首日暴漲，次日大跌

10月10日，第三次闖關的魯大師（03601.HK）終於衝破障礙，成功跨進港交所大門，並書寫了自己的傳奇故事。

上市首日，魯大師股價一路高歌猛進，開盤價4港元，相較2.7港元發行價上漲48.1%，盤中最大漲幅達到222.22%。

截至收盤，魯大師股價報8.6港元，全天上漲218.52%，公司總市值增長2倍，突破22億港元。

截止今年10月10日，港股主機板IPO企業共有93家，其中上市首日漲幅超過100%的企業僅3家，魯大師一騎絕塵，堪稱2019年最火爆的港股。

（港股主機板IPO企業漲幅前十，截止10月10日）

實際上，魯大師上市首日的爆發早有徵兆。資料顯示，魯大師上市時共獲得了277倍的超額認購，此前大熱的中煙香港（06055.HK）曾獲得102倍認購倍數，魯大師更上一層樓。

魯大師獲得資本熱捧，最直接的原因是便宜。魯大師發行價甚至低於上一輪融資價格，折價達到83%。而2018年7月，投資機構Lima High Tech入股魯大師的價格是15.72港元/股。

魯大師實現盈利也是加分項。2016年至2018年，公司營收分別為0.7億元、1.23億元、3.20億元，兩年間增長了357.14%；對應淨利潤分別為0.32億元、0.56億元、0.76億元，兩年間增長了137.50%。

值得一提的是，魯大師上市首日，在股價暴漲218.52%的背後，換手率高達72%，這就像一輪“大洗牌”，籌碼在不同玩家之間頻繁交換。

果不其然，一日風光過後，上市次日魯大師股價急轉直下，短短4個交易日，股價累計下跌28.49%，讓人不勝唏噓。

創始人退出，360入主

在中國網際網路圈，魯大師屬於“年少成名”的典範，也成了人們“傷仲永”的物件，到底怎麼回事兒？

魯大師原名“Z武器”，由魯錦創立於2008年，是國內首款檢查並嘗試修復硬體的軟體，即人們俗稱的“跑分軟體”。

魯大師堅持免費下載原則，在PC為主的網際網路時代，以迅雷不及掩耳之勢搶佔市場，成立當年使用者規模已超千萬，截止2018年底使用者數量達到1.14億人。

與眾多初創企業類似，在魯大師的成長路上，也曾經歷實控人變更，這是決定魯大師命運走向的重要轉折點。

2010年，360收購魯大師；2014年，魯錦將全部股權賣給360，直接退出公司管理層，360全面接盤魯大師。

正式入主後，360專門成立了齊魯科技負責魯大師的運營工作，周鴻禕的嫡系部隊、360原來的部門經理田野擔任魯大師CEO。

2017年2月22日，魯大師啟動A輪融資，上海嵩恆網路科技有限公司（簡稱“嵩恆網路”）投資1.125億元，取得魯大師23.64%股權，成了公司第三大股東。

截至目前，360是魯大師第一大股東，持股達到41.37%；魯大師CEO田野持股27.67%，是第二大股東；嵩恆網路持股23.64%，是第三大股東。

PC得意，移動失利

隨著移動互聯時代全面爆發，PC市場遇冷，主攻PC端的魯大師由盛轉衰。儘管背靠360這棵大樹，但“水能載舟，亦能覆舟”，對360的過度依賴讓魯大師上市之路頻頻遇阻。

在PC時代意氣風發的魯大師，進入移動互聯時代後逐漸失利，缺陷越來越明顯。

從魯大師的月活躍使用者來看，超過千萬人的都是PC端產品，而手機端使用者增長乏力，從2016年開始呈現出下滑趨勢。

以人氣較高的網頁遊戲為例，魯大師的導流路徑有兩條：一是直接匯入公司自營的魯大師遊戲頁面；二是通過廣告匯入360等平臺，360平臺將一部分流量再次變現為網頁遊戲。

（魯大師遊戲頁面）

但是，受移動端擠壓和頁遊產品同質化的影響，網頁遊戲市場已經連續三年下降，頁遊市場2018年實際銷售收入126.5億元，同比下降18.9%，魯大師難以獨善其身。

現實已經給出答案，在毛利率方面，2016年至2018年，魯大師線上流量變現的毛利率已經從87%下降到71.9%，2019年前四月進一步下滑到68%。

俗話說“開源節流”，在PC業務失利後，魯大師想到開拓新業務增加營收，並看中了二手手機銷售業務，希望憑藉自身在硬體評測領域的形象地位解決二手銷售中的信任問題。

這次跨界似乎並不成功，魯大師的二手手機業務毛利率僅有3%。2019年前四個月，魯大師的二手手機業務同比大幅下滑84%。

目前，二手手機市場已然一片紅海，阿里巴巴旗下的閒魚，58同城旗下的轉轉等，上面都有二手手機銷售業務，而且名氣都比魯大師響亮，也難怪魯大師會力不從心了。

扯不清的關聯交易

在衝刺IPO的道路上，有個問題一直牽絆著魯大師的上市腳步，那就是關聯交易問題。

作為魯大師第一、第三大股東的360和嵩恆網路，同時也是魯大師最重要的兩個大客戶，公司與大股東之間關聯交易太過密切。

2015年，魯大師加入360主頁導航聯盟，通過向360主頁導流獲得廣告收入，魯大師還為嵩恆網路提供迷你彈窗和條幅廣告服務，這些都是魯大師營收當中的重要組成部分。

2016年至2018年，來自360的收入分別佔公司當年總收入的67.2%、41.3%和22.4%，而來自嵩恆網路的收入分別佔公司當年總收入的12.9%、33.9%和7.5%。

由此可見，過去三年間，來自360和嵩恆網路的收入之和，已經佔到魯大師總收入的80.1%、75.2%、29.9%，雖然佔比逐年下降，但對魯大師的總營收仍具有決定性作用。

在招股書中，魯大師坦言，在可預見的未來，公司大部分收益將持續來自於奇虎科技及嵩恆網路。

正因如此，魯大師的上市道路可謂一波三折。去年9月，魯大師向港交所首次遞交上市申請，但6個月後失效。今年3月，魯大師再次向港交所遞交招股書，依然撲了個空。

事不過三，今年9月，魯大師第三次向港交所遞交IPO招股書，終於夢想成真，以獨立公司的身份跨進資本市場的大門。

有業內人士分析指出，魯大師對360等大股東的過度依賴，以及未來盈利能力存疑，是導致公司前兩次IPO失敗的深層原因。

現在，魯大師股價一路向下，公司市值跌到16億港元，未來的股價走勢並不樂觀。

如何從PC時代的舊夢中清醒，並以最快速度追上移動互聯時代的腳步，激發出自身的造血能力，才是魯大師的當務之急。