1. 寫在前面的話

1.1 我們的創新觀點

國家油氣管網公司掛牌已漸行漸近，放緩多年的油氣長輸管道建設進度有望隨著管 網公司的成立而有所提速。藉此機會，我們試圖通過此篇報告回答以下問題：

 投資總規模幾何：基於《中長期油氣管網規劃》以及我們估算得到的不同類別管 線單位投資額，我們預計至 2025 年國內油氣長輸管道投資總規模約 16,790 億 元。其中，天然氣長輸管道、成品油長輸管道、原油長輸管道對應投資額分別為 14,850 億元、1,140 億元、800 億元。

 管道核心裝置構成：油氣長輸管道由輸油站/輸氣站、油氣輸送線路兩部分構成。 壓縮機組、輸油泵機組、閥門、自動化裝置為四大關鍵裝置。其中，壓縮機組為 天然氣長輸管道動力裝置、輸油泵機組為長距離輸油管道動力裝置。

 中國產化程度與空間：中俄東線天然氣管道工程實現了關鍵裝置與技術的全部中國產 化。油氣長輸管道中使用的工業閥門稱為管線閥門。假設閥門佔油氣長輸管道總 投資約 1.5%，預計至 2025 年，油氣長輸管線理論投資總規模對應閥門需求約 252 億元。其中，天然氣管道、成品油管道、原油管道分別對應工業閥門需求 223 億元、17 億元、12 億元。幹氣密封為 20 世紀 60 年代末誕生的新型非接觸式機 械密封，已全面進入進口替代週期，預計至 2025 年新增市場需求約為 16 億元。

1.2 我們的邏輯框架

報告主體包括四個章節，其中：

 油氣管網建設的今天：探討國內油氣長輸管道存量規模與特點，國家油氣管網公 司的建立將實現全國“一張網”統籌規劃，“管住中間，放開兩頭”得到有效落實。

 油氣管網建設的明天：基於《中長期油氣管網規劃》探討油氣長輸管道建設理論 投資總規模，同時，就其中涉及到的管道核心裝置競爭格局作出梳理。

 關鍵裝置之閥門：詳細討論管線閥門構成、中國產化進度及理論需求規模，推薦關 注相關龍頭紐威股份（603699.SH）。

 關鍵裝置之壓縮機組及配件：詳細討論壓縮機組及管件配件幹氣密封件構成、國 產化進度及理論需求規模，推薦關注相關龍頭日機密封（300470.SZ）。

1.3 我們的核心結論

有別於上一輪國內油氣長輸管道建設高峰時期的大量採購進口裝置，在預計到來的 新一輪建設大週期中，國內供應商已實現了對於相關核心裝置的中國產化製造，有望 充分受益。強烈推薦紐威股份（603699.SH）、日機密封（300470.SZ）。

2. 油氣管網建設的今天：全國“一張網”時代即將拉開帷幕

2.1 天然氣需求：預計至 2040 年天然氣消費佔比實現翻番

中國天然氣表觀消費量逐年攀升，2019 年增速略有放緩。2018 年，中國天然氣表 觀消費量為 2,833.09 億立方米，同比增長 18.34%。2019 年以來，天然氣消費增 速略有放緩，1 月~8 月累計消費量 1,996.24 億立方米，同比增長 10.1%。根據 BP 的最新預測，預計至 2040 年中國天然氣消費佔比將翻番至 14%。

天然氣對外依存度較高，油氣自給能力有待持續提升。2018 年，中國天然氣對外 依存度為 43.16%，較上年同期提升 4.73 個百分點，一定程度反應出國內天然氣供 給與需求增速的失衡。面對國內居高不下的天然氣對外依存度，加大上游勘探開發 力度刻不容緩。

消費結構方面，工業染料居首位。2018 年，中國天然氣消費佔比中，工業燃料、城 鎮燃氣、發電用氣、化工用氣佔比分別為 38.6%、33.9%、17.3%、10.2%。

2.2 油氣長輸管道：存量設施規模與日益增長的油氣消費需求不匹配

2.2.1 存量規模：中國油氣長輸管道網路已初步建成

中國油氣長輸管道網路已初步建成。2006 年~2015 年十年間，中國累計新增油氣 長輸管道里程數為 6.47 萬公里，其中，“十一五”期間新增 3.45 萬公里，“十二五”期 間新增 3.02 萬公里。截止至 2018 年年末，中國累計建設油氣長輸管道里程數為 13.6 萬公里，其中，天然氣管道累計達到7.9 萬公里。

