近日，造紙板塊在連續跌陰之後，接連震盪。

從造紙板塊的整體表現來看，自2018年下半年以來，表現就一直十分低迷，不過在近段時間，這個板塊似乎有那麼一點不安份，躍躍欲漲。

可是實際上，這個板塊真的有投資價值嗎？

首先，我們看一下此前整個板塊走弱的原因。2018年到2019年，廢紙進口量相較於2017年大減的事實。根據統計，兩年間累計預計減少了2341萬噸。從三年的廢紙進口量來看，2017、2018年進口廢紙量分別為2572、1703萬噸，預計19年可進口廢紙量為1100萬噸。

大環境下，整個板塊的走弱也是意料之中。

一、廢紙的缺口背後，是進口和審批趨嚴

2017年底，中國規定進口廢紙含雜率0.5%以下並且100%開箱檢驗，於是進口量快速下滑，2018年再次提出“2020 年前禁止全部進口固廢”。

政策影響下，外廢審批額度大幅下滑，2017年和2018年外廢配額為2811、1815萬噸，分別同比下降26%、35%，截止2019年9月末，外廢審批額度1029萬噸，較去年同期下降33.7%，預計全年總量降至1100~1200萬噸左右。

但是令人奇怪的是，從行業表現來看，巨大的廢紙缺口似乎並未顯現，那麼這2300萬噸廢紙缺口是怎麼補上的？對此有兩個可能性，一方面可能由於終端需求下滑；另一方面則可能是產業鏈中的廢紙纖維量庫存下降。

從終端需求來看，終端需求量下降2100萬噸似乎並不現實。據中國統計年鑑資料，15~18年國內成品紙消耗量6000~6873萬噸，則2000萬噸的下滑量佔到廢紙系成品紙產出量30%~35%。包裝紙終端需求量有如此大的波動似乎並不現實。

若終端需求不變，缺口未顯只能解釋為產業鏈中庫存的下降。18~19 年下降的廢紙纖維量對應2100萬噸包裝成品紙，按照全產業鏈6個庫存環節，即打包廠廢紙、紙廠廢紙、紙廠原紙、經銷貿易商原紙、二級廠原紙、三級廠紙板、平均每個環節下滑350萬噸庫存，對應庫存天數約為20天。

另外一方面，國內的廢紙回收在提升，也填補了一部分需求。

二、缺口難填的現狀難改，未來該走向何處？

值得注意的是，根據國盛證券調研，走訪了華中、華東和華南部分割槽域廢紙產業鏈相關環節，其認為目前產業鏈中總體廢紙纖維庫存繼續去化空間已經相當有限。從2020年起將再無產業鏈庫存去化緩衝，實際供需矛盾將顯現出來，廢紙系價格上漲將成大概率事件。

從短期來看，最大影響將是廢紙系提價，並帶動成品紙價格上漲，將利好擁有小部分外廢配額、已經提前海外佈局廢紙 漿和其他原材料的企業。

從中長期來看，由於打包站沒有賬期，且傾向於與資金穩定的大紙廠合作，國內廢紙纖維量供應不足，將導致中國產廢紙優先供應大紙廠。而國內大量中小紙廠因原材料短缺，未來可能長期處於低開工率狀態，實際可輸出產能大幅下降，行業格局被動優化。

國盛證券認為，廢紙進口嚴限政策將成為國內廢紙系產業供給側改革2.0版本，從產業趨勢來看，原料保障將成為廢紙系產業的核心競爭力。

華創證券表示，其認為2019年特別是下半年面臨國內和外部環境不確定，造紙行業產銷雙降，與此同時廢紙進口持續收緊，未來龍頭企業海外低成本差異化佈局成為重要方向，目前國內主要龍頭加速海外佈局，獲得原料、人工等生產優勢，延續成本紅利。

三、承壓行業下的龍頭企業狀況如何？

山鷹紙業（600567）：主要從事塗布白板紙、白麵牛皮紙、箱板紙、高強瓦楞紙、新聞紙、膠印書刊紙的生產和銷售。山鷹紙業國內造紙產能戰略佈局於華東、華南和華中地區，輻射16省1市約佔國內市場總量75%的區域。公司國外持續在北美、歐洲、澳洲等再生纖維主要來源地佈局並擁有年450萬噸的高效回收和物流能力。

報告期內，公司實現銷售收入111.70億元，同比下降6.56%，其中主營業務收入110.33億元，其他業務收入1.37億元；歸屬於母公司所有者淨利潤9.25億元，同比下降45.77%。同比與往年節節升高的業績，盈利能力有所削弱，企業經營效益大幅下降。

太陽紙業（002078）：主營業務為機制紙、紙製品、木漿、紙板的生產和銷售；熱電的生產。報告期內，公司在廣西壯族自治區北海市鐵山港區全資設立了廣西太陽紙業有限公司，擬由廣西太陽紙業有限公司在廣西壯族自治區北海市實施“林漿紙一體化專案”，並且在寮國實施的“林漿紙一體化”專案已初具規模。不過，近期公司成長能力有所削弱，公司規模減緩擴張。

從業績來看，2019年上半年，公司實現營業收入107.76億元，同比增長2.89%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為8.87億元，同比下降27.81%。基本每股收益0.34元，資產負債比率56.06%。從股價上看，也是一路下滑。

玖龍紙業（02689）：主要從事生產及銷售多樣化的優質包裝紙板產品，是亞洲最大的箱板原紙生產商，產量超過1300萬噸，較其他重點造紙企業產量遙遙領先。2018-2019收購的四家美國漿/紙廠可為集團核心業務提供優質原材料，並計劃對其裝置升級改造及擴充。期內在重慶新投產55萬噸年產量，並收購馬來西亞專案。不過受行業影響，短期壓力仍存。

報告期內，實現營業收入546.47億元，，同比增長3.53%；歸母淨利潤38.60億元，同比下滑50.82%。稀釋每股收益0.82元，資產負債率53.07%。從盤面上看，今年股市也是一路波折下行。

四、結語

造紙板塊是輕化工裡一個細分板塊，近年來在環境保護的壓力下，一直不是炒作和資金的焦點。

從目前的情況來看，造紙業諸多不確定的外在因素還將繼續挑戰造紙業的生存環境，龍頭公司上游林漿紙一體化的逐步完善，未來抗週期能力或穩步提升，佔據相對優勢。