主要觀點：

事件

一季報：2021Q1公司實現營收191.67億元，同比增長112.24%，環比增長1.97%；歸母淨利19.54億元，同比增長163.38%，環比下降12.22%；扣非歸母淨利16.72億元，同比增長290.50%，環比下降1.53%。

與ATL合作協議：公司4月28日公告與ATL簽署兩份《合資合同》，擬共同出資設立兩家合資公司從事應用於家用儲能、電動兩輪車等領域的中型電池研發生產售後及服務，其中電芯合資公司中公司持股70%，電池包合資公司中公司持股30%；此外，公司與ATL簽署《交叉技術許可協議》，就各自開發或獲得的鋰離子電池相關技術進行交叉技術許可，ATL應每12個月向公司支付1.5億美元費用，協議有效期10年。

現金流凸顯龍頭地位，毛利率受原材料漲價影響微漲，期間費用率下降

公司21Q1經營活動現金流109.67億，同比增長248.51%，環比增長

34.99%；為淨利的4.68倍，營收佔比為57.22%。現金流展現了公司超強的盈利和經營性佔款能力。21Q1年毛利率為27.28%，環比下降1.08pct；受到了原材料漲價的影響。21Q1總期間費用率為12.47%，環比下降3.26pct，同比下降1.53pct。其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.61/3.74/-1.04/6.16%，除管理費用率略有上升外其餘均有所下降。21Q1少數股東損益3.89億，同比增長138.97%，環比增長99.47%；預計時代上汽等合資公司貢獻利潤較大。

技術許可費彰顯技術實力，聯合消費鋰電龍頭進軍兩輪車和家儲兩大市場ATL是全球消費電池龍頭，公司起源於ATL動力電池部門並於2011年成立。作為技術同源的兩大龍頭，面向兩輪車和家儲等鋰電新興市場採取了強強聯合的策略，而1.5億美元的技術服務費則是凸顯了公司在鋰電領域的技術實力。2020年GGII統計國內兩輪車鋰電出貨量為9.7GWh，同比增長78%，民用新車滲透率16.2%。隨著鋰電價效比優勢凸顯，將加速替代傳統鉛酸電池領域，我們預計國內兩輪車的總市場空間超100GWh，其中近三成為新車市場，七成為替換市場。能源革命背景下，全球電化學儲能正進入快速成長期，2020年SNE統計全球儲能市場約20GWh，同比增長82%；2020年GGII統計國內儲能電池出貨量16.2GWh，同比增長70.53%；家庭儲能作為儲能市場的重要模式也迎來高速發展。強強聯合進軍兩大高成長市場，將在競爭中佔據優勢地位，進而鞏固公司鋰電王者地位。

投資建議：預計21/22/23年公司歸母淨利為92.9/150.5/210.5億元，對應P/E為95/59/42，維持“買入”評級。

風險提示：產品價格下降低於預期，原材料漲價幅度高於預期，行業發展不及預期。