資源進口方面，中國資源進口通道日趨完善。其中，

 西北方向：中哈原油管道、中亞天然氣管道 A 線/B線/C 線，未來將增加 D線；

 東北方向：中俄原油管道一線/二線、未來將增加中俄東線/西線天然氣管道；

 西南方向：中緬原油管道、中緬天然氣管道；

 沿海方向：LNG 配套管道未來將陸續增加。

資源跨區域輸送方面，西氣東輸、川氣東送、陝京線等陸續建成，新線已有規劃。

 能源供給地區：中西部省份，其中，塔里木盆地、四川盆地、陝甘寧盆地與柴達 木盆地作為中國重要的陸上天然氣儲藏區，佔全國已探明天然氣地質儲量的 72%

 能源需求地區：國內的能源消費主要集中於沿海經濟發達地區。

中國石油佔國內油氣長輸管道總里程約 65%。目前，國內油氣長輸管線資產擁有方 主要為中國石油、中國石化與中國海油，佔比分別為 63%、15%、7%。隨著國家 油氣管網公司的成立，上述 3 家公司下屬管道資產將被剝離。

2.2.2 最新資料：2018 年新增油氣長輸管道里程數大幅下降

2007 年，以蘭州—鄭州—長沙成品油管道建設為標誌，中國迎來第四次油氣管道 建設大週期。2014 年前後，受能源反腐、油價下跌等綜合因素影響，管道建設投資 急劇下滑，新增里程數相應大幅減小。

2018 年，中國新增油氣長輸管道里程數大幅下降。2018 年，中國新增油氣長輸管 線 2,863 公里，同比下降 60.01%。其中，新增天然氣、原油、成品油管道里程數 分別為 1,822 公里、166 公里、875 公里，分別較上年同期下降 991 公里、2,647 公里、802 公里。

2.2.3 全球差距：中國油氣長輸管道里程數僅為美國的五分之一

全球油氣長輸管道總里程約 191.9 萬公里。根據統計，截止至2017 年全球油氣長 輸管道總里程數上升至 191.9 萬公里，其中，天然氣管道里程數約 124.46 萬公里， 佔比 64.8%，原油管道、成品油管道佔比分別為 22.04%、13.16%。

北美地區全球在役油氣長輸管道存量規模最大。分地區看，全球油氣長輸管道主要 分佈於北美地區、歐洲地區，其佔比分別為 40.18%、16.37%。亞太地區油氣管道 里程數為 26.4 萬公里，天然氣管道、原油管道、成品油管道佔比分別為 62.1%、 17.4%、20.5%。

中國油氣長輸管道里程數僅為美國市場的五分之一。全球油氣長輸管道里程數排名 前三的國家分別為美國、俄羅斯、中國，但中國與之的差距仍然較大。截止至 2017 年，美國、俄羅斯在役油氣長輸管道里程數達到 66 萬公里、24.87 萬公里，中國僅 分別為其五分之一、二分之一。

2.3 國家油氣管網公司：“一張網”有助於全國範圍內實現統籌規劃

目前，國內油氣長輸管道存在的兩大問題主要包括：（a）長輸管道基建規模落後於 市場需求；（ b）管道間互聯互通程度較低。

 長輸管道基建規模落後於市場需求。目前全國 85%以上油氣管線資產擁有方為國 內三桶油，投資主體的相對受限使社會資本無法進入該領域，這也是阻礙行業發 展的重要原因之一。

 管道間互聯互通程度較低。國內油氣長輸管道為自行投資建設，自行運營。由於 缺乏全國範圍內的統籌規劃，重複建設、標準不一等問題較為突出。主幹管道間、 主幹管道與省級管網間、沿海 LNG 接收站與主幹管道間互聯互通程度較低。

