兩個月前，700億資產“鉀肥之王”因439萬欠款，被債權人告上法庭申請破產重整，現在法院已經受理，這導致其旗下未到期債券提前到期，由於未能兌付已構成實質性違約。

01提前到期未兌付

2019年9月30日，西寧市中級人民法院裁定受理債權人對鹽湖股份（000792.SZ）的重整申請。

根據《中華人民共和國企業破產法》第四十六條，未到期的債權，在破產申請受理時視為到期，附利息的債權自破產申請受理時停止計息。

因此“15鹽湖MTN001”、“16青海鹽湖MTN001”於2019年9月30日到期並停止計息，但目前“15鹽湖MTN001”、“16青海鹽湖MTN001”本金及剩餘利息尚未兌付，已經構成實質性違約。

值得注意的是，這是鹽湖股份歷史上首次債券違約。

比較蹊蹺的是，鹽湖股份還有一隻存續未到期債券“12鹽湖01”，該券將於2020年3月到期，但它卻不在提前到期違約債券之列。

02深陷債務泥潭

鹽湖股份是青海省國資委管理的省屬大型上市國有企業，青海國投是其第一大股東持股27.03%。1997年9月鹽湖股份在深交所上市，主要從事化學原料及化學制品製造。

鹽湖股份主要依託於察爾汗鹽湖的鉀鹽資源，察爾汗鹽湖的氯化鉀探明儲量達5.4億噸，佔全國已探明資源儲量的50%以上。

上市以來，*ST鹽湖憑藉主要產品鉀肥曾經連續20年保持業績增長態勢。

2018年，*ST鹽湖還摘取第20屆中國上市公司最高獎項“金牛基業長青獎”，成為青海省唯一榮膺此獎的企業。

近年來，鹽湖股份確立了“走出鉀、抓住鎂、發展鋰、整合鹼、優化氯”的戰略佈局，打造生態“鎂鋰鉀園”（美麗家園諧音）。

但也就是對“鎂”的一味追求，將整個上市公司拖入泥淖。

金屬鎂一體化專案設計之初的預計投資額約為200億元，但在八年間、經過三次修改預算，鹽湖股份在金屬鎂一體化專案中的投資資金已經達到386.45億元，相較設計之初超出93.2%。

一方面是鉅額的投入，另一方面卻由於種種原因，金屬鎂一體化專案遲遲無法滿產，導致財務費用和資產減值計提急劇侵蝕公司利潤，2017和2018年兩年時間，子公司鹽湖鎂業共虧損79.18億元。

禍不單行，從2017年開始，由於原材料價格上漲和產能一直未達標，鹽湖股份新的化工專案也出現鉅虧，2017和2018年子公司鹽湖海納虧損27.81億元。

受這兩個專案拖累，2017年鹽湖股份鉅虧41.59億元，值得注意的是這是其上次以來的首次虧損；2018年又鉅虧34.47億元，鹽湖股份兩年時間共計虧損76億元，幾乎把前六年利潤全部回吐。

由於連續兩年業績虧損，公司股票已被實行退市風險警示，披星戴帽被冠以“*ST”變身*ST鹽湖。

2019年以來，鹽湖股份業績仍然沒有得到扭轉，根據半年報顯示，其歸母淨利虧損4.24億元。

為了走多元化發展道路，*ST鹽湖始終沒有停下對外投資的腳步，近年來有多筆較大數額投資和併購，反應在現金流量表上，近十年來投資活動產生的現金流共計流出440億！

投資活動現金流情況

其中鹽湖資源綜合利用化工專案的投資額在數百億元；2018年2月，*ST鹽湖又斥資80億元投資了兩個碳酸鋰專案，截止2018年年底，*ST鹽湖控股或參股公司多達44家。

截止2019年6月末，*ST鹽湖總資產733.44億元，總負債550.87億元，資產負債率高達75.11%為近年來新高。

而*ST鹽湖手中的貨幣資金卻只有13.46億元，較2018年年末下降58%，可謂短期償債壓力巨大。

此外，*ST鹽湖長期負債和總有息負債規模同樣驚人，長期借款164.78億元、應付債券19.87億元，總的有息負債高達400億元！

截至9月30日，*ST鹽湖及子公司累計被凍結銀行賬戶70個，合計實際被凍結2億元；銀行貸款逾期1.2億元；凍結所持有的青海銀行股份有限公司股份3000萬股和青海鹽湖佛照藍科鋰業股份有限公司24.48%的股份。

可以說，從財務報表上來看，*ST鹽湖已經深深陷入債務危機動彈不得。

在資本市場上，*ST鹽湖曾經是20倍的大牛股，在2003年-2008年期間創造了5年20倍的神話。但根據最新收盤價8.28元計算，現在市值僅剩230億，較2008年股價最高峰已跌去2700億。

03惡意逃廢債？

鹽湖股份始建於1958年，前身為“青海鉀肥廠”，1997年將氯化鉀生產經營主業重組為“青海鹽湖鉀肥股份有限公司”。

它是新中國第一家鉀肥企業，擁有中國最大鉀肥工業基地，堪稱“共和國鉀肥長子”，是中國支農肥的“壓艙石”。

鹽湖股份重整一事也連累到大股東青海國投，一週前大公國際下調青海國投主體及相關債券信用等級至AA+，並將其主體與相關債項列入信用觀察名單。

青海國投總有息債務規模較大，償債壓力較大，受鹽湖股份大幅虧損及被債權人申請重整的影響，青海國投償還債務能力下降。

對於鹽湖股份的破產重整，市場上還有一種說法說這是要惡意逃廢債。

這種說法給出的理由是：第一、鹽湖股份具有足夠的持續經營能力及償債能力；第二、鹽湖股份公司價值極高，即使破產清算，公司債也可得到足額償還；第三、 借重整之名，行逃廢債之實，公開市場債權人“被代表”；第四、 將債券納入重整計劃，犧牲債券持有人利益而保護股東利益，不符合基本法理；第五、鹽湖股份違反資訊披露承諾，債券投資人完全被矇在鼓裡。

是真的惡意逃廢債，還是債務龐大實在難以為繼呢？鹽湖股份之前為了減虧，已經開始出售旗下汽車、房產、土地等資產。

另外，鹽湖股份的子公司鹽湖鎂業和海納化工，也收到了有關債權人的《重整申請通知書》，被要求申請破產重整。