近幾年，隨著國家對實體經濟的支援和資本對大消費行業的青睞，食品企業迎來發展的春天，扎堆登陸資本市場。目前中國資本市場共有食品製造企業（不含農產品加工類）52家，主要有調味品、乳製品、食用油、速凍食品和休閒食品等幾大類。2017年全年有7家食品企業順利首發上市，成為資本市場的幸運兒。2018年，在發審委稽核趨嚴的形勢下，東瑞食品、海融食品、德興食品等企業紛紛中止稽核（即撤材料），全年無一家過會。2019年食品企業再次迎來資本市場的擁抱。截至8月31日，共有6家企業順利拿到證監會的批文，敲響了上市的鐘聲。
❶上市維度的判斷
過會的企業都是相似的，被否的企業各有各的問題。食品製造企業前端常常涉農，終端多是個人消費者，現金交易、關聯交易、發票管理、第三方回款等問題普遍存在於各擬IPO企業，再加上食品安全和環保問題日益得到重視，食品企業的上市之路可謂路障重重。綜觀今年過會的6家企業，在體量規模、行業地位、產品結構、市場覆蓋等方面有頗多相似，現總結一二，供未來有IPO計劃的食品企業比照對標。
（1）細分領域龍頭。上市需要實實在在的業績做支撐，還要有良好的持續經營能力做保障。成功過會的企業通常多是某一個細分領域的龍頭，如天味食品是大型的川味火鍋底料生產企業，去年營業收入近15億元，是名副其實的“火鍋底料第一股”。有友食品靠一隻泡椒鳳爪闖天下，去年營業收入破10億，與煌上煌、絕味鴨脖並稱“滷味三劍客”。西麥食品則是長期霸佔國內燕麥片市場的“燕麥一哥”，去年營業收入達到8.5億元。
（2）超級單品戰略。幾乎每一家成功的企業都有自己的超級單品。超級單品戰略更容易讓企業脫穎而出，獲得市場認可。但缺點也很明顯，產品結構單一，對超級單品形成重大依賴。如西麥食品，旗下的燕麥片產品幾乎是公司全部的利潤來源。有友食品，泡椒鳳爪作為公司主打產品，為公司帶來了80%的營業收入。天味食品，旗下的火鍋底料和調料產品為公司帶來了85%的收入。每一家企業都有一個全產業鏈的藍圖，但在激烈的市場競爭中，實踐起來顯然非畫餅那麼容易。
（3）超級經銷網路。在產品同質化和競品加速出現的市場環境中，把產品賣出去才是企業生存的法寶。傳統食品企業更多的選擇了經銷商渠道，迅速鋪開全國市場。如2018年，有友食品的經銷商渠道佔營業收入的比重高達97%，天味食品和西麥食品的這一比例也分別高達85%和73%。休閒食品面對激烈競爭則選擇了以網際網路為依託，以B2C平臺進行線上銷售。以三隻松鼠為例，其2018年營業收入突破70億元，天貓、京東等線上平臺是其主要銷售渠道，佔據了其營業收入的90%以上。此外，在募集資金用途上，各家企業也均提到了營銷網路建設或升級。
❷反饋問題的聚焦
正如前文所言，食品企業由於特殊的行業屬性，在現金交易、發票管理、個人卡結算、第三方回款、關聯交易、資金佔用等方面普遍存在著或多或少的問題，導致稽核人員對企業的財務真實性存疑。翻閱這6家企業的反饋意見，發現以下幾個問題被反覆問詢關注，值得未來有IPO計劃的企業予以重視。
（1）食品安全問題。食品安全可以說是企業上市之路最大的攔路虎，也是發審委委員關注的焦點，很多被否企業都是因此被一票否決。上述企業在上市征程中也都曾深受此問題困擾。如西麥食品的燕麥片曾經在2012年和2016年兩次因為黴菌超標登上品質黑榜，天味食品上次被否的原因之一就是原材料牛油存在品質隱憂。三隻松鼠也曾因吃出蟲子等品質問題飽受資本市場的質疑。
（2）產品單一問題。產品單一問題和超級單品戰略是企業發展初期的決策矛盾體。從持續經營能力角度來看的話，發審委員和公眾投資者難免會有這樣的擔心：產品結構單一，對超級單品構成嚴重依賴，一旦市場有變，出現競品或者消費者食用習慣改變，企業的收入可能會遭受重創，面臨巨大經營風險。所以全產業鏈佈局，多品類培育，是食品企業描繪的共同藍圖。
（3）銷售依賴問題。傳統食品製造企業普遍採取經銷為主、直銷為輔的銷售策略。如有友食品、天味食品，對龐大的銷售體系構成嚴重依賴。顯然，一旦銷售體系出現不暢，產品市場將受到不利影響。為此很多企業上市後加大投入，擴寬銷售渠道，努力降低經銷在營業收入中的佔比。過度依賴線上銷售同樣是一個值得擔憂的問題。以三隻松鼠為例，其2016年至2018年，公司與天貓、京東、唯品會等平臺合作的 B2C 模式與入倉模式收入之和佔主營業務收入比重分別為 95.46%、 93.92%和86.67%。如果合作平臺的業務模式、經營策略發生重大變化，如提高平臺服務費用和分成佣金比例，將會對公司的經營業績產生不利影響。
（4）研發薄弱問題。重營銷輕研發，是很多食品製造企業的通病。以西麥食品為例，其研發人員只有區區9人，佔員工總人數的比例僅為0.40%；其2018年研發投入僅為324萬元，是其同年營業收入的0.38%。有友食品也存在類似的尷尬，其研發人員只有23人，佔員工總人數的比例僅為1.40%；其2018年研發支出僅為342萬元，是其同年營業收入的0.31%.明顯低於同行業可比公司。研發能力薄弱，為企業能否持續經營畫了一個大大的問號。
❸上市之路的感悟
近幾年，乘著政策扶持的東風，揮舞著資本的翅膀，越來越多的食品企業過關斬將，登上資本的舞臺中央，接受投資者的朝拜。小企業也有大夢想，IPO是食品企業的同一個夢想，只為更快更高更強。然而改革不是一蹴而就的，IPO也從來不是平坦大道。對於食品企業來說，IPO不是畫大餅，既要有弄潮兒的勇氣，也需有匠人的精神。
IPO是一個系統工程，任何一個環節的障礙都將影響整體上市程序。對於企業來講，務必高度重視，紮實推進，逐步規範。大的方面講，財務要真實，業務要合理，運營要規範。細的角度講，則需按照IPO的要求，在券商和其他中介機構的輔導下，細處著手，一一規範。不抱僥倖心理，也不急功近利，企業規範了，利潤真實了，上市只是一個水到渠成的事。
IPO也是一個持久戰，開弓沒有回頭箭，改革關頭勇者勝。凡成功上市的企業，無一不是接受了命運的磨礪和洗禮。如天味食品，自2012年開始，七年五次闖關IPO終突圍，上市之路頗為坎坷。三隻松鼠的IPO之路同樣一波三折，歷時三年，兩度中止，終於盼來了勝利的曙光。對於擬IPO企業來說，要有平和的心態。闖關不畏懼，失敗不氣餒，夢想不放棄。抖一抖衣服上的灰塵，看一眼天邊的星辰，風雨兼程，不達不歸。雨夜過後，迎來的就是黎明和彩虹。
最後附上還在排隊的14家食品企業，漫漫征程，祝大家多一份執著，再多一份運氣。