高階C位如何練成？

風品：劉宇

2021年的一季報，註定有更多看點。

後疫情時代元年，能否“開門紅”，不僅影響全年業績，更關乎自身乃至行業的復甦信心。

剛剛披露一季報的澳優乳業，便透露了積極訊號。

01

質量速度兼具

2021“開門紅”

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5月11日晚，澳優乳業釋出一季報：收入21.83億元人民幣，同比增長12.9%；毛利11.16億元，同比增長7.2%；經調整錄得歸屬於公司權益持有人應占利潤3.31億元人民幣，同比增長11.0%。

作為國際化程度最高的乳企，澳優營利雙增意義深遠。

正如澳優執行董事吳少虹所言，從成立之日起，澳優就將自身定位為一家依託國際奶源取得發展的高階乳品公司，陸續在全球黃金奶源地荷蘭、澳洲、紐西蘭完成自有供應鏈和產業鏈，用全球優質資源做好民族品牌。

往期看，全球供應鏈、產業鏈，是澳優成為頭部品牌的重要推力。但2020年的新冠黑天鵝，讓全球疫情此起彼伏，對“全球化”澳優的衝擊也更加明顯。

在此背景下，澳優2021年的“開門紅”，凸顯韌性與活力。

實際上，上述利好之態，也是2020年強力復甦的眼下。

2020年，澳優乳業收入79.86億元人民幣，較2019年同期增長18.6%；經調整錄得歸屬於公司權益持有人應占利潤10.83億元人民幣，同比增長15.0%。毛利39.82億元人民幣，同比增長12.7%；

再看現金流，凱斯·阿什沃斯-羅德也指出，現金流是好公司的重要標誌。疫情之下，現金流是企業抗風險能力的重要體現。尤其經營活動產生的現金流，是衡量企業主營業務盈利能力強弱的重要依據。

聚焦澳優，2020年經營活動產生的現金流量，相比2019年的9.7億元增加1.6億元至11.3億元。

毛利、現金流的亮眼表現，說明澳優盈利的高質量。

質量速度並舉，盡顯白馬之聲，被專業機構看好也就在情理中。

安信國際研報顯示，奶粉高階化仍在持續，看好公司在高階賽道的表現。略微下調盈利預測，21/22/23年淨利潤分別為12.4/15.2/17.0億人民幣，對應EPS為0.86/1.06/1.18港元。維持“買入”評級。綜合考慮可比公司和DCF的估值，維持目標價16.23港元。

國金證券研報顯示：長期來看，公司高階化持續推進，毛利率有望進一步最佳化，預計2021年將釋放利潤空間。公司核心邏輯不受影響，堅定看好公司未來發展。考慮到之前對費用端的預期略樂觀，對21-22年的歸母淨利潤分別調10.5%/11.2%，預計公司21-23年歸母淨利潤分別為13.97/17.68/21.15億元，分別同比+39.2%/26.5%/19.6%；EPS分別為0.81/1.03/1.23元；對應PE分別為15X/12X/10X，維持“買入”評級。

02

牛羊並舉 高階戰略卡位

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不難發現，除了業績出色，高階化戰略卡位也是贏得機構青睞的重要考量。

值得注意的是，新生兒數量下滑、市場增量放緩，疊加一新國標和二次配方註冊即將拉幕，2021可能成為奶粉業競爭最慘烈的一年。

不過，高階奶粉市場依舊藍海。

尼爾森資料顯示，目前高階和超高階奶粉銷售額增長迅猛，銷售額佔比達到64%。近年來，所有階段奶粉仍保持高階化趨勢，超高階及超高階+維持高速增長。

旗下擁有佳貝艾特、海普諾凱1897等系列高階產品的澳優，自然迎來了發展紅利期。

還是資料說話，以2021年第一季度為例，澳優自有品牌配方奶粉業務收入19.25億元人民幣，同比增長12.6%。

具體來看，牛奶粉收入10.53億元人民幣，同比增長36.5%。其中，公司旗下專注於超高階市場的海普諾凱生物（含海普諾凱1897、Neolac悠藍等品牌）收入7.18億元，同比增長58.7%，繼續領跑且成澳優增長最快的業務單元。

相比之下，羊奶粉增速有些異常，收入8.72億元人民幣，同比下降7.1%。其中，佳貝艾特中國區銷售額8.35億元人民幣，同比下降5.9%。

眾所周知，2020年第一季度是我國疫情最嚴重時段，很多奶粉品牌彼時都或多或少受到影響。也因可比基數小，2021年第一季度出現了不少同比增長者。

為何同比下滑了呢？

要知道，2020疫情爆發前夕，國內不少地方出現了肉、蛋、糧食、蔬菜等產品的搶購潮，具有“剛需”性質的奶粉，也沒免俗。尤其是澳優這類需從國外進口的品牌，由於國際物流不確定性大增，導致更多消費者大量囤貨，間接推高了業績。

