醫美賽道一直是我很感興趣的賽道，因為一方面我身邊有不少人進行了醫美，另一方面90後乃至00後女性對醫美的接受度不斷提高。今天我就來分析下醫美賽道龍頭企業愛美客2020年的年報。

我剛拿到年報的第一反應就是，愛美客好賺錢啊。2020年愛美客營收同比增加27%，歸母淨利潤同比增加44%，扣非歸母淨利潤同比增加43%。但是需要注意的是每股收益增速與淨利潤增速不同步，攤薄每股收益只增加了33%，扣非攤薄每股收益只增加了32%。這是由於愛美客在2020年上市，增發了新股，也就是擴大了股本。

愛美客2020年營收同比增長27%，但成本只微增了3%，這是由於愛美客控費能力極強，其銷售費用和管理費用同比均有小幅下降。

再來看看愛美客的研發，其研發費用增長同步於營收增長。愛美客2018~2020年人員佔比穩定在22%，並有小幅上升的趨勢，其研發費用佔營業收入的比例也保持在9%的水平。同時我們也要看到，愛美客並沒有將研發資本化，而是將其費用化，這某種意義上說明了愛美客的資產質量高。

在年報中管理層稱研發能力是愛美客的核心競爭力，這點從研發投入上也能佐證管理層的表述。

愛美客的毛利率極高，年報顯示其毛利率高達93%。這不禁讓我感嘆，女人的錢真好賺。

再來看看愛美客分季度的營收情況，從上圖可以看出愛美客現金流量淨額除2020Q1季度外均為正值，且接近歸母淨利潤。再結合愛美客的高毛利率，說明愛美客賺的是妥妥的錢。

但我們同時也要看到愛美客此時存在的問題。愛美客2020年業績的增長是靠溶液類注射產品的大幅增長83%實現的，主要表現為“嗨體”的放量；但其凝膠類注射產品同比確是下降的，降幅高達19%。此外，各類產品毛利率同比有小幅下降。可以想象醫美這麼賺錢，肯定會吸引其他資本的進入，屆時愛美客還能否保持這個增長率，以及是否還能保持這個毛利率，都是個未知數。

例行對愛美客進行估值，雖然愛美客自高點下來的跌幅已經有近70%，但是此時依舊不便宜，市淨率高達190。假設愛美客依舊能保持50%的淨利潤增速，那麼愛美客此時至少透支了3年的增長空間。如果愛美客不能保持50%的高速增長，那麼現在的價格透支的時間更久。就我個人而言，我會保持關注，但是不會建倉買入。

文中任何操作或看法，均可能充滿個人的偏見和錯誤。文中提及的任何個股，都有腰斬或翻倍的風險。請堅持獨立思考，萬萬不可依賴本文的判斷或行為做出買入或者賣出決策。切記！