在此背景下，國家油氣管網公司的籌建就顯得尤為必要。國家油氣管網公司的成立， 將有助於加強全國範圍內統籌規劃，有效落實“管住中間，放開兩頭”。

國家油氣管網公司掛牌成立漸行漸近。關於管網分離，最早可追溯至 2013 年。當 時國務院發展研究中心提出，將石油天然氣管網業務從上中下游一體化經營的油氣 企業中分離出來，組建若干家油氣管網公司，並建立對油氣管網的政府監管機制。

 2017 年，《關於深化石油天然氣體制改革的若干意見》印發，明確提出分步推進 國有大型油氣企業幹線管道獨立，實現管輸和銷售分開；

 2019 年 3 月，中央全面深化改革委員會審議通過《石油天然氣管網運營機制改 革實施意見》，提出組建國有資本控股、投資主體多元化的石油天然氣管網公司， 推動形成上游油氣資源多主體多渠道供應、中間統一管網高效集輸、下游銷售市 場充分競爭的油氣市場體系，提高油氣資源配置效率，保障油氣安全穩定供應；

 2019 年 5 月，四部門印發《油氣管網設施公平開放監督辦法》，旨在提高油氣管 網設施利用效率，促進油氣安全穩定供應，規範油氣管網設施開放行為，維護油 氣管網設施運營企業和使用者的合法權益。

 2019 年 7 月，國家能源局組織建立油氣管網設施公平開放資訊公開和資訊報送 平臺，將於國家油氣管網公司成立後正式上線。

根據規劃進度，預計國家油氣管網公司將於近期正式掛牌成立。

3. 油氣管網建設的明天：待建里程空間巨大帶動中國產裝置騰飛

3.1 建設規劃：2025 年中國油氣長輸管道里程數將達到 24 萬公里

油氣長輸管道中長期規劃指明行業發展空間。2017 年，為貫徹落實《中共中央國務 院關於深化石油天然氣改革的若干意見》與《能源生產和消費革命戰略（20162030）》，國家發改委與能源局正式印發《中長期油氣管網規劃》，為中國油氣領域 基礎設施建設空間作出部署。

2025 年中國油氣長輸管道里程數將達到 24 萬公里。根據《規劃》，至 2025 年，國 內油氣管網規模提升至 24 萬公里，其中，天然氣、原油、成品油管道里程數分別 達到 16.3 萬公里、3.7 萬公里、4 萬公里。屆時，全國省區市成品油、天然氣主幹 管網將全部實現聯通。

天然氣長輸管道為主要淨增量，2025 年規劃值為 2015 年實際值的 2.55 倍。

 西氣東輸：規劃專案包括西氣東輸四線/五線、川氣東送二線。同時，將分期建設 新疆、鄂爾多斯等地區煤制氣外輸管道。

 北氣南下：規劃建設中俄東線黑河—華北—華東等天然氣管線。同時，結合煤制 氣專案進展，規劃蒙東煤制氣外輸管道專案等。

 海氣登陸：結合 LNG 接收站建設情況，規劃配套建設天津、唐山、如東等。

3.2 理論空間：預計油氣長輸管道規劃投資規模約 1.68 萬億元

根據歷史資料推算，我們估算認為天然氣管道、成品油管道、原油管道單公里投資 規模分別約為 1,500 萬元/公里、600 萬元/公里、800 萬元/公里。舉例來看，

 天然氣長輸管道： （a）中俄東線天然氣管道（黑河—長嶺）工程專案幹線全長 737 公里（長嶺—長春支線 115 公里），計劃投資總額為 192.75 億元，單公里投資額 為 2,262.32 萬元；（ b）中俄東線天然氣管道（長嶺—永清）工程專案全長 1,110 公里，計劃投資總額為 188.3 億元，單公里投資額為 1,696.4 萬元； （c）新粵浙 管道工程全長8,972 公里，計劃投資總額為1,322 億元，單公里投資額為1,473.47 萬元；（d）鄂爾多斯-安平-滄州輸氣管道工程全長為 2,293 公里，計劃投資總額 為 358.2 億元，單公里投資額為 1,562.15 萬元

