深圳科安達電子科技股份有限公司（公司簡稱：科安達）是一家圍繞軌道交通領域提供產品、服務和系統解決方案的企業，作為國家高新技術企業，科安達的主要產品包括軌道交通訊號計軸系統、鐵路站場綜合防雷系統、訊號監測防雷分線櫃、道岔融雪系統等。公司曾於2015年4月掛牌新三板，2018年10月摘牌後轉戰中小板。據證監會公告披露，科安達將於2019年10月17日上會接受稽核。
從科安達的經營業績來看，從2016年到2018年的三年報告期內，科安達的營業收入分別為1.75億元、2.35億元和2.69億元，年化複合增長率為23.85%；歸屬淨利潤分別為5555.09萬元、7796.27萬元和9514.53萬元，年化複合增長率為30.87%，經營業績的成長性良好。
不過，經研究我們發現，科安達對重要客戶交控科技股份有限公司（證券簡稱：交控科技，證券程式碼：688015.SH）的銷售金額與對方披露的相應採購金額存在重大出入，無法合理解釋，而在原材料採購和技術方面則對德國Pintsch Tiefenbach公司存在依賴。
此外，據招股書披露的資訊計算，公司勞務派遣人員的每日平均工作時長高達16.40個小時，十分異常。而科安達在報告期內的綜合毛利率變動趨勢異於同行，更是遠超同行業可比上市公司平均水平逾十個百分點。主要產品計軸系統的毛利率則存在下跌趨勢，營業收入逐年增加的同時，品質有所下降。
重要客戶銷售金額對不上，技術、採購均依賴最大供應商
據招股書披露，報告期內，交控科技一直是科安達的主要客戶之一，在2016年、2017年、2018年和2019年上半年分別位列其第二大客戶、第二大客戶、第一大客戶和第四大客戶。2016年-2018年，科安達對交控科技的銷售金額分別為2645.16萬元、3329.44萬元和8541.87萬元，銷售佔比分別為15.10%、14.14%和31.78%。
然而根據交控科技在科創板註冊時提交的招股書顯示，科安達並未列入交控科技的前五大供應商，而是被作為分包商進行披露。2016年-2018年，交控科技對科安達的採購金額分別為6408.34萬元、5503.22萬元和4358.94萬元。
兩相對比，2016年-2018年，科安達披露的對交控科技的銷售金額分別比交控科技披露的相應採購金額要少58.72%、少39.50%和多95.96%，差異之大已遠高於現行最高的增值稅稅率17%，無法以是否含稅來合理解釋。
除了主要客戶的資訊披露存在巨大疑問以外，科安達在供應商方面也存在不小的問題。
據招股書披露，報告期內，德國Pintsch Tiefenbach公司始終保持是科安達的第一大供應商，這家德國公司主要從事鐵路訊號裝置、訊號編組和牽引裝置研製等業務，與科安達的主營業務有一定程度的重合。
2016年-2018年及2019年上半年，科安達對Pintsch Tiefenbach公司的採購金額分別為5756.30萬元、5027.44萬元、7869.27萬元和2871.78萬元，採購佔比分別為58.36%、57.38%、74.47%和59.77%，科安達對其存在明顯依賴。
事實上，科安達對Pintsch Tiefenbach公司的依賴不單單侷限於原材料供應方面。2007年，科安達通過代理Pintsch Tiefenbach公司的計軸系統產品而與其開展合作。2013年5月，科安達與Pintsch Tiefenbach公司簽訂合作協議，Pintsch Tiefenbach公司授權科安達為其計軸系統、道岔控制系統、道岔融雪、遮蔽門專案在中國的獨家代理，協議有效期10年。2016年，Pintsch Tiefenbach公司授權科安達在中國使用車輪感測器、計軸板等的原理圖、技術規格書等共26項技術內容，授權有效期為10年。
不過，科安達在招股書中稱，公司已消化吸收Pintsch Tiefenbach公司的計軸系統產品。目前，科安達的計軸系統完全由公司自主進行軟體開發、系統設計、裝置生產檢驗和客戶服務，公司僅向其購買計軸系統所需的車輪感測器、計軸板、放大板等原材料，業務實質為原材料購銷關係。科安達也未銷售過Pintsch Tiefenbach公司的道岔控制系統、道岔融雪系統和遮蔽門，公司目前在售的道岔融雪系統是科安達自主開發的產品。
那麼科安達目前的計軸產品真的是其自主開發的嗎？據招股書披露，報告期內，科安達的計軸業務收入均為TAZ II/S295計軸系統收入，這一型號在2014年以前的名稱為TAZ II，而TAZ是Tiefenbach計軸系統的德語縮寫，TAZ II計軸系統是科安達在引進Tiefenbach的S295計軸系統基礎上進行適用性開發的成果。
