撰寫 | 陸小小

近日，中手遊第三次向港交所提交IPO申請。在招股書裡，中手遊董事認為，“港交所是適合我們業務上市的地方，併為利用香港公開股票市場擴充套件我們業務的良機”。

但作為曾經的中概股遊戲第一股，中手遊即便三度衝擊港股IPO，上市前景依然並不明朗。業績、強監管、鉅額商譽等，都可能成為令投資者望而卻步的重要阻礙。

業績其實一般般

中手遊宣稱是中國IP遊戲的最大獨立手遊發行商，是IP遊戲營運商中的先鋒及領導者。按招股書披露，2016年-2019年上半年，中手遊的營業收入分別為10.01億元、10.13億元、15.96億元和15.29億元，淨利潤分別為1.89億元、2.65億元、3.16億元和2.50億元。

但從過往業績上看，中手遊不止排不進中國遊戲廠商十強，甚至三十強也夠不上格。

2018年11月，伽馬資料(CNG)與Newzoo及每日經濟新聞聯合釋出《 2018 年全球移動遊戲市場企業競爭力分析報告》，公佈了2018年全球移動遊戲市場競爭力35強企業，13家中國企業入榜：騰訊、網易、完美世界、三七互娛、世紀華通、盛大遊戲、IGG、樂元素、遊族網路、B站、巨人網路、英雄互娛。中手遊沒有上榜。

2019年8月，外媒PocketGamer公佈了全球手遊公司排行榜Top 50，並且根據收入表現、創新產品以及併購策略等方面綜合排序，其中，共有10家中國公司入圍，分別是：騰訊、網易、Firecraft Studios、莉莉絲遊戲、Funplus、卓杭、IGG、友塔網路、Habby和巨鳥多多。中手遊再度無緣榜單。

而在南方財富網統計的中國手遊發行商2019年7月收入排行榜TOP30中，中手遊同樣榜上無名。

與之形成鮮明對比的是，在易觀智庫的統計中，中手遊的各種資料格外搶眼。2018年12月，易觀釋出了2018年Q3中國移動遊戲發行商市場格局的相關報告。根據報告，中手遊、龍圖遊戲、樂逗遊戲無視騰訊、網易，佔據了移動遊戲發行商市場份額前三甲位置。中手遊以19.6%的市場佔有率，連續21個季度成為中國移動遊戲全平臺發行商領跑者。

在招股書中，中手遊也格外倚重易觀資料。比如據易觀智庫，在所有中國獨立手遊發行商中，公司於 2015 年 1 月 1 日至 2019 年 6 月 30 日期間，按發行根據IP開發的遊戲產生的累計收益計排名第一，按發行根據IP開發的遊戲總數計排名第一。比如據易觀智庫，截至2019年6月30日止六個月，中手遊平均付費使用者轉化率為7.3%，遠高於行業平均值。

至於為何這幾份報告所展示的資料差別如此之大，或許只有當事人中手遊才明白其中緣由。

未來發展諸多不確定性

招股書披露，中手遊目前儲備了32款遊戲並計劃在2020年年底前推出，其中16款遊戲已成功取得版號，另有3款遊戲將於海外發行。自2018年12月恢復遊戲開放版號以來，中手遊方面稱，已提交預審批11款遊戲，其中有3款已經獲得了預批准。

即便如此，中手遊依然要面臨合規問題，在其招股書中也有相應的風險提示：我們會受到規範手遊的法律及法規繼續發展演化，可能令我們難以取得或者維持所有適用的許可證和批文。

去年於港股成功上市的遊戲開發商第七大道CFO林森曾表示，遊戲現在作為一個很大的產業，其實一直是深受國家政策的影響，“遊戲行業對監管的影響是非常敏感”。

事實上，近年來遊戲行業最大的變化就在於政策監管持續加強。2018年3月，文化部暫停遊戲版號審批，8月中宣部等八部委聯合印發《綜合防控兒童青少年近視實施方案》，實施遊戲版號總量控制和遊戲適齡提示制度，12月中宣部成立網路道德委員會，對已上線和待審批遊戲產品進行道德風險評估。

在此背景下，“凜冬已至”成為當時遊戲從業者的普遍共識，業內裁員、破產、倒閉、轉行的新聞時有發出。雖然隨著後來版號開放，遊戲行業呈復甦態勢，但總體競爭仍十分激烈。以音數協提供的資料看，2019年上半年，遊戲市場實際銷售收入1140億元，同比僅增長8.6%。

而且，隨著人口紅利的逐漸消失，中國遊戲市場使用者規模近年趨近飽和，市場也進入存量競爭時代。據闖奇資料顯示，中國手遊使用者規模的增長速度在2017年出現拐點，2016年-2018年增長率分別為19.6%、7.4%、7.5%，預估其2019年使用者增長率僅為6.8%。

注：2019、2020、2021資料為預測資料

值得注意的是，伴隨著行業增速下降，市場集中度進一步持續上升，包括中手遊在內的大小廠商都會受到自於騰訊、網易更加強烈的市場碾壓。闖奇資料稱，就2018年收入來看，騰訊手遊市佔率接近60%，網易手遊市佔率約21%，二者總和佔據國內手遊市場80%的份額，而其他手遊公司合計的市場佔有率則進一步縮減至19.61%。

