前幾天，周董一首《說好不哭》唱哭萬千粉絲的同時，卻唱笑了一家網紅奶茶店。雖然該網紅奶茶在上海新店的開業儀式在新歌發行十餘天后才姍姍來遲，但絲毫不影響福斯的熱情，不僅開業前被網友日日催促，開業後更是因為一杯奶茶被炒到300元的高價而屢上熱搜。
奶茶店的熱度有多高已經很明顯了，從十幾年前“杯子連起來能繞地球N圈”的香飄飄，發展到現在遍佈大街小巷的現調奶茶店，奶茶行業的崛起讓上游原料供應商也賺得是盆滿缽滿。
日前，奶精行業巨頭佳禾食品向上交所遞交招股說明書，以尋求主機板上市。本次佳禾食品共計募資5.65億，其中3.65億用於“年產十二萬噸植脂末生產基地建設”，1.17億用於“年產凍幹咖啡2160噸專案”，剩餘5274.5萬用於“新建研發中心專案”，2945.71萬用於“資訊化系統升級建設專案”。
受制原料市場，淨利潤波動明顯
植脂末就是俗稱的奶精，以葡萄糖糖漿、食用植物油、乳粉為主要原料，由於具有類似於乳製品的口感，能夠明顯提升食品及飲品的醇厚度、順滑度等，而成為奶茶、咖啡製品的常用配料，也常用於速溶麥片、蛋糕及餅乾等休閒食品，再加上固體粉末、易溶於水、無需冷藏等特質目前廣泛運用於奶茶、咖啡等行業。
佳禾食品的主營業務即為植脂末、咖啡及其他固體飲料等產品的研發、生產和銷售。
2016-2018年，佳禾食品營業收入分別為13.22億、13.68億和15.95億，年複合增長率為9.8%，2019年一季度，佳禾食品營收為3.81億，通常一季度由於恰逢春節，並不是食品行業的銷售旺季，由此看來2019年佳禾食品的營收規模還可能會繼續增長。
從收入結構來看，植脂末是佳禾食品絕對的主營業務，2016-2018年分別貢獻營收12.5億、12.51億和13.65億，但植脂末銷售額佔總營收的比重卻在下降，從2016年佔總營收比重接近95%，到2019年一季度已降至86%，而咖啡及其他固體飲料的銷售額在逐漸上升，這與佳禾食品嚐試往產業下游發展的戰略不無關係。
不過，值得注意的是，雖然近幾年佳禾食品的收入在持續增長，但其淨利潤卻有較大的起伏，2016-2018年，佳禾食品歸母淨利潤分別為2.53億、1.1億和1.3億，整體呈現下降趨勢，2019年一季度略有增長，歸母淨利潤為5859.73萬。
若究其原因，其實無非也就是上游採購和下游銷售兩方面。
佳禾食品所售產品的下游為奶茶、咖啡製品等行業，主要客戶包括統一、香飄飄、娃哈哈、聯合利華、TORABIKA（印尼）等食品工業企業，也包括“CoCo都可”、“85°C”、“滬上阿姨”和“古茗”等茶飲餐飲品牌，2016-2018年，佳禾食品前五大客戶銷售收入佔總收入比重分別為37.85%、35.7%和31.24%。
其實從佳禾食品的客戶分佈也能稍微一窺奶茶行業的發展趨勢，2016年統一和香飄飄還是佳禾食品最大的客戶，合計佔總銷售收入25%，隨後幾年，上海肇億商貿的銷售比重逐漸增加，到2019年一季度已成為佳禾食品最大的客戶，據天眼查顯示，肇億商貿正是“CoCo都可”品牌的持有公司，由此可見，奶茶市場也在逐漸向現調奶茶偏移。
同時，作為主要收入來源，佳禾食品銷售植脂末的價格整體看呈上升趨勢，2016年售價為9.82元/千克，2019年一季度已上漲至10.35元/千克，咖啡和固體飲料銷售價格相較2016年也都有所上漲，雖漲幅不高，但相對穩定。
再看上游採購方面基本也大概能找到利潤波動明顯的原因了。前面提到佳禾食品的主要原材料包括葡萄糖漿、食用植物油、乳粉、咖啡豆等，2016-2018年原材料成本佔主營業務成本的比重分別為91.56%、91.83%和90.03%，如此高的比重也就導致佳禾食品對原材料成本的上升非常敏感。
從招股書中的資料也能看出，基本上原材料成本每上升1%，淨利潤就將下降0.6%。
而由於產品銷售價格並不能隨時反應成本的變動，於是2016年到2018年，主營業務成本從8.89億上升至11.32億，增長27.33%，而主營業務收入只從13.2億上漲至15.88億，增長20.3%，漲幅差距略大。
一年分紅7億元，募資仍求擴產能
佳禾食品其實也是一家家族企業，實控人為柳新榮和唐正青，二人為夫妻關係。
柳新榮與其配偶唐正青分佈直接持有佳禾食品35.84%、25.6%股份，同時通過控制西藏五色水、寧波和理而間接持有佳禾食品股權，綜合來看，二人合計持有佳禾股份91.79%股份。若本次按計劃公開發行4001萬股後，二人將合計控制佳禾食品82.61%股權，依然為絕對實控人，持股比例相當之高。
值得一提的是，在籌劃上市前，佳禾食品首先進行了三次大手筆分紅，2016年分配現金股利1.46億，2017年兩次分配現金股利分別為4億、3億元，而按照持股比例來看，僅柳新榮及其配偶唐正青二人就分走了7.77億。
雖然經過2017年的兩次分紅後，佳禾食品的未分配利潤直接從7.14億降至11.46億，但公司的現金流狀況還是很充裕的，截至2019年一季度末，佳禾食品資產複製率和流動比率分別為20.22%和3.47，償債能力遠強於同行業可比的南僑食品與香飄飄，同時經營活動現金流量也一直保持淨流入。
現在IPO的原因可能也就像是佳禾食品招股書中提到的，可能只是為了拓寬融資渠道吧。
畢竟前面提到，佳禾食品募集資金主要計劃用於建設“年產十二萬噸植脂末生產基地”和“年產凍幹咖啡2160噸專案”，不過，佳禾食品現有的產能利用率還並不夠飽和。
2016-2018年，植脂末的產能利用率分別為82.58%、78.77%和102.39%，整體呈上升態勢，同時植脂末的產銷率一直保持接近100%，不過2019年一季度產能利用率又降至98.46%，同時，產銷率下降至95.81%。
相比之下，速溶咖啡粉的產能利用率就更低了。
2016-2018年速溶咖啡粉的產能利用率分別只有5.68%、11.83%和31.38%，與此同時，2016-2018年，咖啡的產銷率也分別只有93.68%、87.5%和92.37%，產能還有很大的利用空間，到2019年一季度產能利用率大幅降至8.46%，由於產量下降，咖啡的產銷率才上漲至226.73%。
不過，據招股說明書顯示，凍幹咖啡雖然仍是一種特殊的速溶咖啡，但和普通速溶咖啡粉在工藝上還是略有不同的。
奶茶行業熱度持續不減，背後的原料廠商自然水漲船高，也許佳禾食品真的可以在小小植脂末中做出大生意。