作者 | 金融機構部

槓桿，是魔法也是魔鬼。

8年，Bill Hwang的資產從2億美元擴大到150億美元；如今從150億美元虧到崩盤，只用了不到1周的時間。

因重倉股連遭利空打擊，Bill Hwang旗下對沖基金Archegos Capital又無力追加保證金，上週五該基金有超過200億美元的股票被強制平倉，單日損失超過100億美元，創下了人類史上單個投資者單日虧損的最高記錄。

過去一週，中概股經歷了罕見的黑天鵝事件，由此產生的蝴蝶效應正在上演。

此次爆倉事件對於中概股和全球市場影響幾何？會不會成為新的“雷曼危機”？

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中概股遭“血洗”

一週內市值蒸發1873億美元

從3月24日開始的三個交易日內，不少在美熱門中概股經歷了驚魂夜，遭遇極其罕見的集體暴跌，多數投資者深套其中。

上述五隻中概股累計市值蒸發610.1億美元，約合4005億元人民幣。除此之外，新東方(EDU.US)、好未來(TAL.US)、小鵬汽車(XPEV.US)等中概股走勢也如出一轍。

根據wind相關資料顯示，在剛剛過去的一週，市值前10名的中概股市值累計蒸發1873億美元，約合1.23萬億元人民幣。

美東時間週一收盤，上述熱門中概股中，騰訊音樂收盤微漲1.19%；其它中概股股價跌幅出現不同程度收窄，其中，跟誰學下跌18.53%、唯品會下跌8.72%、愛奇藝下跌5.05%、百度下跌1.87%。

此次中概股出現歷史罕見暴跌，市場觀點眾說紛紜。有分析認為，3月24日，美國證監會透過《外國公司問責法案》修正案為中概股帶來的在美國被摘牌的風險，而重倉中概股的基金爆倉則進一步將這些中概股推向了深淵。

財經評論員皮海洲表示，中概股下跌有多方面原因。部分中概股的下跌堪稱是遭遇魚池之禍，受對沖基金大佬Bill hwang爆倉所牽連。這隻由韓國人管理的基金一項都是高槓杆，這次旗下的Viacom增發之後股價暴跌，3月23日宣佈增發之後，股價從101美元跌到了48美元。為了彌補虧損，Bill hwang透過高盛賣出旗下的中概股，導致了多隻中概股的大跌。

新時代證券投資顧問申睿表示，從市場本身來說，暴跌主要有兩點：第一，美股本身泡沫很大，近期的經濟復甦能力一般，對金融市場有壓力；第二，中概股又是其中泡沫更大的一個細分，加上財務等苛刻的新規，近期的調整基本就是等待爆發時機。後續還得看是否會出現更加嚴重的監管要求；另外，等待中國經濟是否有更好的業績增長。同時，中美進一步加大區域性摩擦，對於中概股整體壓力會很大，可能會引發更多的回A潮。

也有業界相關人士對此稱，一家名為叫Teng Yue Capital（騰躍資本）的美國對沖基金爆倉了。不過後來這一觀點遭到投資專家溫天立的否認。

中概股股價跌幅比較大的教育類中概股，則是來自國內訊息面的利空。

近日，網上傳出教育部“雙減”試點訊息稱，限制校外培訓機構的數量、價格和時間，鼓勵學校自己開設自習，週末學校也要給予考慮安排類似的服務，學生自願參加，規範校外培訓機構標準，原則上不再審批新的面向中小學生的線下學科類校外培訓機構。正因為受此訊息的打壓，教育類股票出現大跌。

不過，針對網傳開展“雙減”試點工作，教育部有關負責人迴應稱“謹防不確切訊息”。

2

一隻對沖基金震動華爾街

多家知名機構“踩雷”

中概股經歷的黑天鵝事件，讓一隻對沖基金聞名於世，由此產生的蝴蝶效應也正在上演。

1925年成立的野村證券現為日本第一大券商。在全球28個國家和地區有辦事機構。

瑞士信貸（Credit Suisse）隨後也表示，一家大型的美國對沖基金未履行瑞士信貸和某些其他銀行上週發出的追加保證金要求，在基金未能履行這些保證金承諾之後，瑞士信貸和許多其他銀行正在退出這些頭寸。雖然現在要量化退出造成損失的確切規模還為時過早，稍早前我們在本月的交易宣告中宣佈了積極的趨勢，但這可能對我們第一季業績產生重大影響。訊息公佈後，瑞士信貸股價開盤下跌10%，截至收盤跌13.83%。高盛、摩根士丹利、瑞信等投資銀行也受到波及，均現下跌。

週一收盤時，野村證券跌14%，瑞士信貸跌11.5%。儘管他們均沒有具體透露客戶姓名，但媒體廣泛報道稱，這次中概股慘遭血洗，是由於對沖基金經理BillHwang管理的高槓杆基金ArchegosCapital爆倉。Archegos的賬戶正好開在野村證券，資產管理規模高達百億美元左右。

