作者|星影

若上市估值可能超過1300億港元，有望衝擊“新式茶飲第一股”。“奈雪的茶持續虧損”和準備上市的新聞幾乎是同時發酵的。上市招股書的財報顯示：最近三個財報期內奈雪已經累計虧損1.31億元。

跑在千億賽道上的奈雪為什麼搶著上市？

奈雪的茶想押注的是一個千億級別的超級賽道。那就是新式茶飲。所謂新式茶飲指的是以年輕“新新”消費者為主要客群的茶飲品牌。

據CBNData資料顯示，2020年中國茶飲市場總規模為4420億元，其中，新式茶飲市場佔近1/4。隨著外賣網際網路的發展和年輕消費群體的不斷增長，有機構預測到2024年國內新式茶飲市場規模將達1722億元。

一個千億級別的超級賽道難怪有資本會對茶飲企業情有獨鍾了。

從2019年開始奈雪的茶、喜茶等茶飲企業都開始了融資擴張的發展道路，其中以奈雪的茶融資輪數最多，不到3年間奈雪已經完成了五輪融資。雖在總估值上還略低於競爭對手喜茶（喜茶在高瓴資本第三輪投資後估值約為160億萬人民幣），但上市這一局已經在新式茶飲賽道上跑在了最前面。

此外，奈雪的茶遞交的招股書顯示，其在港集資5億美元資金將主要用於擴張公司的茶飲店門店、開展整體運營的數字化、提升公司的供應鏈及渠道建設能力，可見產業規模增量仍是奈雪發展最大的壓力。

從外部環境而言，高階茶飲賽道最大的競品喜茶，雖然在今年3月上市受挫，但有訊息稱將會在今年下半年繼續操盤上市。而蜜雪冰城、一點點等中低端茶飲不僅都已經完成了三輪以上的融資，大部分也都在暗中操作上市。整個新式茶飲賽道已經上市成風，再不擴大規模上市，難免面臨被同行擠壓市場的威脅。

奈雪這杯茶到底貴在哪裡？

據媒體統計，在2020年所有新式茶飲中，奈雪的茶以平均32.58元的單品價格居行業榜首。這個價格幾乎要高出一點點、CoCo都可的一倍多。招股書顯示，“奈雪的茶”的客單價在2018年、2019年和2020年前三季度分別是42.9元、43.1元和43.3元，也是新式茶飲賽道中平均客單價最高的茶飲品牌，遠超行業35元的平均客單水平。既然賣得這麼貴？為什麼奈雪的茶還是不賺錢呢？

從行業佔有率看，奈雪的市場份額達17.7%，排名第二。

奈雪的茶的創始人彭心曾經這樣闡述奈雪的門店邏輯：新茶飲的出現，核心是要突破兩件事，第一是讓年輕人喝茶。第二則是讓年輕人把喝茶當做一種新的社交生活方式。彭心的核心創意有兩個層面，一是產品要讓年輕人喜歡，二是要透過產品營造一個全新的消費場景。

在奈雪的整個茶飲店網路中，也進行一種策略性佈局，將奈雪的茶茶飲店設在高人流量的位置，主要是高階購物中心的核心位置。

奈雪的茶於2020年11月推出全新店型“奈雪的茶PRO”，這是繼“奈雪的茶”、“奈雪的禮物”、“奈雪酒屋”以及“奈雪夢工廠”之後的第五類店型。

“未來我們仍將不斷提高奈雪的茶在一線城市的密度，以覆蓋更廣泛的消費場景及滿足顧客的多樣化需求。”新式茶飲奶目前進入門檻低，同質化也較為嚴重。奈雪的茶則想透過“高階化”直營路線來構建差異化競爭優勢，堅持“大店+高階產品”的直營模式。

直營門店最大的好處就是品質可控，這或許也是彭心一直所追求的風格。統一的營銷活動，統一的資料化步驟。從理論上最終都會統一傳遞給顧客一個完整的品牌體驗。

從經營角度而言，直營模式還可以讓企業拿走全部利潤，這些優勢都是一些連鎖加盟制的新式茶飲所不具備的。但是直營門店存在重資產負擔，同時還有規模性風險大的缺陷。

對於奈雪的茶而言，一旦直營的產品或者創意出現一些偏差的時候，規模化的經營就會把這個錯誤持續擴大。從產品角度而言，誰都不能保證完全不犯錯。

賣得最貴為何還是不賺錢？

奈雪的茶不僅貴在單品的價格，還在概念上打造一種高階的感覺，但從餐飲行業規模連鎖的角度而言，必然造成在門店經營中成本居高不少問題。

其次就是門店的問題，彭心的想法是一種頗有情懷的高成本經營方式，從目前所知的連鎖餐飲的裝潢模式來看，星巴克連鎖店都維持一種相對統一裝修模式。因為在美國連鎖經營者的眼裡，統一的裝修和logo顯然就是馬路上最有識別度的推廣方式。而奈雪的茶的直營店卻主打每家連鎖店則只保留“40%的相似性”，其他部分根據不同城市進行區分設計，表面上看這樣的想法別出心裁，一店一策可以做到一個購物中心裡最靚的“仔”，但卻在一定程度上降低了不同區域消費者對於品牌的認知程度，更重要的是則的是裝修風格不同帶來的租金提高的問題。

此外租金也是一個不可忽視的問題，根據奈雪2020年的財報顯示，公司的租金佔比約為15.2,%與去年同期基本持平。公司創始人彭心也曾表示，在核心商圈租店鋪，奈雪跟別人並沒有什麼不同，租金上並沒有什麼優惠。眾所周知，一個每天人流量過千的海底撈或許能為一座商場引流，但一杯飲料就不一定了，同樣面對物業的收費，奈雪的門店也就沒有什麼一家空間。

此外，出身於品牌總監的創始人彭心似乎還忽視了一個很重要的問題，就是品牌的使用者群體問題，據統計，現在奈雪一二線城市的分佈比例高達95%，僅5%在三線及三線以下城市。中國的一二線城市星巴克等歐美連鎖餐飲品牌已經佈局超過10年。就奈雪的茶的門店功能定位目前看來和星巴克的差異性並不高，而彭心設想的中國的茶館文化的客群又和奈雪的茶定位不符。就讓一線城市的茶飲門店很難去契合當地的潛在消費群體。而依靠一個線下的門店去打造屬於自己品牌的消費場景著實有些異想天開。而簡單進行一些數字化運營，打造簡單的“飲品+社交”的茶飲消費模式，顯然也是噱頭大於實際，很難在現實中實現盈利。

總結：

最後，可以從兩個財務資料上分析一下奈雪的處境：2018年-2020年三季度奈雪的茶資產負債率均超過100%。而從償債能力來看，公司流動比率和速動比率整體偏低。公司流動比率從2018年0.34上升至2020年三季度末0.39，速動比率從2018年0.29上升至2020年三季度末0.32。在反應公司銷售水平的庫存週轉率上，2020年前三季度，奈雪的茶總資產週轉率從1.47降至0.91，應收賬款週轉率從25.36降至12.81，存貨週轉率從43.34降至21.08。銷售水準的下跌也說明奈雪的銷售環節也存在一定問題。

延伸產品線、拓寬渠道、跨界營銷，廣告人出生的彭心為上市精心打造的品牌資產已經完成原始積累。但對一家餐飲企業而言，核心還是產品質量和使用者體驗。帶病上市其實也不算是國內公司上市的新聞。作為新式茶飲企業的標杆，奈雪的茶的未來值得觀察，但就目前面上慘淡的財務資料而言似乎不值得做過多期待。

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