徐奇淵/文

摘要：目前生豬存欄規模所對應的潛在產出缺口已經超過25%，而進口豬肉僅能解決產出缺口的四分之一到三分之一。2019年9月，在豬肉因素的推動下，CPI漲幅已經觸及3%。

國家統計局10月15日公佈9月全國CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業生產者出廠價格指數）資料。受食品價格上漲因素影響，9月CPI漲幅首次達到3%。本輪CPI同比增速上行並非典型的通貨膨脹，而是由豬肉等特殊因素帶來的結構性通脹。

9月食品價格上漲11.2%，漲幅擴大1.2個百分點，影響CPI上漲約2.21個百分點；非食品價格上漲1.0%，漲幅回落0.1個百分點，影響CPI上漲約0.82個百分點。食品中，豬肉價格上漲69.3%，漲幅擴大22.6個百分點，影響CPI上漲約1.65個百分點。牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋價格漲幅在9.4%—18.8%之間；鮮果價格上漲7.7%，漲幅回落16.3個百分點。上述六項合計影響CPI上漲約0.49個百分點。鮮菜價格下降11.8%，影響CPI下降約0.33個百分點。

2018年8月非洲豬瘟爆發之後到2018年末，生豬存欄量變化未超出歷史波動區間。但是，從2019年初開始，生豬存欄量出現銳減。根據中國政府網的資料，截至2019年8月，生豬存欄量已經降至1.978億頭，2018年8月的生豬存欄量為3.224億頭，同比降幅達38.6%。

目前，生豬存欄規模已經明顯偏離非洲豬瘟發生前的趨勢外推值。從同比增速的歷史波動範圍來看，存欄量同比增速一般在-10%到+5%之間，而但2019年1月以來的存欄量同比變化，已經明顯超出這一波動範圍。2019年4月以來，存欄同比降幅一直維持在20%以上，而且目前尚未見到緩和跡象。生豬存欄明顯下降的事實說明，本次疫情與過去的情況有很大不同。

圖：生豬存欄量出現反季節異常減少：環比增速%

資料說明：季節分數布資料為2009年1月至2018年12月，黑點表示2019年以來的各月資料。資料來源：中國政府網，作者計算，2019

同時，生豬存欄量的下降，表現為突出的反季節性。從2009年1月至2018年12月這10年的生豬存量環比增速來看，一般的季節性特徵是：年末11月、12月到年初1月、2月，生豬存欄量有季節性的環比下調，而在年中的大部分時間，生豬存欄量將呈現出月度環比上升的情況。

但是，2019年1月至8月，生豬存欄量的各月環比數值明顯偏離過去10年的波動範圍，最近的7月、8月，生豬存欄量環比降幅均接近10%。與歷史的季節波動性相比，2019年以來的生豬存欄量波動，大大超出了正常波動範圍，這也表明目前疫情狀況壓力較大。

第一，當前生豬出欄量變化較穩定，但是生豬存欄量已經出現急劇下滑。2019年2季度，生豬出欄量僅下降6.2%，而同口徑的生豬存欄量已經下滑15%（2019年2季度的生豬存欄量同比增速為15%，但月度資料中3個月降幅均大於20%。這可能是由於兩者口徑不同，。其中季度資料來自國家統計局，月度資料來自中國政府網。但是這並不影響我們這裡的分析結論，即：生豬出欄增速較為穩定，而存欄量波動明顯超出歷史正常波動範圍）。6.2%的出欄量同比下降，雖然也是反季節的變化，但是在過去10年的歷史波動中，這一增速處於正常波動範圍的下限。

出欄同比降速穩定，而存欄同比下降較大，意味著同期的淨補欄數量大幅下降。這可能是在非洲豬瘟背景下，恐慌性出欄導致出欄數量相對較為穩定，而存欄量經歷了更快的調整。但是，在存欄量深幅調整的情況下，出欄量的短期穩定，將透支後續豬肉的潛在供給，導致後續豬肉的供給壓力進一步上升。