遊戲行業的監管加強，人口紅利見頂，加上來自巨頭的市場碾壓，註定讓中手遊的發展面臨更多的不確定性。事實上，中手遊的月活使用者資料在過去幾年就呈現了較大波動。2016年月活約為1312萬，2017年降為708萬，2018年則為859萬。

IP是把雙刃劍

作為“中國IP遊戲的最大獨立手遊發行商”，中手遊的護城河過於倚仗IP儲備。招股說明書顯示，中手遊目前共有31項授權IP以及68項自有IP，涵蓋動漫、網路文學以及遊戲領域。

在競爭激烈的手遊圈，IP對手遊有重大意義。業內普遍認為，帶有IP的手遊無論是在商業推廣上還是在使用者轉化上，都要優於非IP手遊。因此搶奪IP往往成為手遊企業競爭的重要手段。但IP並不能成為手遊公司制勝的法寶。

倘若IP在手天下我有，中手遊宣稱擁有最大的IP儲備應該已經“制霸”遊戲業界。可實際上，中手遊營收業績一般，各大手遊榜單中也難覓中手遊蹤影。據IDC公佈的《2019年8月中國移動遊戲排行榜》來看，綜合月度排行、ios月度排行、Android月度排行三個榜單TOP10，中手遊沒有一款遊戲入選。

IP遊戲首先應該是一款好遊戲，只有立足“可玩性”，只有把心思放在遊戲本身才為王道。

2015年，前暢遊副Quattroporte王一就說過一句話：“IP一定不是雪中送炭，而是錦上添花”。優質IP轉化的遊戲確實會降低初期推廣的成本，但能否獲得長期的收入成功，還要看遊戲開發和運營本身的團隊能力。

而且，IP遊戲是個雙刃劍，一方面為產品博得巨大關注度，另一方面也會放大產品問題，甚至出現讓粉絲產生心理落差。一旦落差過大，就會透支使用者對其產品的耐心，進而導致使用者流失。幾年前，南派三叔《盜墓筆記》IP曾被某遊戲大廠改編成一款卡牌遊戲，系統、戰鬥、數值都是從幾款經典的一代卡牌遊戲移植而來，也曾短暫的佔據過App store排行榜，但從後來玩家反饋看，這次IP改編傷透了《盜墓筆記》粉絲們的心。

另外，廠商們對於IP的激烈爭奪也推高了IP授權費用門檻。中手遊的確通過併購、授權等方式囤積了大量IP，但背後巨大的成本是不爭的事實。

超10億商譽的減值風險

自納斯達克退市後，中手遊資本運作頻繁，導致商譽逐年累積。截至2019年6月30日，共錄得商譽11.186億元，佔股東權益總額的52.9%。商譽的主要部分來自2018年收購文脈互動100%股權產生的6.98億元和2016年收購中手遊集團產生的3.25億元。文脈互動計劃重點開發的IP遊戲大部分為MMROPG型別，包括《傳奇世界》、《魔域》和《龍族》等。

商譽的價值是由中手遊管理層作出的多項假設釐定。如果新產品持續獲得較高的市場認可，同時形成良好的研運協同，文脈互動超額完成業績承諾，中手遊就可消解面臨的商譽減值壓力。

但若商譽價值的多項假設未能實現，或公司的業務表現與該等假設不符，就可能對中手遊的股東權益及財務業績造成重大不利影響，中手遊必須撇減商譽價值，並確認相應的減值虧損。

更為不妙的是，2018年底許多A股上市公司突然大規模出現商譽暴雷事件，讓眾多公司承受越來越大的商譽減值壓力。當時，多家公司預報業績驟降，甚至商譽減值的影響遠超營收。比如天神娛樂，商譽減值高達49億元，導致的鉅虧。

證監會和財政部也對此接連發聲，2018年11月，證監會發布了《會計監管風險提示第8號——商譽減值》，就常見問題和監管關注事項進行說明。2019年1月，財政部發布一則訊息：針對的“商譽及其減值”議題，大部分諮詢委員同意隨著企業合併利益的消耗將外購商譽的賬面價值減記至零這一商譽的後續會計處理方法。

中手遊2018年全年營收不過15.96億元，手裡卻握著超10億的鉅額商譽，減值風險猶如一顆炸彈，可能令投資者望而卻步。

總結

由於業績並不出色，中手遊宣稱“中國IP遊戲的最大獨立手遊發行商”，變著法兒“自封第一”的嫌疑明顯；遊戲業的強監管、存量競爭以及來自巨頭的市場碾壓，也讓中手遊的發展面臨更多的不確定性。

中手遊最為倚仗的IP儲備是一把雙刃劍，一方面能迅速吸引使用者，博得大量關注，另一反面又放大產品問題，吞噬大量資金資源，於原創IP發展不利。在市場普遍警覺商譽風險的大背景下，中手遊手裡超過10億元的商譽，也讓投資者難以下定投資決心。

四年前，中手遊選擇退出美國資本市場“再次創業”，現在再次重整旗鼓，準備好接受港交所的新考驗。然而，隨著行業發展放緩，手遊市場競爭加劇，公司選擇“再創業”的結果究竟是否能給人帶來驚喜，仍有待時間驗證。