近期，國務院印發《實施更大規模減稅降費後調整中央與地方收入劃分改革推進方案》（簡稱《方案》）。雖然《方案》還未包括煙、油、車、酒，不過在二級市場，白酒概念股卻受到了負面影響，但是中信判斷白酒消費稅改時機尚未成熟，並指出即使白酒消費稅改發生，名酒企業也將憑藉強大的產業鏈定價權轉移成本，夯實競爭優勢，帶動集中度進一步提升。中信堅定看好頭部公司。

目前中國對15類商品徵收消費稅，其中，煙、油、車、酒四類商品貢獻近99％的國內消費稅。

國務院擬推動消費稅改，引發市場對白酒消費稅的擔憂

國務院10月9日釋出《實施更大規模減稅降費後調整中央與地方收入劃分改革推進方案的通知》，將部分在生產環節徵收的現行消費稅品目逐步後移至批發貨零售環節徵收，主要先對高檔手錶、貴重首飾和珠寶玉石等條件成熟的奢侈品品目實施改革，再結合消費稅立法對其他具備條件的品目實施改革試點。本次改革暫未涉及白酒，但市場對白酒消費稅改有一定擔憂。歷史上白酒消費稅歷經多次改革，現階段按照2017年5月消費稅新規，從價稅按照生產環節價格60%的20%、從量稅按照銷量每公斤1元計算繳納。

白酒消費稅後移的執行成本高，時機尚未成熟，預計仍需較長時間論證

中信認為，消費稅改是否會延展至白酒行業尚存在不確定性，考慮到政策推行的初衷以及白酒渠道的複雜性，我們傾向於認為短期對白酒消費稅徵稅後移的實現難度較大，條件尚未成熟。未來需要經過兩個步驟：①檔案指出，首先對三類奢侈產品進行試點，包括徵稅後移具體實施的細化、以及對地方財政增強效應等的檢驗，試點驗證可行有效後，才會在菸酒油等品類實行；②白酒消費批發環節長、渠道結構複雜，按照零售價徵稅實際操作難度比其他品類大很多，需要充分研究行業可行方案、解決可操作問題後才會推行。

假設白酒稅改實行，對不同企業影響差異較大，核心看品牌廠商的定價能力

對茅五瀘等強勢品牌，由於品牌力強大，對渠道和消費者議價能力強，新增稅負料將實際由渠道或者消費者承擔，對企業利潤影響較小。對品牌力不足的競爭弱勢企業來說，預計需要為新增稅負補貼渠道，否則會影響渠道動力；若競爭弱勢企業通過提升終端價轉移給消費者，則會影響銷量，因此預計將自行承擔部分或更多稅負壓力。綜合來看，一旦白酒稅改落地則恐對弱勢品牌產生負面影響，將有利於名酒擴大競爭優勢，促進行業集中度進一步提升。另外，若稅改實施，新增消費稅將由消費發生地徵收，當地政府將更有意願加大開放力度，引入名酒競爭，有利於名酒企業加速全國化。

中信證券投資策略

目前看白酒消費稅改時機尚未成熟。即使稅改發生，預計強勢名酒企業將憑藉強大定價能力規避負面影響，並享受行業集中度提升紅利。繼續首推貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，推薦山西汾酒、古井貢酒、今世緣、順鑫農業。