【盤面回顧】

印度疫情因素繼續發酵，醫療行業板塊內出現分化，二胎概念全天強勢，週二大盤觸底反彈，微漲收盤。最終，大盤以上漲0.04%收盤，創業板上漲0.56%，兩市成交量較前一交易日減少15.83%，這表明市場殺跌動力已經減緩，大盤企穩反彈，場內籌碼交換活躍，情緒有所回升，信心有所恢復。

【邏輯解析】

今年以來，市場空方最擔憂的就是市場流動性問題，看空A股的邏輯就在於經濟復甦，通脹壓力加大，貨幣政策收緊，資金利率將上行，A股流動性將出現下行拐點。對於貨幣政策問題，我們一直就強調，自2015年開啟的金融降槓桿伊始，我們的貨幣政策就已經是偏緊的，所以A股市場才出現了2015年的“兩融風險釋放”，2018年的“股票質押風險釋放”及“商譽減值風險釋放”等問題，以及去年的大型國企“信用債”的違約暴雷問題。貨幣政策從寬鬆已轉向常態化已經在進行時，並非市場所預期的即將轉向。

我們的觀點是，當前與未來一段時期內，資本市場流動性較為充沛，不會出現市場所預期的流動性壓力問題，更不會出現市場流動性枯竭問題，原因如下：

其一、央行堅持“無為而治”。如果流動性偏緊的預期強烈，那麼中長期資金利率會出現向上的拐點，甚至會提前走出上漲走勢。然而，我們卻注意到，近一段時期以來，中長期Shibor利率逐漸走低，3M期利率基本回落至起點附近，1Y期利率加速下行，未有出現向上拐點跡象，而央行的公開市場逆回購操作基本為對沖當日到期資金，央行已滾動開展兩月有餘的百億逆回購操作，即便面對4月稅期高峰，也未做出操作上的調整，與此同時，央行對於每個月到期的MLF也是基本進行對沖式操作，沒有松與緊的跡象，可謂“穩”仍為主基調，這從側面說明，當前及未來一段時期內，市場流動性相當充沛，央行所做的就是“無為而治”。

其二、預期的“雷”沒有爆發。4月有1000家左右企業信用債到期，之前市場擔憂，由於貨幣政策偏緊，信用債集中到期可能引發大規模違約暴雷現象。但我們注意到，信用債到期高峰已經過去，信用債市場非常平靜，沒有出現去年11月份國企信用債連續違約現象，除部分續存違約債券外，新增違約債券數量遠低於市場預期，更沒有出現市場所預期的股市與債市“戴維斯雙殺”局面。信用債市場之所以能超乎市場預期地，平穩地度過債券到期高峰期，市場對信用債市場判斷出現如此大的誤差，原因就在於市場仍在用貨幣政策預期來判斷流動性多寡所致，信用債市場到期達峰而能平穩過度，原因就是資本市場“不差錢”，一方面是表外收緊、表內松，央行政策預期管理還是堅持信貸支援實體經濟，表內信貸增長支援了實體經濟的流動性；另一方面，A股市場流動性充沛，市場活躍度較高，企業透過股票減持獲得流動性，兌付了信用債到期還本付息。這從側面說明，資本市場流動性相當充沛，股市與債市形成了流動性良性迴圈，也是大盤難創新低，債市走勢好於預期的原因所在。

【核心觀點】

A股市場不差錢，市場流動性充沛，這是大盤重心不斷上移的內在動力。從2019年以來的大盤臺階式上行的規律看，還是那句話，調整空間已夠，僅是築底的時間不夠，一般大盤築底執行週期至少是季度級的，而大盤自3328點企穩以來，才築底執行不到二個月，時間週期不夠，只能不斷蓄勢執行，但大盤重心不斷提升是趨勢。昨大盤止跌回升，盤中收復失地，K線組合再度呈現出“單針探底”態勢，這是大盤3328點回升以來的第三個“單針探底”，事不過三，“三針探底”宣示著大盤底部構築的較為堅實，短線大盤有望再度走出震盪盤升走勢，快跌慢漲還是近期盤面主要特徵。

【今日展望】

今日預判震盪盤整回升走勢，空頭力量隨著節前臨近逐步減弱，逢低擇優建倉。

0428割韭菜圖