利率作為巨集觀經濟調控的重要工具，也是廣大投資者在進行投資決策時最為關注的價格指標。本期的投資理財小課堂，我們將著重向您提出在利率環境不斷走低的當下，如何調整自身的投資策略的一些建議，供您參考。

（一）利率下行是全球性趨勢

自2008年全球金融危機以來，世界各國央行為刺激經濟增長，不斷下調利率。之後美聯儲、歐洲央行雖因面臨縮表壓力而短暫漲息，但近期因為長期經濟增長形勢不明朗，又紛紛走上降息的“老路”。在經歷了一個長達10年的降息週期後，目前全球主要經濟體利率基本都保持在2%及以下水平（參見圖1）。

在中國，伴隨著巨集觀經濟增速放緩，再加上中美貿易戰等外部不確定因素影響疊加，目前貨幣市場環境整體較為寬鬆。2019年1-9月，人民銀行已先後兩次下調金融機構存款準備金率，合計釋放資金約2.4萬億元人民幣。而自8月人民銀行實施利率機制改革以來，作為各銀行新發放貸款定價主要參考的貸款市場報價利率（LPR)也經歷了小幅下滑。

流動性釋放直接影響到了金融市場產品定價。以國債收益率為例，我們節選了2018年10月9日國債收益率曲線與2019年10月9日國債收益率曲線進行對比（圖2）

可以看到2019年10月9日國債收益率曲線相較去年同期有明顯下滑，反映出市場進一步看低中長期利率水平。同樣的情況也體現在餘額寶等流動性較強的貨幣基金類產品上，自2013年底收益率達到頂點後，餘額寶的收益率便一路走低（參見圖3），目前的7日年化收益率已經跌至2%的關口，與兩年期銀行定期存款的年化收益率相當。

（二）低利率環境下的投資之道

在利率下行的巨集觀環境下，投資者在進行資產配置時應著重關注以下三點：

（1）收益率變動趨勢

在經濟下行時期，大部分投資的收益率也會隨之下降。原因有兩點：

1、經濟下行週期，各類經濟活動放緩，大部分企業的收入及盈利也會相應降低，以獲取剩餘收益為特徵的股權投資回報率自然會受到一定的影響。

2、經濟下行週期貨幣政策普遍較為寬鬆，流動性較為富餘，然而優質資產的數量卻不見得有那麼多。因此，擁有優質資產和信用背景較好的企業就會受到資金的追捧，融資成本會下降。而對於資產和信用背景不那麼好的企業來說，經濟下行使企業經營承壓，風險增大，融資成本反而會上升。

因此在經濟下行週期，投資者應該學會接受較低的投資回報率，而對於收益率不降反升的投資則需要保持警惕。

（2）關注特定行業

產業經濟學中常常將各類行業劃分為週期性行業和反週期性行業。週期性行業需求彈性較高，需求受經濟形勢的影響較大，一旦經濟形勢不好，這些行業容易首先受到波及。而反週期性行業則往往相反，在經濟下行時，經營普遍不會受到較大影響，甚至逆市上揚。

舉個通俗的例子：王二、張三分別經營著一家珠寶店和包子鋪。在經濟下行的時候，人們普遍會削減消費，那麼王二的珠寶店自然首當其充受到影響，而張三的包子鋪受到的影響會小很多，畢竟，首飾可以明年再買，包子可能明早就得吃。

所以在下行週期，投資者對於反週期性行業，例如食品、日用品等行業可以保持適當關注。其次，為了刺激增長，財政政策此時往往偏向於擴張，基建規模擴大。承擔了大量地方基建任務的政府投融資平臺類企業也是相當不錯的投資標的。

（3）關注企業基本面

巴菲特有一句至理名言：“在別人貪婪時我恐懼，在別人恐懼時我貪婪”其背後的含義就是在經濟形勢不好的時候，市場上反而隱藏著大量的投資機會。究其原因，一些有潛力的優質企業因為市場情緒原因無法獲得足夠的資金髮展，而資金提供方如銀行等機構在這時又會偏於保守，此時部分資產的價格相對於其內在的價值而言就會顯得異常便宜。

如何去把握這類投資機會？投資者需要著重考察企業的基本面，包括行業前景、企業自身在行業中的地位、企業自身的財務狀況等方面情況，而這需要投資者具備紮實的行業知識以及財務分析功底，對於大部分個人投資者來說，藉助專業投資機構的力量往往是一個更好的辦法。