經濟衰退不是危機嗎？我們說，經濟衰退和經濟危機“形似而神非”，不能籠而統之。目前，發達國家和許多發展中國家的經濟很可能會進入新一輪衰退期，但我們必須清晰地意識到：這次衰退與2008年開始的一輪衰退有著本質性區別。

第一，2008年的經濟衰退是金融危機引發的，是被動性衰退；而這次經濟衰退則由全球債務、尤其是主要經濟體增長艱難引發；第二，2008年衰退來得急、跌得快、幅度深，猝不及防；而這次衰退來得緩、跌得慢、幅度淺，戒備森嚴。正所謂“有備無患”，未來可能出現經濟衰退的預期已經非常強烈，但這恰恰說明，衰退已經變成“禿子頭上的蝨子”，隨之而來的則是各式防範措施，就算無法徹底阻止衰退，那經濟衰退的幅度也會相對輕微。實際上，歐元區的經濟衰退早就開始了，但並未引發金融市場劇烈震盪，整個過程顯得相對平緩得多。

當下，人們最大的擔心是美國的情況。關鍵問題是：如果美國發生經濟衰退，是否會導致股票市場劇烈下跌？這有個“地球人都知道”的事情，而美國政府和美聯儲也在採取積極措施，防止“極端事件”——危機的發生。

實際上，經濟危機當然伴隨經濟衰退，但衰退和危機之間的差異就在於“時間、空間和程度”的不同。一般而言，危機具有預想不到的突然性，來者迅猛、影響廣泛、幅度極大，許多金融機構、企業、個人扛不住這樣的猛烈而破產。這就像“核能量”，集中一秒鐘釋放，那是核彈，破壞力巨大；如果像“核發動機”那樣長時間緩慢釋放，那情況則大不一樣。

我們需要認清時局。實際上，過去10年僅僅是“危機應急期”，而未來的10年才是“經濟修復期”，而當今世界正處於“應急期向修復期的過度階段”。經濟修復期呈現“輕微經濟衰退”十分正常。各國政府通過“積極控制”，使得“經濟衰退不至出現陡降”並引發金融危機，就是巨大的成功。

經濟修復期修復什麼？修復過去被“金融自由化40年”嚴重破壞的資產負債表。資料告訴我們，全球債務246萬億美元，相對於全球GDP的300%，60%集中在美、歐、中、日——全球最重要的四大經濟體，這個債務槓桿不降低，經濟增長必然受到債務增長艱難的制約。

所以我們一直強調，當今世界、包括中國在內，未來很長一段時間，重要的不是經濟增長，而是如何在幫助經濟穩定、至少不破壞經濟的前提下，降低債務槓桿。這個過程已經開始了，標誌性的事件就是：發達國家的央行重啟“擴表”過程。很顯然，這次“擴表”的初衷和預期效果皆與前次QE存在明顯不同。正因如此，美聯儲主席鮑威爾一再強調：本輪“擴表”絕非過去的QE而是“有機擴表”。

中國同樣存在嚴重的債務問題，但解決債務槓桿過高的問題必須“找準藥方”。過去的實現證明，以加息、緊縮貨幣的手段“降槓桿”，只能導致經濟失速，而制止失速勢必再加槓桿。所以，我們需要研究新問題，尋找新方法，而發達國家近年來的實踐是不是可以帶給我們一些有益的啟示？希望中國金融人、尤其是貨幣政策當局能夠與時俱進，為中國資產負債表的有效修復爭取更多一點時間。