本文精編自方正證券《阿里雲歷史梳理：十年磨一劍，做數字經濟時代的造風者》、中信建投《阿里巴巴：盈利能力穩定，核心商業和雲端計算是未來核心驅動》

摘要：港股科技龍頭最近紛紛創新高，昨晚阿里也再次超越騰訊成中國第一市值公司，然而在這輪行情，阿里漲幅大幅落後於科技板塊。中信建投分析，阿里作為中國最大消費網際網路平臺，強大基本盤無可撼動，並且在核心商業和雲端計算驅動下，未來仍將收穫穩健增長。國泰君安則判斷，伴隨9月納入恆指利好催化，以及核心業務回暖和雲端計算高增長，阿里後續將有望跑出。

一、在這輪行情，阿里被遺忘了？

本週阿里巴巴股價連續大漲，並再次超越騰訊成中國第一市值公司。

然而國泰君安分析，在經歷2至3月份的大範圍回撥之後，許多港股網際網路企業、中概股後續漲幅均達到了兩位數，如騰訊、美團和拼多多等，但在這輪行情，阿里巴巴表現卻大幅落後於均值。

二、全生態GMV破萬億美元，強大基本盤無可撼動

關於近期阿里跑輸其他科技股的原因，較為一致的觀點是市場擔心拼多多、京東的快速追趕令阿里腹背受敵。以及作為商業巨擘，阿里如何在快速變化的市場環境下，實現一個超大型組織的持續增長？

對於上述擔憂，中信建投分析，阿里作為中國最大消費網際網路平臺，強大基本盤無可撼動，並且在核心商業和雲端計算驅動下，未來仍將收穫穩健增長。

根據最新FY4Q20財報，阿里活躍賣家、人均GMV保持穩定增長，淘寶+天貓全年GMV 更是增長15.1%至6.6萬億元，全生態 GMV如期突破萬億美元：

盈利方面，國內零售業務的整體貨幣化率同樣溫和提升：

中信建投判斷，雖然電商競爭日益激烈，但阿里在成本控制上非常穩健，盈利穩定，預計21財年核心驅動仍是核心商業與雲端計算。

作為未來核心增長點，阿里雲全財年收入超400億元，同比+62.0%，並繼續維持龍頭地位，Q4國內份額達46.4%。方正證券分析，疫情後阿里云為社會提供重要保障，而未來數年，線上服務需求因大資料驅動仍將保持高增長，阿里雲有望持續超預期。2020年4月，阿里計劃未來三年投入2000億元用於雲基礎設施建設佈局。

近期阿里雲接到多家券商擴容需求，暴露供給端不足：

盈利與估值

海通證券預計，阿里2021FY-2023FY Non-GAAP淨利潤各1585、1968、2349億元，各增長20%、24%、19%。分部估值給以2021FY合理市值區間6373億-7676億美元、4.9萬億-6.0萬億港元，合理價值區間H股230-277港元/股，美股230-277美元/股。

從估值看，國泰君安分析阿里巴巴目前12個月預計市盈率在兩倍標準差和一倍標準差之間，12個月預計市淨率在均值以下，估值相對便宜：

編輯/gary

風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。