2018年，科安達在TAZ II/S295計軸系統的基礎上再次進行優化並推出TAZ II/S295+JC計軸系統，目前科安達銷售的計軸系統均為該型號產品。
也就是說，在報告期內，科安達銷售的計軸系統產品全部是在Pintsch Tiefenbach公司產品基礎上再開發的，而科安達還與Pintsch Tiefenbach公司簽有技術授權協議，不禁讓人有些懷疑科安達是否具備獨立研發能力。
不過，科安達稱，結合中國市場的使用者需求及軌道交通領域技術發展趨勢，公司全新獨立開發了KAZ計軸系統，該系統的架構設計、硬體研發測試及相關嵌入式軟體開發等均由科安達獨立完成，公司擁有完全自主智慧財產權。然而，KAZ計軸系統目前還處於在研階段，是否能完全取代TAZ II/S295+JC計軸系統還是一個未知數。
值得注意的是，計軸系統產品是科安達最重要的產品。在2016年-2019年上半年，計軸系統產品貢獻的收入佔公司總營業收入的比例分別為68.59%、67.19%、72.99%和78.47%。
勞務派遣人員每天工作超16小時，資訊披露真實性存疑
據招股書披露，報告期內，科安達2018年6-8月存在勞務派遣情形。2018年6月14日，科安達子公司深圳市科安達軌道交通技術有限公司（以下簡稱“科安達軌道”）與深圳市安盛企業管理有限公司簽訂臨時性用工協議，由對方向科安達軌道派遣10名現場勞務人員，合同期限為兩個月。
勞務派遣人員實行計時工資制，科安達在報告期內共支付24.01萬元的勞務派遣報酬，派遣人員時薪為24元。據此計算，勞務派遣人員合計工作了10004.17個小時，即每人平均工作1000.42個小時。按照極限情況，不考慮雙休日，將兩個月的合同期限按61天估算，則每人每天需工作16.40個小時。
在現行的《勞務派遣暫行規定》中並未具體規定勞務派遣員工的工作時間，不過按中國《勞動法》規定，“勞動者每日工作時間不超過八小時、平均每週工作時間不超過四十四小時”；“用人單位因特殊原因需要延長工作時間的，在保障勞動者身體健康的條件下延長工作時間每日不得超過三小時，但是每月不得超過三十六小時”。
即使在每日八小時工作制的基礎上延長三小時，勞動者每日工作時間最多為11個小時。而在不考慮休息日的情況下，科安達的勞務派遣人員每天需工作超16個小時，遠超過勞動法規定的工作時間。
究竟是勞動派遣人員的工作時長遠超勞動法規定，還是科安達在資訊披露上存在隱瞞，這還需要科安達來親自回答。
綜合毛利率逆勢而行，領先行業平均十餘個點
據招股書披露，2016年-2018年，科安達的綜合毛利率穩步上升，各期分別為59.57%、60.91%和61.07%，在2019年上半年略有回落，當期綜合毛利率降至60.20%。
然而，科安達的綜合毛利率變化趨勢卻和同行業可比上市公司的綜合毛利率平均水平的走勢完全相反。科安達選取了三家同樣屬於軌道交通行業的上市公司進行比較，分別是輝煌科技（002296.SZ）、鼎漢技術（300011.SZ）和思維列控（603508.SH）。
基於各上市公司的定期報告資料進行簡單計算後，我們發現同行業可比公司的平均綜合毛利率在2016年-2018年分別為50.31%、46.86%和46.58%，呈現持續下跌的趨勢，和科安達的綜合毛利率變化趨勢完全相反，而兩者的差距也從2016年的9.26個百分點一路擴大到2018年的14.49個百分點。
2019年上半年，三家可比公司的平均綜合毛利率為47.44%，較2018年略微增長0.86個百分點，而科安達的綜合毛利率卻略降0.87個百分點，是否因其高於行業平均十餘個點的綜合毛利率無法維持了呢？
事實上，自2017年起，科安達主要產品計軸系統的毛利率持續走低，在2017年、2018年和2019年上半年分別為62.35%、60.46%和58.39%，而貢獻的營收佔比分別為67.19%、72.99%和78.47%，科安達或許存在讓利突擊營收的可能性。
在主要產品毛利率走低、而綜合毛利率持續走高的加持下，科安達的營業收入和淨利潤均連年增加，但是，營業收入的品質卻令人十分擔憂。
2016年-2018年，科安達的應收賬款賬面價值分別為1.36億元、1.65億元和2.49億元，應收票據賬面價值分別為1162.81萬元、2966.49萬元和3672.73萬元，應收專案賬面價值合計佔各期營業收入的比例分別為84.42%、82.78%和106.16%。應收專案佔比如此之高並不常見，2018年的應收專案賬面價值甚至超出了當期營業收入，這也直接導致科安達當期的經營性活動現金流淨額僅為781.97萬元。如果客戶出現支付困難，科安達的現金流和經營情況將遭遇危機。