從華信國際到康美藥業，從分眾傳媒到東阿阿膠… …無不露出了狐狸尾巴。

在很人認為歐菲光的重大會計差錯涉嫌財務造假的時候，我們當時卻卻認為它可能沒有撒謊。

一、覆盤歐菲光重大會計差錯

2019年4月25日，歐菲光釋出2018年年報，業績突然大變臉，原來快報中說好的盈利18.39億竟然變成了虧損5.19億。而同步釋出的2019年一季報也顯示，新的一年，公司繼續大幅虧損。

幾乎同時，深交所釋出緊急關注函，列出五大問題，要求歐菲光做出詳細解釋。

對此，歐菲光解釋由於資訊系統的原因，導致轉成本轉錯了。

作為曾經的KeyUser，對歐菲光的解釋比較認可。因為一方面解釋非常合理，另一方面，造假的理由千千萬，如果這個拿來當造假理由的話，也太荒誕不羈了。

公司對深交所的關注函做了回覆，主要有兩點：

1、成本核算系統的架構配置無法適應銷售的快速增長，成為制約企業發展的瓶頸，而組織架構調整， 2018 年公司對系統不斷的升級，導致未能及時發現成本核算系統的差異情況。

2、財務人員因人手不足及人員變動，對異常資料敏感性不足，未有效複核，以及財務人員和業務人員間的溝通不足，導致成本核算系統無法對生產成本結轉提供足夠的支援， 造成部分存貨成本不能準確結轉。

二、三季報裡的資訊量

1、營收增幅可觀，淨利潤扭虧為盈

2019年10月14日，歐菲光釋出2019年三季報，前三季度實現營收 378.94 億元， 比上年同期增加21.67%，歸母淨利潤 1.81 億元，較去年同期下降86.88%。

考慮到2018年的年報進行了重大差錯調整，所以2018年的三季報的淨利潤其實是不準的。在重大的壓力之下，公司扭虧為盈，實屬不易。

2、資產減值損失慘重

轉成本錯誤的代價，就是一部分庫存商品餘額其實是虛增的。也就是說賬面存貨不值那麼多錢，如何處理？減值。

三季報中，資產減值損失高達2.8億，絕大部分都是存貨跌價損失，這也是影響淨利潤的重要因素之一。

3、不堪重負的利息支出

1-9月份，公司淨利潤1.81億。對於歐菲光來說，扭虧為盈太難了，有多難？同期利息支出高達6.95億。

平均每個月支付給銀行的利息就有7700萬，遠超同期支付給員工的工資。

從某種意義上講，公司資金槓桿比大多數房地產企業都要重。

三、新旗艦，華為Mate30來襲

2019年9月19日，華為Mate30系列冒著重重阻力，在德國慕尼黑髮布。這款肩負著華為期望的手機，相當一部分指標效能都在業內做到領先，甚至超越之前釋出的iPhone11。

歐菲光照例成為Mate30的重要供應商之一，主要為其提供攝像頭的模組和觸控模組。

正因為如此，公司三季度單季實現營收 143.06 億元，淨利潤1.6億元，其中淨利潤佔前三季度的絕大部分。

在蘋果釋出會的引領下，消費電子有大小年的特點。隔年釋出換代新品，引領時尚。今年恰好是蘋果和華為的“大年”。

除了華為，歐菲光的其他大客戶如小米、VIVO、OPPO等品牌也都進入了“大年”，公司作為攝像頭、屏下指紋的細分行業龍頭，經過半年的積澱，終於在三季度開始爆發。

四、營收增長勢頭掩飾不住的隱憂

1、駱駝身上的稻草？資金壓力的重負

從三季報的現金流量表看，公司回款情況遠超同期，資金週轉略有好轉。

但是，這也給公司造成了兩難選擇：是還錢，還是擴產？

為了迎接2019年的大年，公司砸鍋賣鐵貸款擴大產能，全年利息支出向10億進發。

為了壓縮開支，在營收激增的情況下，研發支出竟然比同期下降。

這並不是一個好的訊號，資金成本重壓之下，為了利潤和回款，公司的產品會不會因為節約成本在某些手機上翻車？

2、逼近百億的存貨

2018年，公司因為資訊系統的原因，少轉了一部分成本，導致存貨價值虛高，導致了鉅額的資產減值損失。

那麼，2019年什麼情況呢？

三季報顯示，公司存貨餘額高達91億元。看到這個接近百億的鉅額數字，後背都是冷汗。這些存貨，只需要1%發生減值，那就要影響差不多一個億的利潤，鉅額數字背後，我們能看到細節嗎？

從公司歷年來的財報資料看，即便是2018年的資料經過了修正，存貨的金額也幾乎是直線上升。消費電子行業迭代速度非常快，一旦技術升級，庫存積壓也就預示著過期的產品一文不值。

所以，公司如此高的存貨，風險也是巨大的，有沒有發生實質上的減值，我們一無所知。

但是作為投資者，無需到公司倉庫裡去盤點存貨，可以通過一個神奇的財務指標衡量存貨的必要性：存貨週轉天數。

三季報的存貨週轉天數較上年同期下降了20多天，到70天左右，說明公司的存貨週轉效率有所提升。但是，考慮到2018年重大差錯，公司的存貨週轉天數也不能算多低。

我們認為，依舊存在著較大的跌價損失風險。

3、股權質押風險

和大多數缺錢的上市公司一樣，歐菲光的大股東採用了“最後”的融資手段：股權質押。

公司第一大股東深圳市歐菲投資控股有限公司股權質押率80.03%，第二大股東裕高(中國)有限公司股權質押率達到了95.63%。如此高的股權質押率，不得不讓人懷疑大股東想要跑路。

為了應對資金困境，公司採用了有條件“賣身”的方式：南昌工業控股集團及其指定機構受讓歐菲控股及一致行動人裕高轉讓其持有的公司 16%的股份， 同時承諾受讓股份後三年內與歐菲控股及裕高保持一致行動, 保證公司控制經營權, 目前已支付 5 億元的股份轉讓預付款。

此外,公司積極引入國資入股進一步緩解資金壓力, 現已經收到南昌高投建築、 市政公用投資以及產盟投資 24.9 億元的受讓/增資預付款。

五、總結

經過近兩年的承壓，2019年是消費電子小規模爆發的一年，隨著iPhone11系列、華為Mate30系列等領導品牌的銷售規模擴大，歐菲光作為多個品牌的主力供應商，業績會有較大的提升。

但是，作為一家企業，抓住風口固然重要，量力而行也非常關鍵。

歐菲光就像大城市裡的買房族，高槓杆運作，資金成本苦不堪言，最後把自己典當進去了。