昨天，螞蟻金服宣佈將同時在科創板和港股市場IPO，有媒體報道其尋求2,000億美金以上的估值以及100億美金融資規模（市值的5%）。螞蟻金服最近一筆融資是在2019年6月，當時的估值是1500億美元，這也就意味著螞蟻的IPO對阿里巴巴（持股33%）將有解鎖至少167億美元估值的作用，相當於昨天開盤前阿里巴巴市值的 2.4%，這也和隔夜阿里巴巴股價上漲幅度 3.1% 溫和。

以下是幾點思考。

第一部分：將解鎖騰訊 4-7% 的隱藏估值

線上支付在中國一直處於雙寡頭市場狀態。自2016年以來，支付寶一直穩定地保持著54-55% 的市場份額，微信支付則佔有39-40% 市場。

如果簡單從市場份額和媒體報道的螞蟻目標估值測算，微信支付的估值可能在 1450億美元左右。這明顯比目前賣方估值都高，高盛目前放的 1000億美元，國內一些券商放的 1000-1200億美元（個別拍到1400億）。

綜合來看，這意味著騰訊（100% 控股微信支付）市值將有額外4-7%的隱藏估值將被解鎖。在寫這篇文章的時候（7月21日上午10點25，騰訊盤前上漲5.2%）。

第二部分：中金有意思的決定

就在螞蟻宣佈尋求IPO的決定後不久，中金宣佈擬增發A股發行數量，從原計劃的4.59億股變更為14.38億股，相當於原計劃的3倍、額外募資160億人民幣左右的規模。官方迴應是“原方案無法滿足資本金需求。此次調整，是為了把握行業發展基於，滿足集團業務快速發展的需求並更好地服務客戶”。

值得注意的是，阿里和騰訊都是中金的戰略控股方，分別持有中金 4.84%和4.95%的股份。此外，中金在去年9月還和騰訊成立了一家JV，雙方各持有 51%/49%的股份。

這背後其中一個比較有意思的點就是更多的金融牌照。在目前環境下，阿里和騰訊恐怕很難拿到更多的金融牌照，比如券商牌照。這也是為什麼東方財富作為目前唯一的線上券商，今年以來可以輕鬆地把市場份額擴大到 2-3x ，而沒有受到任何來自科技巨頭競爭壓力的原因，也是東方財富今年以來股價強勁的主要邏輯之一。

未來，阿里和騰訊可能將會通過與中金的合作，進入到更多也更為複雜的金融服務領域，包括券商和資管。

主要來自兩方面的動力: 1) 線上零售GMV未來幾年保持10-15% CAGR 的增速， 以及 2) 線上支付線上下消費中的滲透率進一步提升（假設社零未來增速6-8%）。

第四部分：未來其他增長和變現潛力

支付寶有著極好的使用者粘性。螞蟻金融目前在有9億境內使用者，13億全球使用者。根據阿里的披露，支付寶總共提供五大類服務，包括線上支付、理財產品銷售、信貸、保險和徵信。2019年，有80%的使用者至少用過3種以上服務（vs 70% in 2018），有40%的使用者使用過所有5種服務（vs 30% in 2018）。

但是變現還在早期階段。一個好的例子就是，截止到2019年，餘額寶有大約 1.1萬億規模和 6.42億使用者。這意味著平均每個使用者只在上面投了 1,700元左右，微信支付情況類似。這相比東方財富平均使用者投資1萬人民幣的規模，明顯還在早期階段，部分原因也是由於上面提到的金融牌照。另外，根據央行4月底釋出的調查結果，城鎮居民家庭財富戶均318萬，中位數160萬，這裡面20%左右屬於現金、存款、或者金融資產。很明顯的，支付寶和微信支付在未來有相當大的潛力，去進一步吸引家庭財富投資，以及提供更復雜的金融服務和產品來提高收費率（2019年，餘額寶的平均綜合費率大約29bps）。

相較於傳統銀行，支付寶和微信支付兩家公司都有著明顯的科技優勢，比如大資料和線上技術。這些科技優勢將被廣泛應用在信貸風控管理、資管產品推薦、以及使用者體驗上。

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