日前，丹麥第三大銀行日德蘭銀行（Jyske Bank）推出年利率為-0.5%的10年期住房貸款，成為全球首個負利率貸款產品，這種有別於常規的做法引發熱議。事實上，從2009年來，全球已有多國央行實施了名義負利率政策。負利率政策有利有弊，中國目前貨幣政策空間較大，工具豐富，並無實施負利率政策的必要。

利率是指一定時期內利息額與借貸資金額即本金的比率。經典經濟學理論認為，假設持有貨幣是沒有成本的，如果一個理性經濟人借出貨幣後將收到負的利息，他會選擇持有現金而不是將貨幣借出。由此可見，作為資金借貸成本的利率存在“零利率下限”，即名義利率不可能低於零。這是日德蘭銀行推出負利率貸款產品備受關注的原因，因為它衝擊了經典理論假設，也有悖於人們的一般認知。

但是，仔細分析這款產品，其實它並不是直接採用負利率。日德蘭銀行的負利率貸款，是一款結構性產品的組成部分，這款產品涉及銀行、貸款人、機構投資者三方。其中，銀行與貸款人簽署貼息貸款協議並將貸款本金轉給貸款人；銀行再將貸款打包出售給機構投資者，將給貸款人的貼息支出轉由機構投資者承擔；銀行再從機構投資者向貸款人支付的0.5%的貼息中，向貸款人收取0.3%的交易服務費或管理費。由此，此貸款並非真正的“負利率”貸款，而是有0.3%“正收益率”；貸款人獲得的收益是0.2%，而不是真正獲得0.5%的貼息。正如該行的房產經濟學家所說：“我們不會直接把錢給你，但每個月你的債務減少額會高於你的還款金額。”

不過，在丹麥負利率政策已實施多年。2012年7月，丹麥央行將存款基準利率下調至-0.2%，開始嘗試負利率政策，以穩定與歐元掛鉤的丹麥克朗幣值。從全球範圍看，2008年金融危機之後，已有瑞典、丹麥、瑞士、日本和匈牙利等5個國家和歐洲央行實施了負利率政策。2009年7月，瑞典央行將存款利率調減至-0.25%，開始負利率政策實驗，這是全球首家實施負利率政策的央行，拉開了負利率政策的序幕。2014年6月，歐洲央行將商業銀行在央行的隔夜存款利率下調10個基點至-0.1%。這是首家實施負利率政策的主要央行。2014年12月，瑞士央行宣佈，2015年2月起將銀行業在央行的存款準備金利率下調至-0.25%。2016年1月，日本央行宣佈引入三級存款準備金利率體系，其中第三級存款準備金適用-0.1%的利率。這是亞洲第一個實施負利率政策的央行。2016年3月，匈牙利宣佈實施負利率政策，下調隔夜存款利率至-0.05%，成為第一個實施負利率的新興市場國家。

對上述經濟體負利率政策進行分析發現，負利率實施主要形式是三種：一是央行對存款利率實施負利率，二是央行對存款準備金率實施負利率，三是商業銀行對貸款實施負利率。除此之外，主權債券收益率為負也是負利率的表現形式。如2019年8月，德國以破紀錄低位的-0.11%票面利率發行30年期國債，此後連續發行多批負利率債券。目前，多國的國債到期收益率已經轉為負值。資料顯示，截至2019年上半年，全球約三分之一的主權債務收益率為負，規模約17萬億美元。

那麼，越來越多國家實施異於常規的負利率政策，意欲何為呢？作為貨幣政策的工具之一，利率政策與其他貨幣政策工具一起，在穩定物價、經濟增長、促進就業以及保持國際收支平衡等方面發揮著重要作用。2008年全球金融危機之後，部分國家經濟增長受到較大影響，為刺激經濟增長，多國相繼實施寬鬆貨幣政策，採取多種逆週期調節手段。在這些政策手段仍然難以推動經濟復甦的情況下，負利率政策作為量化寬鬆政策的一部分，應運而生，用於刺激消費和投資，進而促進經濟增長。資料顯示，瑞典、歐元區、日本和匈牙利等實施負利率的國家或地區，經濟增長低迷、消費和投資增速慢、失業率較高是共同的挑戰。當然，部分國家為減輕本國貨幣升值壓力而實施了負利率政策，如丹麥和瑞士。

今年以來，全球央行開啟“降息大賽”，目前已有超過30個國家和地區實施寬鬆行為，主要經濟體貨幣政策從分化走向趨同。比如美國，從8月開始已經兩次降息，10月降息的概率仍然較大。在新一輪寬鬆大潮之下，部分國家的負利率政策或將延續和擴大。但是，負利率政策也會帶來巨集觀經濟結構扭曲、資源配置效率低下等消極作用。雖然未來一段時間，中國內外部形勢更加複雜，不確定性增強。但中國巨集觀調控空間和彈性較大，逆週期調節工具豐富，降息和降準雖然都有可能，但目前看不到實施負利率政策的必要性。下一步，中國貨幣政策仍將堅持穩健的基調不變，在穩增長、防風險、調結構等多種目標中尋求平衡。