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2021年白馬股的暴跌，讓2020年的牛股愛美客慘不忍睹，即使10轉8派35元的高送轉，尚不能讓其股價修復，很多人不禁問，愛美客是不是徹底沒戲？後市有沒有機會，是需要我們深入研究這家企業的價值，她的商業模式是否有持續的盈利能力？她的護城河是否足夠強，可以支撐其走得更遠？

對於愛美客來說，其商業模式類似白酒，是一門相對簡單的生意！其實行的“產學研醫”的定位，基本上讓其鎖定成為了上游提供商，牢牢把握利潤制高點。相比其他醫美公司來說，她就是一個純粹為女人而生的公司，其主營的核心產品，都是為了讓女人變美的產品。就這點來說，非常符合我的選股邏輯（主營業務一定要突出）。國內的商業企業的運營，本質的模式就兩種，做大做強和做強做大，就我本人而言，我更喜歡做強做大。事實上，國內的知名品牌，基本上也都是這個路子。主營足夠突出，才能不斷捍衛企業的護城河。這一點，愛美客正在做。我很期待看到這樣一個醫美公司帶領國內的醫美行業起步、成長、成熟！

2021年估值殺（暫且這麼叫著），愛美客回撤比較大，一個重要的原因是，她毛利這麼高，是否具有可持續性？要知道，貴州茅臺的毛利尚且不如愛美客，不同的是，市場對貴州茅臺的預期的樂觀的，但是對於次新股的愛美客就沒有那麼樂觀了！所以，我們需要先研究一下，愛美客業績是否可以維持？高毛利能否為其帶來源源不斷的現金流？

首先，從大方向的商業模式來說，這機率很小，除非自己作死。只要公司正常經營，不斷夯實渠道，隨著大眾的接受，愛美客的利潤將會是源源不斷的！這話不是無的放矢，根據Mob研究院對於95後消費群體的研究，不難發現，對於變美這件事，95後群體明顯高於其他年齡群體，關鍵是一旦他們決定整形，其決策時間不會超過2個月，這速度，確實也符合95後敢愛敢恨嘎嘣利落脆的風格。根據研究，超過30%的95後有整形的計劃，且有80%喜歡分享他們的整形日記，所以，整形“變美”這件事已經越來越受到大眾的認可。此外，我特意請教了專門做醫美的整形醫生，玻尿酸的持續時間大概就是6-12個月效果，這意味著，一旦女性開始透過醫美塑性變美，等你體驗過重新擁有光滑閃亮的面板之後，只要是正常人，她就會從此樂此不疲，這種情況下，為了保證自己的青春美麗，他們就開啟自己漫長的醫美之路。通俗的話就是：醫美，只有零次和無數次。這其實是符合人性的！所以，只要愛美客自己不作死，確保產品的安全性，那麼，其利潤就是源源不斷的！

其次，目前國內的玻尿酸產品，獲得國家批文的就只有愛美客。至少3年內，這款產品隨著愛美客上市後，影響力和知名度進一步開啟，那麼，利潤呈現幾何級數增長都是有可能的。3年後呢？也不用擔心，因為愛美客的護城河不僅僅是嗨體，幾款稀有產品正在研發上市。所以，愛美客從目前來說，其利潤增長是大機率事件！接下來，我們就看看愛美客為了捍衛利潤，做了哪些強有力的護城河？

年報看護城河是否堅固？

【1】產品優勢

根據其年報資料，嗨體是國內頸紋治療市場的稀缺單品，她是目前國內市場上唯一的一個獲得國家藥品監督管理局（NMPA）批准的Ⅲ類醫療器械。有研究機構研究表明，在未來2-3年內，沒有其他廠家進入這個領域，從這個角度來說，嗨體在未來2-3年繼續提供給愛美客源源不斷的現金流！

【2】智慧財產權捍衛利潤制高點

咱們姑且不說投入多少研發費用，愛美客從一開始就確立了“產-學-研-醫”一體的產業鏈，而且尤為重視研發，這一點，頗與國內的創新藥龍頭恆瑞有點相似，雖然研發的成本高，但是，研發成功後，專利帶來的壁壘更高了，此外，醫美行業的國家批文，更是讓門檻提高到極致，所以會讓其在一段時間內，享受市場的發展紅利。幸運的是，愛美客做到了，其對於研發的投入，遠高於其他同行，而成果也是可見的，嗨體已經初具規模，其他產品也陸續上線，目前的愛美客正在形成以“產-學-研-醫”的螺旋式上升的邏輯正迴圈。根據其年報公佈的研究成果來看，還是不錯的：已經有專利申請4篇，獲得授權4篇。累積擁有41篇專利，其中發明23篇。擁有組織仿生液、仿生脫細胞組織製備和多功能止血材料製備等8項核心技術。這些專利，帶來的就是強大的市場進入壁壘，無疑會大大增強愛美客的護城河！

