2020年是不平凡的一年，也是中國財富管理市場大發展的一年，對“固收+”這個資產類別而言更是如此。“固收+”以絕對收益理念切入國內財富管理行業，在大類資產中以固收作為大權重的底倉，加上其他如權益、可轉債、打新、定增等追求絕對收益。據Wind統計，在2020年這一年，新發行的封閉型“固收+”產品超過了2700億元。

得益於股市的優秀表現，2019年和2020年“固收+”基金均取得了較好的成績。2021年以來，全球疫情逐步得到控制，經濟修復、通脹預期和貨幣政策常態化成為市場主線。債市相對平穩，風波正逐漸褪去；股市春季躁動如期展開，尤其春節後美債收益率走高，高估值“抱團股”下跌帶動股指大幅調整。

固收底倉，穩健是首要訴求

“固收+”彈性收益的重點雖然在於“+”策略，但回報穩健的重心仍在於底倉。如何做好信評、如何做好風控是保證“固收+”債券資產取得絕對收益的非常關鍵的前提。

利率債方面，貨幣政策將在相當長時間內呈中性態度，整體債市不會有太大的波動空間；信用債方面，永煤事件對流動性的衝擊已過，但信用分化預計仍將演繹，信用下沉的價效比不高。因此，對於“固收+”的配置，在對信用債的投資上可能會更加謹慎。

其一，“固收+”產品或犧牲部分潛在收益，在底倉中配置更多的利率債，以獲取足夠穩健的票息收益。其二，在底倉品種的選取上，“固收+”產品更傾向於配置高等級債券，並不會過多地承擔信用下沉風險。其三，中短久期信用債或是底倉首選，久期過長的信用債由於面臨較大的利率風險、信用風險，配置的可能較低。

增強倉位，“簡單+”到“綜合+”

最早的“固收+”運作方式，就是80%的債券+20%的股票，透過股債輪動策略，在股市好的時候參與投資獲取收益，股市不好時就全倉債券。過去幾年，得益於經濟的高速增長，城投地產等高收益資產的供給不斷，債券資產收益穩定，“固收+”自然表現優秀。

2018年資產新規以來，我國經濟由高速發展向高質量發展轉型、地產城投等高收益資產供給減少，我國債市逐漸打破剛兌，低利率亦成為新常態。那麼股市大環境就成為發揮權益彈性的基礎，股市好就是“固收+”，否則就有可能“固收-”。包括現在很多機構還在做的非常簡單的固收+，信用債+滬深300ETF，碰上一輪牛市，權益倉位收益貢獻明顯，但在市場波動下，就很難再獲得增強收益。

“固收+”產品最大的收益來源就是資產配置。在今天覆雜的市場環境下，過去簡單的資產配置已經不適用，如果只是簡單的80%債券+20%股票，也並不能體現資產配置的價值，而需要從更加複雜的思維框架去討論。股債不會是永遠的蹺蹺板，這也是“固收+”未來要研究的問題。

過去十年，我們都有一個認知，市場每年都跌宕起伏。如何才能穿越牛熊，就是要在每一年準確的捕捉到優勢的資產賽道。只有讓自己站在優勢的資產賽道之上，才能讓自己的資產保值增值。在過去我們主要是兩個資產賽道，股票和債券，而現在，隨著國內金融工具的完善和策略的豐富，已經不能只單純選擇資產，而還需要思考用什麼策略在資產裡獲取回報。

如果我們將資產分為信用債、利率債、股票、商品、外匯五類，策略分為做多、做空，那麼就是10個賽道方向，需要根據宏觀環境判斷，選擇好的賽道做多，不好的賽道做空，多元化收益來源，留住勝利果實的同時，獲得長期穩健的回報。

單一資產、單一策略為王的時代早已結束。“固收+”也是一樣，“簡單+”在權益牛市可以增強，但在未來權益市場波動的常態下，還需要“綜合+”將觸角伸到全資產品類，將多元化金融工具相結合。獲取“+”收益不僅可以依賴於股票資產，還可以透過投資金融衍生產品、商品等資產，透過量化、套利、CTA等方式獲得。多策略配置可以分別在不同領域獲得超額收益，更好的實現“+”效應。

總體來說，“固收+”要把握三大原則。安全為王，投資標的和交易策略不宜冒進；配置為王，綜合權益、債券、衍生品多策略，以應對資產輪動；全面增強，在風險允許的情況下，追求阿爾法收益。

2021年無論宏觀經濟還是貨幣政策都會出現明顯的變化，這也會導致各類資產價格出現新的走勢。各類資產波動加大的同時，大類資產間輪動速度或明顯加快。今年，“固收+”的投資重點是做好“+”策略，權益和債券的倉位配置，資產、板塊、個券選擇是關鍵，同時擇股、做跨資產輪動與防範信用尾部風險等挑戰不可忽視，而這無疑對管理人綜合能力提出了更高要求。

從來沒有“最好”的投資品，因為風險和收益總是形影不離。“固收+”產品攻守兼備，但也是因為其進攻性資產的配置，導致它的波動性要比純債基金等類固收產品要大，產品淨值出現震盪也是難免的。投資者需要做好全面認知。

“穩穩的幸福”背後，需要相當長期的堅守和對一定回撤的忍耐，這可能才是接下來“固收+”的真相所在。