 成品油長輸管道：錦州—鄭州成品油管道工程幹線全長 1,296.5 公里，計劃投資 總額為 80 億元，單公里投資額為 617.05 萬元。

 原油長輸管道：日照-濮陽-洛陽原油管道工程全長 782 公里，計劃投資總額約為 60 億元，單公里投資額約為 767.26 萬元。

至 2025 年，中國油氣長輸管道規劃投資規模約 1.68 萬億元。基於《中長期油氣管 網規劃》以及我們估算得到的不同類別管線單位投資額，我們預計至 2025 年國內 油氣長輸管道投資總規模約 16,790 億元。其中，天然氣長輸管道、成品油長輸管 道、原油長輸管道對應投資額分別為 14,850 億元、1,140 億元、800 億元。

待建專案預計將陸續於“十四五”前後落地。截止至 2018 年年底，國內油氣長輸管 道“十三五”期間新建里程數為 1.65 萬公里，距離 5.7 萬公里的規劃新增目標尚有較 大差距。我們預計隨著全國“一張網”時代的漸行漸近，國內管網建設有望提速， “十 四五”期間待建規模空間巨大。

3.3 關鍵裝置：壓縮機組/輸油泵機組/閥門/自動化裝置為四大關鍵裝置

油氣長輸管道由輸油站/輸氣站、油氣輸送線路兩部分構成。其中，輸油管道通常設 置輸油首站、中間熱站、泵站、閥室、末站；天然氣長輸管道通常設定首站壓氣站、 中間壓氣站、支線配氣站、閥室、終點配氣站。

 天然氣長輸管道：輸氣幹線以輸氣首站為起點，至終點配氣站，其構成主要包括 輸氣站、線路、控制中心，動力裝置為壓縮機。其中，輸氣站又稱為壓氣站或壓 縮機站，包括首站、中間站、末站；線路包括管道本身、線路閥室、陰極保護與 通訊設施等。輸氣站主要裝置包括，壓縮機組、空冷器、過濾分離器、旋風分離 器、放空火炬、收發球裝置、匯氣管、彎頭/三通、加熱裝置等。

 長距離輸油管道：長距離輸油管道由輸油站與管線構成。輸油站包括站內管道、 管件、閥門，並與包括加熱爐、輸油泵、油罐等在內的其他輸油裝置相連構成輸 油管道系統，其中動力裝置為輸油泵；管線包括管道本身、沿線閥門、控制系統 陰極保護與通訊設施等。為在事故發生時用於阻斷，管道每間隔一定距離設定一 座閥室。

壓縮機組、輸油泵機組、閥門、自動化裝置為油氣長輸管道四大關鍵裝置。其中， 壓縮機組為天然氣長輸管道動力裝置、輸油泵機組為長距離輸油管道動力裝置。

中國油氣管道關鍵裝置中國產化率已突破 90%。

 中石油集團於“十一五”啟動了中國首輪“油氣管道關鍵裝置中國產化重大科技專 項”。在首輪中國產化重大科技專項中，20MW 級電驅壓縮機組、30MW 燃驅壓縮 機組、40 英寸/48 英寸 600 磅級、900 磅級全焊接球閥實現中國產化。

 其中，2011 年 10 月，首臺套30MW 級燃驅壓縮機產品一（進口燃氣輪機+中國產 壓縮機+中國產輔助配套及電控系統）通過專家鑑定；2014 年 9 月，產品二（中國產 燃氣輪機+中國產壓縮機+中國產輔助配套及電控系統）通過專家鑑定，計劃裝配於西 氣東輸二線南昌—上海支幹線衢州壓氣站。2012 年 11 月，首臺套中國產 20MW級 電驅壓縮機組於西氣東輸二線高陵站投產。

 2013 年，中石油集團啟動了第二輪“油氣管道關鍵裝置中國產化”，開展了包括 2,500 千瓦級輸油泵機組、 7 種關鍵閥門（56 英寸 900 磅級全焊接球閥、旋塞閥、 止回閥、強制密封閥、洩壓閥、調節閥、調壓裝置）、3 種閥門執行機構（電動、 氣液、電液）、流量計等共 5 大類 16 種管道裝置中國產化的研發。