【3】渠道優勢，掌控定價權

影響企業利潤的，說到底，就是產品的價格和數量。愛美客“產-學-研-醫”的商業模式，就決定了其對價格的控價權，尤其是在國內醫美市場欠發達的時候，行業還屬於成長期，其定價權更強。所以，只要產品質量沒有問題，那麼強大的營銷渠道，就是增厚利潤的不二法門。事實上，這方面，愛美客也做得不錯，根據其年報顯示，在多年的深耕之下，愛美客已經建立了覆蓋全國31個省、市、自治區的銷售服務網路。完善的銷售渠道，無疑為愛美客的銷售奠定了良好的基礎！

【4】多產品並行，醫美賽道遍地開花

如果說前3大優勢，體現的是愛美客過去的成果，那麼，愛美客現在的幾款在研產品，將會為愛美客開啟現象的空間！根據其年報公佈的資訊來看，愛美客已經在佈局差異化透明質酸鈉注射劑、含微球類注射劑、A型肉毒毒素、埋植線、體重管理類產品，這些產品中，有3款需要我們特別注意：

（1）童顏針，這個產品國內外都很緊俏，目前國外主要是Sculptra（塑然雅/舒顏萃），Derma Veil（得美妍）和 Aesthe Fill（愛塑美）三款產品。但是，值得關注的是，目前這三款並沒有拿到NMPA的認證批文，也就是說，目前國內市場童顏針還是空白，愛美客有望彎道超車！根據相關資訊，愛美客的童顏針已經到了最後的階段，有望在2021年上市並且成為中國NMPA獲得Ⅲ類醫療器械認證的產品。至於價格方面，考慮到市場的緊缺情況，根據新氧平臺上香港美容機構的報價，目前在售的童顏針售價約在 5999元-8800元之間，國內價格可能更高，意味著愛美客有望新增一個高毛利產品。

（2）A型肉毒毒素。相比童顏針，這款產品的競爭比較大。目前在國內獲得批文的就有4款。分別是中國衡力、美國保妥適、英國吉適和韓國的樂提葆，他們佔據的市場份額比較高！國內目前研究肉毒毒素的，比較多企業，華熙生物已經到了上市申請階段，愛美客目前在臨床試驗階段，從市場研究的情況來說，這款產品上市的機率還是比較大，只是利潤方面可能受到擠壓，但是，無疑愛美客也有望分一杯羹。

（3）利拉魯肽

說實話，個人覺得，這個產品就是愛美客的另外一大殺器。原因很簡單，中國的肥胖人口比例很大，根據艾媒諮詢的資料，中國肥胖人口已經超過2.5億，而潛在想減肥變美的人可能是這個數字的幾倍，所以，中國的減肥市場是非常龐大的，因為想減肥塑形的人太多了，你可以問問身邊的男女老少，如果讓你有一個苗條的身材，你願意嗎？我相信答案是肯定的！所以，在中國這個擁有14億人口，減肥是一個不可估量的市場規模！

但是，目前透過國內國家藥品監督管理局（NMPA）批准產品，僅有一款副作用比較小的奧利司他，這款藥1998年首次在紐西蘭上市，當年銷售額達1.46億美元，2007年銷售了5.38億美元。可見，無論在哪個國家，減肥都是每一個人的需求啊！也就是說，目前國內減肥藥市場，與童顏針類似，很緊缺，而愛美客的利拉魯肽專案已進入臨床階段，以治療Ⅱ型糖尿病適應症為過渡，後期將繼續開展肥胖症適應症的臨床專案，也有望及時進入市場分得一杯羹。

一個要專利有專利，要批文有批文，首先在行政許可上就已經領先國內其他非純正的醫美企業，其次，強大的研發能力，使得其產品線層次有度，為企業的成長持續性保駕護航。所以，目前來說，愛美客的護城河基本上已經形成，只要其產品不出安全問題，那麼，剩下的只是時間問題而已。

業績，為股價添上最後一把火！

對於三好公司來說，業績的支撐，永遠是股價的上漲的後盾！目前來說，愛美客的PE（=每股價格÷每股收益）較高，在股數一定的情況下，每股收益越低，PE越高。而近期愛美客完成了10轉8的高送轉，在同一財報期間，企業的淨利潤是不變的，但是股份總數從1倍變成了1.8倍，所以每股收益被稀釋，相應的估值（PE）自然就抬高了！但是隨著新一輪業績的提升，尤其是毛利如此高的醫美產品，其每股收益大幅提升是大機率事件！所以，只要愛美客不自己作死（產品安全性問題），那麼業績持續穩定增加是大機率事件，估值被消化只是時間早晚的問題，而且2021年後一大波回撥，又充分打開了股價上升的空間！

鑑於此，我覺得只要一季度業績不出問題，市場對愛美客業績的擔憂將會隨著其業績的印證而遠去，高毛利下，隨著愛美客渠道的下沉，業績呈現爆發式增長或可預見！因此，愛美客走出一波填權行情，我對此持樂觀態度！

（文中觀點是本人基於合理資料進行合理的推斷，僅代表個人看法，據此操作，風險自負）