第二，在生豬存欄量顯著下降的同時，能繁母豬的存欄量也在明顯下降。根據《中國政府網》公佈的資料，截至2019年8月，能繁母豬的存欄量為1968萬頭，與2018年8月的3145萬頭相比，同比降幅為37.4%，與同期生豬存欄量的降幅基本一致。而且，進入2019年以來，能繁母豬的月度環比增速，也明顯超出了一般的季節性變動，尤其在7、8兩個月，能繁母豬的月度環比均出現了9%左右的降幅。這一變化表明，在生豬存欄量出現短缺、不足的情況下，由於能繁母豬的存欄量存在限制，生豬存欄量很難在一個生產週期（包括能繁母豬的生產、成熟和生豬的生產週期）之內實現有效的補充。

可見，由於當前生豬出欄量相對穩定，豬肉供給的缺口壓力、價格漲幅壓力尚未充分釋放。而在未來，由於兩個方面的壓力，豬肉供給缺口壓力、價格漲幅壓力將進一步上升。第一，當前的生豬出欄量穩定，透支了未來生豬存欄數量的供給。當前的生豬存欄量將難以支撐後續的出欄增速穩定。第二，能繁母豬存欄量的降幅，與生豬存欄量降幅基本一致，能繁母豬的存欄量限制，將成為生豬存欄量反彈的制約。

圖：能繁母豬出現反季節異常減少

資料來源：國家統計局，作者計算，2019.資料說明：季節分數布資料為2009年1月至2018年12月，黑點表示2019年以來的各月資料

首先假設，在過去10年中，豬肉的需求和供給端大體保持平衡，而在非洲豬瘟爆發之後，供給明顯收縮，潛在需求按照原來的消費習慣仍然保持相對穩定。這種供求的不平衡，將會帶來豬肉價格調整的壓力。

根據2008年12月至2018年12月的生豬存欄數量，我們對生豬存欄量的歷史變化趨勢進行觀察。分別使用線性、二次函式、三次函式進行擬合，然後使用外推的趨勢性，得到豬肉潛在需求的變化軌跡。

從歷史資料來看，豬肉存欄量在達到峰值之後，逐漸呈現出遞減的趨勢，這符合收入提高、經濟發展階段的消費選擇特徵。結合上述三種趨勢線擬合的結果，我們選擇二次函式作為趨勢線的方程（事實上，選擇線性、三次函式的情況，之後估算出來的產出缺口會更大）。

2019年以來，供給端豬肉存欄量的異常下滑，與外推趨勢線所代表的潛在需求形成了巨大缺口。我們將實際的生豬存欄數量作為供給量，而將趨勢線及其外推作為潛在的需求量。將兩者作差，得到了豬肉潛在產出的缺口。

之所以將上述差值作為潛在產能缺口，而不是現實的產能缺口，這是因為，現實的豬肉供給取決於生豬出欄數量，而生豬的存欄量則決定了後續一段時間的潛在供給。由於生豬出欄數量只有季度資料，而且樣本時間較短，因此我們使用生豬存欄量來簡單估算生豬的潛在產出缺口。

目前來看，生豬存欄規模所對應的潛在產出缺口已經超過25%，而進口豬肉僅能解決產出缺口的四分之一到三分之一。2019年9月，在豬肉因素的推動下，CPI漲幅已經觸及3%。

圖：估計潛在產出缺口占存欄規模的相對比例

基於前上述觀察，2019年末CPI通脹率將可能進一步破3。在2020年春節期間，由於豬肉價格的拉動，CPI通脹率可能達到觸及3.5-4%的區間，甚至不排除更高的可能性漲幅。不過在春節之後，尤其是年中之後，CPI通脹率將呈現出放緩態勢。

需要說明的是，貨幣政策更應關注CPI核心通脹率和PPI通脹率。豬肉價格上漲帶來了結構性通脹壓力，同時中國又面臨著經濟下行壓力和PPI走低，貨幣政策宜採取不對稱降息的做法：一方面保證存款基準利率基本不變，另一方面，繼續降低企業的融資成本。