債臺高築、退市危機、高管相繼離職、市值暴跌超百億港元......還有什麼更糟糕的事情發生在匯源集團身上嗎？

“喝匯源果汁，走健康之路”“有匯源才叫過年”，這兩句曾風靡中國大街小巷的廣告詞是諸多80、90後童年的記憶，僅27年的光景，一切都變了模樣。

27歲，對於一個品牌而言，應還未到而立之年，但現在的匯源卻猶如身患絕症的耄耋之年老人，讓人唏噓。

已經很久沒出現在公眾視野中的匯源，因10月5日，先鋒集團創始人張振新離世再次被推到風口浪尖上。身上揹著數百億債務、背後站著數十萬債權人的先鋒系亟需救命還錢，其中欠債人就包括匯源集團，但是等來的卻是其用果汁抵債。

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窮穿地心？

400萬元的欠款或許對任何一家稍有規模的企業來講都不算個事，而對於已陷“資金鍊斷裂”傳聞已久的匯源來說或許是“天文數字”，這也是繼雛鷹農牧以及富貴鳥用豬肉和鞋還債後，資本市場實物還債的又一家案例。

就在先鋒集團董事長張振新離世前的十天之前，9月9日，“先鋒系”旗下P2P平臺工場微金公佈了一份四家借款企業以物抵債的公告，四家公司均隸屬於匯源集團旗下，總金額為400萬元，還款日為8月初至8月中旬，均已逾期。為了償還債務，四家公司選擇用匯源果汁系列產品抵債。

近幾年，資本市場對匯源擔憂和不看好更讓該企業的日子備受煎熬。2017年3月底，淡馬錫控股就已經清倉了其所持的匯源果汁的全部8.23%股份。2018年4月3日，因匯源果汁向匯源創始人朱新禮所持有絕大部分股權的北京匯源飲料，在沒有簽訂協議且對外披露的情況下，違規提供42.82億元短期貸款，被停牌至今。

若未能在2020年1月31日完成港交所列出的復牌條件，港交所將會展開取消公司上市地位的程式。也就是，匯源果汁如未能在規定時間內復牌將面臨被退市。

2018年7月31日，在匯源停牌4個月後，匯源果汁相關負責人在接受中證君專訪時表示，針對退市風險，公司有實力也有信心，早日完成港交所關於股票復牌的相關條件，促使股票早日復牌。只是時間已經過去了17個月的時間，匯源的狀況不僅沒有好轉還在繼續惡化。

據匯源公告顯示，截至2017年12月31日，匯源總負債為114億，資產負債率為51.8%。雖然匯源相關負責人此前在接受媒體採訪時多次強調，匯源果汁資產負債率總體處於正常水平。只是借來的錢總歸是要還的，目前連400萬的債務都需要用果汁抵債，114億用什麼還？除此之外，根據匯源果汁2017年釋出的未經審計資料顯示，這114億負債裡面，有84億都是通過銀行、公司債券、融資租賃等渠道拿來的借款。而在2017年度，匯源果汁的利息支出就已經達到5.04億元。

2011年政府補貼為2.01億元，佔淨利潤總額的64%；而2012年和2013年政府補貼的額度甚至超過淨利潤總額。2013年，匯源果汁的年報雖然顯示業績淨利2.29億元，但扣除出售成都和上海工廠的收益4.26億元和政府補貼2.25億元，匯源實際業績仍為虧損。2017年也同樣如此，在未經審計財報中匯源的淨利潤為1.35億，但這裡面有1.3億是為融資收入（外幣匯兌），0.3億為政府補貼。如果沒有政府補貼和出售資產，或許每年高額的債務利息，匯源都還不上。

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命運轉折點

2008年對現在對於負債百億的匯源果汁來說是其命運轉折點。在此之前的前一年，即2007年，匯源果汁在香港聯交所敲鐘上市，發行股價6港元/股，上市第一天匯源果汁股價大漲66%之多，最高市值曾一度達到175.15億港元，毫不誇張的的說，當時的匯源果汁是中國飲料行業的第一品牌。

匯源果汁當時在資本市場上的亮眼表現吸引了國際飲料巨頭可口可樂的關注，後者擬以每股現金作價12.2港元，總計約179.2億港元收購前者，這個數字即便對於那時在巔峰的匯源也是最好的結局，匯源集團創始人朱新禮更是積極配合此次併購。不過“天不遂人願”，2009年3月18日，中國商務部認定可口可樂收購將對競爭產生不利影響，依據《反壟斷法》做出了禁止收購的裁定此舉打的朱新禮和匯源一個措手不及。

據悉，為了在併購中提高溢價，匯源集團在全國大舉擴張，其在全國新建超過22個生產基地，金額超過40億元，準備轉型做上游的純果汁原料供應商，並大幅削減銷售人員。

併購夭折後，匯源果汁立即重新規劃發展路線，倉促啟動擴大銷售員工，這一年銷售員工暴增上萬人，不過想要重新再來談何容易，在業內人士看來，“可口可樂事件之後，匯源果汁需要重新建立銷售渠道，從員工數量的變化上，就能一窺可口可樂收購失敗後，匯源產銷不平衡的情況，以及內部的持續動盪。此後，產能利用不足以及折舊問題也蠶食匯源的利潤，不得已，匯源開始出售原材料並涉足飲料代工，這也變相削弱了自己的品牌價值。”

