繼360金融（NASDAQ:QFIN）、維信金科（HK:02003）等互金企業上市再融資之後，樂信（NASDAQ:LX）近日也加入了上市再融資這一大軍當中。

不同於360金融的股票增發，也不似維信金科的票據借貸，樂信這次玩起了可轉債。

雖然在別的行業可轉債已是新瓶裝舊酒，可在互金上市企業這一陣營中，樂信無疑是做了第一個吃螃蟹的人，在近期國內互金企業股價“撲街”一片的情況下，樂信的這一手筆可謂是玩出了融資新高度。

先來說說此次樂信融資的新工具——可轉債，全文又稱為可轉換債券，是一種債股合一的綜合型融資工具。

從本質上說它就是債券，但它又不僅僅是債券，因為它還包含一個權利，就是在未來某段時間內投資人能以低於發行方股票市價的價格將債券轉換為股票，進而在資本市場賣出獲取價格差所帶來的收益。當然，如果看好這家公司，投資人也可以轉股之後作為其股東享受其發展所帶來的長期紅利。

基於以此，可轉換債券的收益率一般是低於同等條件下普通債券的收益率，畢竟更多的是要追求股價持續上漲的獲利空間，在最不濟的情況下，也能獲得保本。對投資人來說選擇也比較靈活，因此，近年也受到投資人的熱捧。

太盟+樂信，強強聯合1+1>2?

成立於2013年的樂信集團作為目前國內互金上市平臺之一，其業務起步於校園3C分期，並逐漸發展成為一個集電商分期、P2P理財平臺、消費信貸服務提供商於一體的金融科技集團。

據其官網介紹，其旗下目前有電商分期平臺“分期樂”、個人理財平臺“桔子理財”、高淨值人群財富管理平臺“樂信財富”以及金融資產開放技術平臺“鼎盛資產”等。其中“分期樂”與“桔子理財”作為其拳頭業務，貢獻了90%以上的營收。

最新財報資料顯示，樂信二季度營收達到25億元，同比增長22.21%，其中線上直接銷售收入突破9億元，佔其營收37.11%，金融服務收入突破15億元，佔其營收的比重高達61%。雙輪驅動業務效果明顯，淨利潤突破6億元，同比增長5.4%。

所以無論是業績表現還是業績增速，樂信在眾多互金上市企業當中處於前列。

再來說說此次交易的對手方，也是唯一的投資方——太盟投資（英文縮寫PAG)。作為一家立足香港並專注投資於亞洲及其周邊市場的老牌私募投資集團，其前身可追溯至成立於2002的太平洋聯盟集團，並於2010年變更為太盟投資集團。

成立至今，太盟投資已管理超300億美元規模的資產，在私募股權投資、房地產投資、絕對回報領域可謂是身經百戰，經驗豐富。但是在其投資樂信之前，其也僅僅領投過“大樹金融”8億元C輪融資等專案。樂信是其再次參與投資國內金融科技企業，並且金額也創下其在該領域投資的新高。

值得玩味的是，太盟投資究竟是看好國內消費金融科技的前景，還是看重樂信在分期商城領域的領頭羊地位？我們或許可從此次交易細節略窺一二。

此次樂信預計發行2.9641億美金可轉債，存續期限定為7年，最低年化收益率為2%，在發行期以後的6個月後，作為本次交易對手方的太盟投資集團有權按照每股14美元的價格將債券轉換為樂信的普通股份。

如果沒有行使轉換權利，這份協議賦予了太盟投資在發行期後的第四個年度末，有權要求樂信對其認購債券進行回購的權利，並按期支付其相應的債券的利息。

而且最為重要的是，在交割完成後，太盟投資還能順利進入其公司董事會，並獲得一個席位，進而能夠影響其經營決策，最大程度保障其投資資金的安全性。

可以看出的是，太盟此次對樂信的投資可謂是雙保險，在其股價高於預期的情況下，其可以以較低的轉股價格轉換為股票，一方面可以享受公司盈利所帶來的股息分紅，另一方面也可以逐步套現享受股價差所帶來的收益，做好了贏者雙吃的準備。