Bill Hwang是位韓裔，成長於傳教士家庭，1982年，18歲時離開首爾赴美。Bill Hwang起初是一名機構股票推銷員，後來成為老虎基金創辦人Julian Robertson的門徒。

由朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）創立於1980年的老虎基金是舉世聞名的對沖基金。2001年老虎亞洲基金成立時，羅伯遜給了Bill Hwang約2億美元作為初始資金，到了2007年底，老虎亞洲基金管理資產便已經超過80億美元，年化收益率超過40%。

所謂“富貴險中求”，由於其極高槓桿押注個股的資本運作，這位韓裔基金經理經歷了職業生涯的第一個重大丑聞——2012年，因內幕交易而認罪。

2009年左右，老虎亞洲基金兩次透過內幕交易拋售中國銀行和建設銀行的H股，並從中獲利。美國司法部稱其在2008年和2009年獲得了1600萬美元的非法利潤。2012年，Bill Hwang在新澤西州紐瓦克市的聯邦法院，代表老虎亞洲承認進行了內幕資訊交易，隨後關閉了該對沖基金。該基金也成為首個被“驅逐”出香港市場的機構。

隨後， Bill Hwang將旗下基金轉型為目前的家族辦公室Archegos，重點投資於網際網路、電信、媒體、房地產、消費和金融類股。

據稱，Bill Hwang一直以高槓杆的激進風格進行投資，2021年初，翻24倍做到了50億美金自有資產，年初多隻中概股的暴漲讓其身家飆升到150億美元。其家族辦公室資產8年間從2億美元迅速增長至150億美元，收益一度達到60倍。而後BillHwang沒有選擇落袋為安，而是繼續加5倍槓桿，即接近800億美元的規模，橫行於美股市場。

一位與Bill Hwang相熟的對沖基金經理對《21世紀經濟報道》表示，5倍資金槓桿在對沖基金業界不算高，不少投行會根據對沖基金的以往驕人業績（以及淨值波動性相對較低），給予6-8倍資金槓桿支援。但Bill Hwang高槓杆投資的奧秘，在於不少投行為他度身定製大量投資槓桿逾10倍的衍生品對手盤交易。比如Bill Hwang看漲維爾康姆和Discovery，投行就專門設計高槓杆看跌維爾康姆和Discovery股價的結構性票據衍生品賣給投資機構，進行對手盤撮合交易——只要這兩家上市公司股價持續上漲，Bill Hwang就能從對手盤交易獲得鉅額回報，反之他需向交易對手支付鉅額保證金。

成也高槓杆，敗也高槓杆，此次中概股遭腰斬導致這位大佬也被“割韭菜”，上週五當天，Bill Hwang的基金回撤超過100億美元（約合654億元人民幣），上演了人類史上最大單日虧損。

除了野村和瑞信外，還有不少知名機構被捲入這起爆倉事件中。摩根士丹利（MorganStanley）的交易額約為130億美元，其中包括Discovery公司、百度公司；高盛集團公司則出售了價值66億美元的百度，騰訊音樂娛樂集團和Vipshop的股票。

3

是否會引發新一輪雷曼危機？

投資者擔憂，這股拋售風恐怕還沒有結束，而且市場有很多Bill Hwang爆倉事件會不會引起“新雷曼危機”的猜測。

交銀國際洪灝接受媒體採訪時表示，因為Bill Hwang用了5-6倍的槓桿，總投資組合可能約800億美元。因此，華爾街估計這次拋售可能還沒有結束。不過此次爆倉事件暫時不會成為新的“雷曼危機”，因為銀行的核心資本（tier 1 capital）還是很高。

英大證券首席經濟學家李大霄對騰訊證券表示，這個事件跟“雷曼危機”是完全不一樣的。2008年全球金融危機的槓桿率非常高，當時美國投行的槓桿率是30倍，歐洲投行的槓桿率是60倍。吸取了這麼一個教訓之後，很多國家都將投行納入銀行體系來進行監管，同一個監管體系，槓桿率大幅收縮了，所以不會出現新的雷曼危機。

李大霄認為，Bill Hwang爆倉，主要是槓桿率過大，單個基金的槓桿整個金融機構的槓桿是不一樣的。對於瑞信、野村這些被捲入的國際大行來說，都是單次損失，而不是一個連環損失。

皮海洲也表示，此次事件和雷曼危機沒有可比性，後者是美國市場的危機，而中概股暴跌只是區域性性的危機。美國的《外國公司問責法案》去年年底正式實施，這一法律出臺的目的就是針對中國企業。根據法案規定，如果有中國公司連續三年出現未能達到美國的審計標準，那麼就將被從美國證券交易所退市。這成了懸在中概股頭上的達摩克利斯之劍，也是中概股公司需要面對的一道“生死劫”。

對於此事，花旗分析師也曾發表報告表示看好中概股，稱在美國掛牌交易的中概股遭遇拋售，與基本面無關，同時造成了一個較大的買入機會。