中俄東線天然氣管道工程實現了關鍵裝置與技術的全部中國產化，預計可降低採購成 本約 50%。

 硬體方面：20MW 級電驅壓縮機組、56 英寸全焊接球閥、24 英寸幹線調壓裝置 等關鍵裝置均採購自中國產供應商。

 軟體方面：採用自主研發的核心控制軟體 PCS、站場資料採集與控制 PLC、安全 控制 PLC 等。

4. 關鍵裝置之閥門：預計帶動閥門採購需求約 252 億元

4.1 工業閥門：2018 年中國工業閥門主營業務收入為 1,997.22 億元

閥門即通過改變其內部流通截面積實現控制管路內介質流動的管路附件。基於中國 標準按照驅動方式、作用與結構特點，通用閥門分為十一類。驅動閥主要包括截斷 閥類與調節閥類；自動閥主要包括止回閥類、安全閥類、分流閥類與調節閥類。

預計 2019 年全球工業閥門市場規模約 640 億美元。根據調研公司 McIlvaine 的預 測，2019 年全球閥門市場約 640 億美元，其中，更新與維修預計超過500 億美元。 2018 年，中國工業閥門行業實現主營業務收入 1,997.22 億元，同比增長 13.21%。

亞太地區佔全球閥門需求總量約37%。Freedonia Group 統計顯示，全球閥門需求 量最大地區為亞太地區，佔比約為 37%；其後為北美地區與西歐地區，佔比分別為 25%與 19%。

石油天然氣、能源電力為工業閥門主要下游應用。下游應用方面，石油天然氣、能 源電力、化工佔比分別為 37.4%、21.3%、11.5%。

全球工業閥門龍頭包括濱特爾、卡麥隆、費希爾等。近年，油氣產業鏈上下游整合 併購頻繁，我們認為其有助於集團公司精簡產業鏈、削減成本。2016 年 4 月，斯 倫貝謝作價 127 億美元收購卡麥隆國際公司；2016 年 5 月，法國 Technip 公司與 美國 FMC Technologies 公司宣佈合併；同年 8 月，艾默生作價 31.5 億美元收購濱 特爾旗下閥門與控制業務。國內工業閥門龍頭為紐威閥門，2018 年實現營業收入 27.81 億元。

4.2 管線閥門：至 2025 年管線閥門理論需求約 252 億元

4.2.1 需求量：輸氣管道與輸油管道對於閥門需求有所差異

油氣長輸管道中使用的工業閥門稱為管線閥門，包括球閥、閘閥、止回閥、旋塞閥 等，為滿足管道運輸特殊要求的專用閥門，通常設計壽命為 30 年。中國中國產化管 線閥門主要為 56”球閥、調壓裝置關鍵閥門、強制密封球閥、壓力平衡式旋塞閥、 軸流式止回閥、調節閥、氮氣式洩壓閥等。

我們分別就天然氣長輸管道與長距離輸油管道兩大類油氣管道所需配套的主要閥 門裝置與數量作出列舉。

 某天然氣長輸管道：某天然氣長輸管道設計管徑為1219mm，設計壓力為12MPa， 線路里程為 2,416 公里，其需配套球閥、旋塞閥、止回閥、氣液聯動執行機構、 電動執行機構數量分別為 220 臺、160 臺、102 臺、123 臺、332 臺。

 某長距離輸油管道：某長距離輸油管道設計管徑為 813mm，設計壓力為 8MPa， 線路里程為 950 公里，共設定 5 座站場，預計配套各類閥門數量約 500 臺。

4.2.2 供應格局：中國產供應商已具備進口替代供貨能力

管線閥門為油氣長輸管道四大關鍵裝置之一，全球範圍看重要供應商主要包括：

 執行機構：舒克（Schuck）、卡麥隆（Cameron）；

 大口徑高壓球閥：舒克（Schuck）、卡麥隆、MSA 球閥、伯馬（Boehmer）、意 大利閥門、派諾（PERAR）；

 站場止回閥/調節閥：莫克維迪（MOKVELD）。

目前，中國已實現管線閥門進口替代，其中，大口徑高壓球閥重要供應商主要為紐 威閥門、五洲閥門、成都成高、渤海卡麥龍等。

4.2.3 空間測算：閥門通常佔管道投資總額約 1.5%

為在事故發生時用於阻斷，管道每間隔一定距離設定一座閥室。閥室可分為截斷閥 室與分輸閥室，其中，截斷閥室用於截斷，無分輸作用。截斷閥室的最大間距應符 合下列規定：

 在以一級地區為主的管段不宜大於 32 公里；

 在以二級地區為主的管段不宜大於 24 公里；

 在以三級地區為主的管段不宜大於 16 公里；

 在以四級地區為主的管段不宜大於 8 公里。

通常而言，每 8 公里至每32 公里設定一座閥室最為普遍。按照標準ASME B31.8， 根據人口密度從疏至密的四個等級，要求的閥室間距分別對應為32 公里、24 公里、 16 公里與 8 公里。參照中國油氣長輸管線閥室的間距情況，大致集中於 20 公里 ~35 公里區間。