而在股價低於預期的情況下，這樣的操作，又可以保證在本金不受損失的情況獲取一定的固定收益。雖然很低，但蒼蠅再小也是肉，何況太盟投資基數大，考慮到保本的情況下收益並不低，這筆買賣怎麼算太盟也不吃虧，況且結合樂信近一年股價走勢，不是沒有可能突破14美元/股的可能性，畢竟誰沒年輕過，誰沒高光過。

這麼看來的話，樂信在交易中處於相對弱勢地位，此次雙方強強聯合的效果是否真能1+1>2，或許要打一個大大的問號。對於剛剛大賺超過6億元的互金巨頭樂信來講，又為何這般“忍聲吞氣”？或許一句“我缺錢”最能緩解此時的尷尬。

平衡各方利益的“暗戰”

對於國內眾多互金企業來講，或多或少都存在著“表上我有數，賬上我無錢”的尷尬現象，當然巨頭也不例外，樂信作為巨頭，自然也不能免俗。

產生這種現象主要是由於美股上市企業新收入確認準則的改變，使得互金企業提前確認了大部分收入，進而產生了較高的利潤。從財務上看，這只是“兵馬”的收入先行確認，作為“糧草”的真金白銀並未先到。當下企業要擴市場規模要加大研發需要錢，還得另尋他途。

其實，樂信現金儲備相對來講還算充裕。根據其二季度財報顯示，截至2019年6月30日，其表內可用現金及現金等價物達到10.6億元，放到其他行業的確是不少，但對於作為跟錢打交道的平臺來講，也僅僅是夠花，滿足日常經營活動的現金需求。

為什麼會這樣子？簡單算一筆帳可能會更加清楚。

首先是鉅額保證金。互金企業都面臨著助貸業務對接資金的保證金，業內一般的比例是在貸餘額的5%左右，樂信最新在貸餘額406億元，單季度260億元，根據其財報電話會議顯示，其中助貸資金超200億元，按新增200億元來算，5%的比例就是10億元保證金，看看其二季度資產負債表內限制性資金的資料為13.35億元，按其現在業務增速，10億元也僅僅是夠花而已，況且這還沒算其他運營支出。這項可以看作是，家大業大也有甜蜜的負擔。

第二項是營銷支出。作為網際網路企業的支出的大頭，此科目一直居高不下，而在流量殆盡的今天，獲取新的流量無疑需要更大的成本支出；樂信二季度營銷支出超過3億元，這些都是真金白銀需要當月付出去的。

第三是人員工資。互金企業一般薪資水平高於傳統企業。財報公開顯示，樂信二季度人員工資接近1億元。

第四是研發支出。作為靠資料吃飯的企業，研發能力也是互金企業的成敗的關鍵，樂信二季度研發支出也接近1億元。

......

除了日常開銷外，平臺運營還要有一些流動資金需求。而僅僅上述幾項相加，也就解釋了為什麼樂信會這麼儘快促成這筆融資，儘管條件有些苛刻。

為什麼不選擇增發呢？畢竟這是樂信這類上市公司融資的優勢。歸根結底來看，還是在於當前股價的低迷。

在這種情況下，增發對企業、對原有股東都是一種傷害——一方面相等的資金需求需要公司發行更多的股份去籌集，有損公司利益；另一方面，新股東將付出較少的代價即可獲得與原股東同等權益，稀釋了老股東的股份，也容易激起老股東的反對。

上下難行的情況下，可轉債也就自然而然成為無奈的最佳融資選擇。

其實，也不僅僅是樂信一家，眾多互金上市企業近半年來都面臨著股價不振的尷尬場面。

拍拍貸（NYSE:PPDF）9月26日的股價跌至3.10美元/股。

維信金科的股價連日來持續走低，截至發稿，下跌0.52%至7.66港元/股。

相較而言，樂信股價還算平穩。但在當下巨集觀環境複雜，資本市場投資者更為保守。在被資金牽制的情況下，就算你是巨頭，要想加大投資加速發展，在資本面前，也不得不低下高昂的頭顱。

小結

可以看到，當下平臺加快發展與低迷股價之間的矛盾，需要開拓更多資金途徑。此時逐利的資本，對於那些優質資產，算是佔得了便宜。

不過，摩拜創始人胡瑋煒一句“資本是助推你的，但是最後，其實你都得還回去”，無疑給企業敲響了警鐘。現在來看這筆“買賣”誰賺誰虧為時尚早，但起碼雙方都覺得合適，你好我好，大家好，這就夠了。