突如其來的新冠疫情，催生了對特定醫療器械的需求，讓這個較為冷僻的行業進入眾多投資者的視野。醫療器械作為A股的一個細分領域，從長期來看，不僅跑贏大盤，表現也優於醫藥這個行業大類（見圖1）。

分析醫療器械行業，是做好醫療行業投資的第一步。在此，和大家分享我們的分析方法和分析框架。

1、如何透過三張報表衡量醫療器械上市公司的投資價值

上市公司的財報主要由資產負債表、利潤表和現金流量表構成，三張報表從不同側面反映了公司的核心競爭力和投資價值。透過對三張報表的分析，我們可以以管窺豹，從微觀層面較為準確地衡量醫療器械上市公司的投資價值。

在資產去向這一端，我們可把資產去向分為現金或現金等價物、經營性資產（例如應收資產、存貨、在建工程等）、或無資產（例如無形資產、商譽等等）、長期投資和其他去向。

其次，來看損益表。損益表提供了一段時間內企業生產經營過程中的收入和費用情況。

從長期來看，ROE是判斷一家企業投資價值最重要的評估指標之一。基於損益表中提供的資料，使用杜邦公式，我們可將ROE拆分為銷售淨利率、資產週轉率和權益乘數，獨立反映企業的盈利能力、運營能力和償債能力。也因此可將一家高ROE企業的經營模式歸因為高利潤模式、高週轉模式和高槓杆模式。

具體到醫療器械行業，該行業中的優秀企業，無一不是對專業使用者（醫生群體）和一般使用者（普通患者和消費者）具有極強心智佔領能力的企業。這種能力是透過持續的研發投入、耦合的產品管線設計和綿密的品牌宣傳達到，上述戰略和經營層面的動作也集中表現在損益表中。透過分析損益表中的研發支出、銷售費用等資料，我們可以判斷一家公司研發的底色和成長的潛力。

最後，來看現金流量表。資產負債表和損益表是根據權責發生制的原則編制的，而現金流量表是根據收付實現制的原則編制的，兩者的差距越小，說明這家企業收入的“現金”含量越高，也在一定程度上反映了這家企業在市場中的話語權和競爭力。

我們一般把企業的現金流分為三類：經營活動產生的現金流、投資活動產生的現金流和籌資活動產生的現金流。經營活動產生的現金流是其中最核心的部分，是企業自身造血能力的體現，是企業研發投入轉變為產品和服務進而變現的能力的體現。不能自我造血，長期靠變賣資產等投資活動取得現金流，或是靠發股發債等融資活動取得現金流的企業註定是不能長久的。

具體到醫療器械行業，我們期望看到的現金流量表應具備以下特點：淨現比、收現比整體較高；資本開支保持健康狀態，既能維持企業的後續增長，又能在合理的範圍內。

2、注意宏觀和微觀分析的結合

上文我們從三張報表入手，闡述瞭如何對醫療器械行業進行自下而上的分析，找到這個行業中最具成長潛力和投資價值的標的。不過，在實際投資過程中，需要將自下而上的分析和自上而下的分析結合起來。

自上而下的分析是透過宏觀和行業層面的分析，找到影響行業發展的共性因素。以醫療器械行業為例，影響行業發展的宏觀和中觀因素主要有：經濟增長和居民收入的增長情況、醫保投入、分級診療制度、醫療器械集採製度等等。此外，醫療器械這個行業是科技和消費的集合體，透過對專業使用者/一般使用者的心智佔領，透過對高素質勞動力和非勞動力的生產要素聚集，形成了持續有效的行業護城河。

透過自上而下的分析，找到投資的好賽道；透過自下而上的分析，找到賽道中的好選手。

由此可以看出，自上而下和自下而上從不同的層級和維度對投資標的進行分析，兩者相結合，就能找到坡長雪厚的投資標的，也就是好賽道中的好公司。

投資，既是科學，也是藝術。但無論是科學還是藝術，都有規律可行，都可以透過自己日積月累的投資歷練凝結成與自己的投資心智相匹配的分析框架。一個成熟的投資者應當有獨立的、兼收幷蓄的投資框架，這樣才能在投資的道路上行穩致遠。