以北四幹線長輸管道工程的投資估算為例，工程造價主要由裝置購置費用、建築安 裝工程費用、工程建設其他費用、預備費用、建設期貸款利息等組成。

北四幹線工程管道全長 41 公里，集氣幹線設立 RTU（遠端終端裝置）閥室共 2 座， 即每 20.5 公里設定一座閥室。北四幹線工程預算總投資為 25,666.99 萬元，其中， 工程費用（包括裝置購置費用、建築工程費用、安裝工程費用）總計 17,355.32 萬 元、工程建設其他費用總計 6,223.40 萬元、預備費用總計 1,886.30 萬元、建設期 貸款利息合計 201.97 萬元。閥室投資屬於工程費用一部分，在 2.567 億元的總投 資額中，1 號與 2 號 RTU 閥室投入總額分別為 196.42 萬元與 163.12 萬元，即閥 室投資佔管道建設總投資約 1.40%。

假設閥門佔油氣長輸管道總投資約 1.5%，預計至 2025 年，油氣長輸管線理論投資 總規模為 1.68 萬億元，對應閥門需求 252 億元。其中，天然氣管道、成品油管道、 原油管道分別對應工業閥門需求223 億元、17 億元、12 億元。

4.3 推薦標的：紐威股份（603699.SH）

公司為全球領先，國內綜合實力居首的工業閥門供應商，致力於為客戶提供全套工 業閥門解決方案，產品涵蓋閘閥、球閥、截止閥、止回閥、蝶閥、調節閥、API6A 水下閥、安全閥、核電閥及井口裝置為主的十大產品系列。公司下游客戶主要集中 於大型跨國企業集團，為國內閥門行業獲得大型跨國企業集團批准最多的企業。

公司參與了國內大部分大型油氣長輸管道專案的建設，市場競爭力位居第一梯隊。 作為國內油氣長輸管線閥門主要供應商之一，2019 年上半年公司 56＂Class900 天 然氣長輸管線高壓大口徑全焊接球閥獲中國機械工業聯合會與中國通用機械工業 協會國家級產品樣機鑑定，此為繼 40＂Class600、48＂Class600、48＂Class900 天然氣長輸管線高壓大口徑全焊接球閥獲鑑定通過後又一次重大技術突破。

優勢領域：公司產品在油氣產業鏈的應用主要集中於中游管道運輸以及下游原油加 工。管道運輸方面，2019 年上半年公司高壓大口徑全焊接球閥再次獲得重大技術 突破，為未來 2~3 年預計到來的國內油氣長輸管道大建設提供產品、技術儲備。原 油加工方面，公司將持續受益於國內大煉化產能建設，過程中進口替代步伐有望加 速。根據測算，2020 年以後預計投產的大型煉化一體化專案原油產能 1.85 億噸/ 年，為 2020 年前預計投產規模的 1.49 倍。

突破領域：核電閥門：預計隨著核電相關資質的升級獲批，產品將進入核島核心領 域，附加值有望大幅提升；水下閥門：最大水深及批量實現突破，進一步加深與海 外多家大型海洋石油開發公司的合作。

2019 年上半年，公司實現營業收入 13.68 億元，同比下降 1.49%；實現歸屬於上 市公司股東淨利潤 2.16 億元，同比增長 87.94%。

預計公司 2019 年~2021 年 EPS 分別為 0.58 元，0.75 元、0.92 元，對應當前股價 市盈率分別為 20 倍、15 倍、12 倍，給予“買入”評級。