在此次併購前後，匯源為此做的銷售體系改革對公司整體的影響是根本性的，也是從2008年開始，匯源果汁被創傷的後遺症直接通過利潤資料體現出來，要不就處於微利潤，要不就處於虧損。根據官方資料2009年至2016年及2017年上半年，匯源果汁扣非後歸母淨利潤分別為-1.72億元、0.24億元、-2.30億元、-3.18億元、-4.79億元、-5.75億元、-5.53億元、-2.08億元及1.45億元。在可見的8年半年的時間裡，其實現正向盈利的年份只有兩年，分別在2010年和2017年上半年（未披露年報）。

食品飲料分析師韓亮對此分析稱，“當年的匯源果汁一心是想往上游發展的，與可口可樂商議收購時，公司幾乎撤掉了所有的果汁生產和銷售渠道。在此之後，匯源果汁不得不重新佈局，而新建工廠、買基地、買種子源都屬於重資產的投資行為，這麼多年下來，資產負債率必然會升高。”

業務不賺錢、連年虧損以及不容樂觀的債務讓匯源不得不選擇通過出售旗下資產獲取維持運作以及“還債”，根據匯源公佈的財報顯示，從2012年出售合營企業獲得超9000萬元款項後，匯源果汁便開始不間斷的出售，2013年以6.5億元出售兩個工廠；2014年出售黃岡公司，獲得1.51億元；2015年以18.12億元出售下屬9家子公司；2016年出售5家附屬公司，拿到了1.54億元；2017年，匯源向銀行及其他機構借了45億元。“拆了西牆補東牆”的做法並沒給匯源果汁的業務帶來實質性的改變，而越滾越大的債務讓匯源的路越發艱難。

匯源果汁無論是在公司和業務運作還是產品發展已然從根本上出了大問題，不是靠賣幾個廠子、裁員以及借債可以解決的。曾經的國民第一果汁品牌匯源才27年光景，難道僅因為一次收購案失敗就就此一蹶不振？

03

緣何至此？

匯源果汁成立於1992年，其創始人朱新禮搭著改革開放的春風，毅然決然的扔掉村幹部的“鐵飯碗”下海經商，深受自己故鄉沂蒙山區的“要致富，種果樹”理念的影響，其創辦山東淄博彙源食品飲料有限公司，正式開啟創業之路。

1994年末，朱新禮帶領30人的隊伍來到北京，建立北京匯源食品飲料有限公司；

1996年朱新禮果決以7000萬元的價格，中標1997年央視新聞聯播5秒標版廣告權，也是憑藉這次重要的決策，匯源果汁成為中國家庭中家喻戶曉的品牌；

自此之後朱新禮開啟了匯源的快速擴張之路，並於2006年引入達能、美國華平等機構作為匯源戰略投資方，2007年終於將成立僅15年的匯源送上了港交所，成為當年港交所規模最大的IPO。

2008年可口可樂併購匯源果汁案夭折後，越來越多的問題逐漸在匯源發展中暴露出來。

朱新禮對匯源果汁始終堅持家族式的管理，一直為外界所詬病，其諸多家人均在集團內部擔任重要職務，對於一個想要長久發展的推企業來說，家族式管理是大忌。即便有多位高管入職救火，但短期內的相繼離職也讓外界對當前匯源果汁內部的態度不甚樂觀。在中國食品品牌研究院院長曹保印看來,“過去半年內匯源果汁新上任的管理層都是‘空降兵’,而紛紛離場的也基本上是這些人,大批高管的辭職，說明匯源果汁的企業管理出現了嚴重問題”。

此外，產品是一個品牌可持續發展的關鍵。雖然匯源的核心業務100%純果汁在當前的國內飲品市場仍然有競爭力，但是除了這一款產品，匯源再無其他有競爭力的細分品牌和產品。

近年來，低濃度果汁市場競爭異常激烈，康師傅、統一、美汁源、農夫山泉的果汁產品層出不窮，但是2009年以來，匯源果汁先後推出的果汁果樂、檸檬me等低濃度果汁和碳酸飲料反響平平，市場不甚買賬，雖然也曾希望通過收購其他飲料企業提升競爭力，但均不順利，產品多元化以及有競爭力的產品稀缺是近年來匯源果汁在市場上存在感不高的重要原因。此外新式茶飲中的果汁產品以及鮮榨果汁連鎖品牌對匯源果汁的核心市場的衝擊力也是不容忽視的。

天風證券分析師王澤華對媒體表示，“匯源自己的100%純果汁在口感上是沒有問題的，主要問題出在產品的呈現形式上，以及產品的渠道上，這也是匯源果汁這些年一路衰落的重要原因。”

朱新禮曾在接受媒體採訪時心有不甘道，“如果2008年交易成功，我們已是千億級公司了。當然這些事就叫命中註定，我一點都不埋怨。”

曾經的國民第一果汁品牌的股價定格在17個月停牌前的的2.02港元/股，市值僅為53.97億港元的匯源果汁還有機會嗎？看到今時今日的在退市邊緣苦苦掙扎的匯源果汁，不知道朱新禮會不會改口“埋怨”。