好不容易選出了較優秀的基金，卻經常在短期業績還可以時就很快止盈贖回，看似落袋為安，實則可能錯失長期的漲幅。

就拿中歐時代先鋒A這隻基金來說，截止到7月底，成立以來總回報106.55%、歷史平均年化回報21.39%以上，怎麼看都算得上一隻業績優異的好基金。這麼看，買了它的客戶應該賺了不少，但事實是這樣嗎？實際上，我們看到的是一個與基金收益天差地別的數字。

中歐時代先鋒A的客戶實際收益率分佈情況

買了這隻基金的客戶，平均只賺到了6.05%。雖然有7成客戶賺了錢（收益＞0%），但一半以上的客戶，都是隻賺了幾個點。而收益在30%以上的，佔比竟然只有不到1%。而有8成的客戶收益都在-10%到10%之間，也就是說，絕大多數客戶都是微虧或者小賺，基本沒有享受到基金業績上漲帶來的巨大收益。

如果投資者好不容易挑到了如中歐時代先鋒這樣可以稱得上是業內非常優秀的基金，但是卻經常在短期業績還可以時就很快止盈贖回，最後的投資結果可能就是微虧或者小賺，享受不到長期的漲幅。

2.買到了不夠好的基金，但一直不願意賣，錯失機會。

相應地，如果投資者買到了綜合實力不太強的基金，短期有虧損，卻一直不願意賣出，有人甚至願意等待十幾個季度去等它回本，那麼機會成本是巨大的。若能及早轉換成綜合實力更優秀的基金，可能會更早開始盈利。

3.買賣基金不看未來，而看過去。投資更應該向前看。

大部分投資者在決定自己是否賣出某隻基金時，是看過去自己有沒有在這隻基金上賺錢，而不是未來這隻基金是否將會為自己賺錢。如果已經小賺，即使覺得長期持有可能會享受更高的收益，很多人也會選擇贖回。另一方面，許多投資者在決定自己是否買入某隻基金時，是看這個基金過去有沒有漲，且這裡說的“過去”一般指的是過去1個月、3個月、半年，而很少會關注過去2年、3年、5年甚至基金經理管理以來的整體業績，只有極少數人會考慮是否未來會表現好。

1. 對基金的業績、波動、基金經理的投資風格做較為全方位的考察，儘量選擇長期業績優秀、風格穩定的基金經理的產品，因為這種基金有更大的可能未來長期表現好。

2. 樹立良好的投資理念：各資產類別均衡配置，堅持長期投資，降低交易頻次。

3. 若想要贖回，不該因為這隻基金已經回本或盈利而贖回，而更應該向前看，應該贖回未來長期趨弱的基金，並留下或者買入未來長期向好的基金。

4.若某隻持有的基金一直虧損，首先要弄清楚的是這隻基金的綜合實力到底怎樣，是長期業績優秀、只是階段性與市場風格不夠契合，還是本身實力就差強人意？若為前者，則應考慮繼續持有，給基金經理更長的時間來為投資者創造超額收益，放平心態陪伴基金經理度過階段性的難熬期，因為幾乎沒有人能在任何時候都表現得特別優秀；若為後者，則應及時做基金轉換，承認自己投資失誤沒什麼大不了的，未來還有很多翻盤的機會，笑到最後的才是贏家。

注：來源Wind，截至2019/9/30，中歐時代先鋒A自2015/11/3成立以來漲124.80%，同期業績比較基準-24.41%，2015-2018年基金業績/業績基準分別為：13.32%/9.02%、15.03%/-15.63%、34.79%/-0.06%、-11.80%/-29.83%，2019年上半年的基金業績/基準漲幅分別為26.86%/17.18%。

基金有風險，投資需謹慎。以上材料不作為任何法律檔案。基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人應認真閱讀相關的基金合同和招募說明書等法律檔案。過往業績並不預示其未來表現。