5. 關鍵裝置之壓縮機組及配件：幹氣密封需求空間約16 億元

5.1 壓縮機組：天然氣長輸管道最為核心的裝置

5.1.1 中國產化：沈鼓集團已實現多臺套自主供貨記錄

油氣田配套使用的壓縮機包括往復式壓縮機與離心式壓縮機，應用領域涉及油氣田 開採過程中的排水採氣、集氣處理、增壓輸入天然氣管網、管道增壓輸送、地下儲 氣庫等。天然氣長輸管道壓縮機組由驅動機與壓縮機構成，其中壓縮機以離心式為 主，驅動機包括電動機與燃氣輪機。壓縮機組為天然氣長輸管道最核心裝置，佔壓 氣站投資額約一半以上，壓氣站佔輸氣管道總投資約 20%~25%。

中國已具備天然氣壓縮機組自主配套能力，但存量裝置仍以進口為主。全球來看， 具備天然氣長輸管道壓縮機組設計、製造、總成能力的供應商僅 GE（美國）、RR （英國）、西門子（德國）3 家，此外壓縮機供應商還包括曼透平（MAN TURBO）、 索拉透平（Solar）、德萊賽蘭（DRESSER-LAND）等。國內首臺套 20MW級電驅 壓縮機組於 2012 年 11 月西氣東輸二線高陵站投產，其壓縮機供應商為沈鼓集團、 電機供應商為上海電氣。近年來沈鼓集團在國內天然氣長輸管道專案的訂單包括：

 2018 年，獲得秦皇島瀋陽天然氣管道工程盤錦支線、大沈輸氣管線、陝京四線天 然氣管道工程壓氣站盤錦站/蓋州站/紅墩界站/托克托站，共計 9 臺天然氣管道壓 縮機組訂單。

 2019 年 1 月西氣東輸中衛聯絡壓氣站 20MW 級電驅壓縮機組順利投產，至此沈 鼓集團已完成中國天然氣管線互聯互通保供專案總計 14 臺壓縮機的供貨。

5.1.2 配套數量：通常每 250~300 公里設定一座壓氣站

我們以中俄東線（長嶺-永清段）天然氣管道工程為例，探討管道建設過程中壓氣站 以及相應壓縮機組的配套數量。

約 250 公里~300 公里設定一座壓氣站，每座壓氣站中通常配置 2~4 臺不等的壓縮 機組（包括備用機組）。中俄東線（長嶺-永清段）里程數為 1,110 公里，管徑 1422mm/1219mm，設計壓力 10MPa，工程總投資 200.72 億元。根據統計，其共 設定站場 9 座，其中壓氣站 4 座。

5.2 幹氣密封：已全面邁入進口替代週期

5.2.1 機械密封為工業關鍵基礎件

機械密封也可稱為端面密封，由至少一對垂直於旋轉軸線的端面組成，在流體力與 補償機構彈力（或磁力）的作用以及輔助密封圈的配合下，保持端面貼合相對滑動 而構成的防止流體洩漏的裝置。機械密封具備密封效能好、互換性好、功率消耗少、 設計壽命長等特點，為泵、壓縮機、反應釜、攪拌器、轉盤塔、離心機、過濾機等 裝置的核心零部件之一。

中高階機械密封行業市場規模約 50~55 億元。根據中國液壓氣動密封工業協會的 統計，預計 2018 年國內密封行業市場規模為 379 億元，同比增長 7.37%。作為密 封行業的子行業之一，國內中高階機械密封市場需求約 50 億元。

約翰克蘭為全球機械密封行龍頭，全球 CR3 約 70%。約翰克蘭為全球最大的密封 系統及相關產品製造商與供應商，市佔率超過 30%，在石油化工領域優勢明顯；伊 格爾·博格曼由日本伊格爾與德國博格曼於 2004 年合併而成，其於 1995 年進入中 國市場，在核電領域競爭力居前。

由於國內機械密封應用起步較晚，行業集中度小於全球水平。國內供應商包括日機 密封、克隆集團、西安永華、成都一通等。其中，日機密封為國內動密封行業唯一 上市公司，綜合實力領先；克隆集團更多集中於中低端泵用密封件，利潤率相對較 低；西安永華在高速機械密封、高低溫機械密封領域競爭力較強；成都一通的優勢 產品為幹氣密封，主要用於石油化工、煤化工等行業中低壓離心壓縮機機組；華陽 密封在釜用密封領域位於中國產品牌前列，同時，其為國內首臺套天然氣長輸管道壓 縮機用幹氣密封件中國產配套供應商，現已被日機密封收購。

5.2.2 幹氣密封為管道離心壓縮機最關鍵部件之一

幹氣密封為 20 世紀 60 年代末誕生的新型非接觸式機械密封。相較於接觸式機械 密封，幹氣密封使用壽命相對更長、功率消耗小、介質零溢位、操作更為簡便，主 要應用於石油化工、天然氣長輸管道領域離心壓縮機與離心泵。

機械密封產品為工業耗材，需定期更換。機械密封多用於高溫、高壓、高速、有毒 等介質下，產品作為易損件，具有設定的使用壽命。其中，泵用機械密封更換週期 通常為 6 個月~12 個月；壓縮機用幹氣密封雖理論上可以實現密封端面永不磨損， 出於安全性考慮，通常在每個檢修週期進行更換，週期通常為 1 年~3 年不等。

國記憶體量天然氣長輸管道壓縮機組以進口為主，此前替換件依賴海外。雖然近年來 新增市場方面中國產天然氣壓縮機組已有較大突破，但存量角度看，進口裝置仍然佔 據主力，中國產裝置通常作為備用機組。在此背景下，當時國內市場天然氣壓縮機用 幹氣密封件供應商主要為約翰克蘭等。

國內天然氣長輸管道壓縮機用幹氣密封件已全面進入進口替代期，中國產供應商成長 空間巨大。國內天然氣壓縮機幹氣密封中國產化可追溯至 2013 年，華陽密封（已被 日機密封於 2018 年完成收購）為西氣東輸高陵站（3 號機組）首臺套幹氣密封國 產化配套供應商。

 華陽密封（已被日機密封收購） ：西氣東輸高陵站首臺套幹氣密封中國產化配套供應 商；對於原進口乾氣密封件維修升級方面，華陽密封參與過的壓氣站包括邳州站、 鹽池站、烏蘇站等。

 日機密封：近年來天然氣長輸管道壓縮機幹氣密封產品參與專案包括中緬管道池 州、梧州站；潿洲島海上平臺；中石油管道沈大線；陝京四線張家口站；中俄東 線首站黑河站等。

市場空間：假設每 250 公里設定一座壓氣站，每座壓氣站配套 4 臺壓縮機組，幹氣 密封新增市場產品單價 100 萬元，考慮到規劃天然氣長輸管道理論增加里程數約 10 萬公里，預計至 2025 年天然氣機組用幹氣密封件新增市場約為 16 億元。

5.3 推薦標的：日機密封（300470.SZ）

公司為國內最早開展密封技術研究的單位之一，作為流體密封行業領軍企業，其為 中國動密封領域唯一上市公司，產品定位於機械密封中高階市場，主要為幹氣密封 與幹氣密封控制系統、高參數機械密封等，應用領域包括煉油、乙烯、煤化工、天 然氣化工、輸油管線等。

公司持續開拓天然氣長輸管道領域，已獲得各大管道公司配套訂單及中國產化改造任 務，代表性訂單包括陝京四線張家口站、中俄東線首站黑河站等。未來看，公司將 充分受益國家管網互聯互通工程的持續推進以及國家油氣管網公司成立後預計啟 動的大規模管線建設招投標。

公司多年佈局核電密封領域，在核電主泵軸密封系統研發方面國內領先。2016 年， 公司正式成為中核集團合格供應商，將具備向中核集團供應機械密封系列產品的資 格。近兩年，公司在核電領域產品研製方面取得諸多重要突破。

我們認為，公司未來的收入/業務結構將持續優化：（ a）與華陽密封、優泰科加強垂 直管理，通過與母公司的協同擴大其在各自優勢領域的領先地位。（b）此前高速增 長的新增市場訂單未來將逐步向存量轉化，並持續優化公司的收入結構，過程中毛 利率有望企穩回升。（c）預計年內華陽密封新建產能即將投產，屆時產能制約因素 將大幅緩解。

2019 年上半年，公司實現營業收入 4.49 億元，同比增長 45.59%；實現歸屬於上 市公司股東淨利潤 1.03 億元，同比增長 40.26%。

預計公司 2019 年~2021 年 EPS 分別為 1.12 元、1.47 元、1.90 元，對應當前股價 市盈率分別為 24 倍、19 倍、15 倍，給予“買入”評級。