伴隨全球疫情逐漸穩定，國際貿易逐漸正常化，2021年囤貨情況消逝，營收難免會出現下滑。

也基於此，同比資料顯然有失公允。環比資料，或更能體現業績成色。2021年Q1，澳優佳貝艾特中國區銷售額較2020年第四季度環比增長達29.7%。

顯然，“牛羊並舉”雙增之勢，已然拉開大幕。戰略高階卡位的澳優乳業，成長性不容小視。

03

新品百花齊放 高階如何煉成？

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那麼，這份稀缺高階力是如何煉成的？

作為典型的三產融合，僅靠講故事、搞噱頭，不可能塑造高階屬性。說千道萬，真本事說話。

唯有紮紮實實做好產業鏈、供應鏈、加強研發創新，憑藉高質產品力，才能真正在高階市場佔據一席之地。

以2021年第一季度為例，報告期內，澳優產品大家族喜添新成員，旗下荷蘭高階牛奶粉品牌海普諾凱1897全新推出兒童成長配方奶粉。

同時，澳優與母嬰家居新零售平臺MAKUKU麥酷酷達成戰略合作，旗下奶粉品牌Oz Farm澳滋正式入駐MAKUKU，在母嬰健康領域展開深度合作。

回望2020年，澳優更推出能立多媽媽配方奶粉、兒童成長配方奶粉，以及Neolac悠藍有機媽媽配方奶粉等多款產品。Oz Farm 100%純駱駝奶粉、Oz Farm益生菌配方駱駝奶粉也在第三屆進博會上首次亮相。

高階、細分領域的百花齊放，首先離不開產業鏈打底。

2020年，澳優在荷蘭順利推進了乳源基地、羊乳清原料廠、新基粉廠等戰略設施建設；

作為世界第一黃金奶源地，荷蘭靠近北海，特有黏土，使牧草品質更高。例如，富含粗蛋白、粗脂肪、粗纖維、鈣、磷等多種營養成分的黑麥草，使得奶源中含有與生俱來的維生素B2、B12、肉鹼、膽鹼等天然營養素。

同時，澳優乳業在中國長沙的第三工廠也已順利啟動，全球總部大樓封頂。國內產業鏈、供應鏈把控力加強，進一步穩定了國內供給，也增厚了本地乳製品產業力。

再看配方研發。

2020年，澳優在臺灣獲准首個全營養特醫食品；基於自主智慧財產權的羊乳特醫及特定疾病型特殊醫學營養品研發取得突破，其中兩款普通成人全營養配方食品已提交註冊申請。

2021年第一季度，澳優新增一款特殊醫學用途嬰兒無乳糖配方食品獲得“特殊醫學用途配方食品註冊證書”，成為湖南省首個無乳糖嬰兒特醫食品。

益生菌方面，2020年，澳優乳業加大益生菌資源的挖掘，建立了中國母乳、南方牧區、植物發酵等不同來源的系列益生菌種庫，並初步取得多株具有開發潛力的益生菌種資源；同時，加強了與北京大學、荷蘭瓦赫寧根大學等高院的戰略合作；江南大學校長、中國工程院院士陳衛教授於澳優建立院士工作站，將為澳優提升益生菌、營養品等的綜合研發實力和發展能力奠定更好基礎。

值得注意的是，截至一季報釋出日期前，由澳優旗下益生菌業務品牌錦旗生物申報的MP108鼠李糖乳桿菌（Lactobacillus rhamnosus MP108）獲國家衛健委批准為新食品原料，可用於嬰幼兒食品中的菌種。其打破了嬰幼兒“洋菌株”壟斷，為中國第一株自主研發的嬰幼兒益生菌菌株！

截止2021年4月國家公佈的《可用於嬰幼兒食品的菌種名單》合集

基於上述種種成績，2021年3月，澳優斬獲“2020年度主流品牌嬰幼兒配方乳粉質量大賽”中“2020年度質量金獎”。據悉，這也是澳優乳業連續第4年榮獲“質量金獎”。

雙鏈共振、研發力強勁，最終練就了澳優乳業的高階屬性。是其業績開門紅的秘訣所在，更讓其在競爭激烈的2021年，佔據先發優勢。

並非虛言。

益生菌研發深耕，對澳優業績新增長點——營養品業務，也起到積極意義。

2019年，澳優收購澳洲AUNULIFE（愛益森）益生菌品牌，2020年下半年進入產品上市期，NC舒鼻益生菌、NC蔓越莓益生菌等陸續在國內上市。2021年5月起，一系列腸胃及其他保健品（含藍帽子產品）也將上市，以便更好服務線下市場。

澳優2021一季報顯示，Nutrition Care部分產品的相應技術檢核已在進行，將於第二季度開始在中國生產部分營養品。

澳優方面表示，公司未來將繼續以科學化方式審慎推動業務發展和增長，緊貼最新趨勢，穩步將產品組合從嬰兒拓展至兒童及成人營養品，進一步促進消費者健康成長。

04

價值飛輪

進階“黃金十年”3.0時代

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顯然，澳優乳業的高階飛輪仍在加速度。

站在“黃金十年”戰略角度分析，2021“開門紅”，則更為具象。

早在2015年，定位於“買全球、賣全球”的澳優“黃金十年”發展戰略應運而生。即：2016-2018 年，聚焦嬰幼兒配方奶粉；

2019-2021 年，成為嬰幼兒配方奶粉及營養品代表企業；

2022-2025 年，成為嬰幼兒配方奶粉、營養食品及營養服務的領先企業。

可見，2021年是澳優“黃金十年”戰略2.0時代的最後一年，也是開啟3.0時代的關鍵年。承上啟下，影響深遠。

而從上述一番梳理可見，無論業績表現還是產業鏈把控、創新力，澳優已然是行業代表。換言之，其已完成黃金十年的2.0目標，提前進階3.0時代。

正如澳優董事長顏衛彬表示：“公司將繼續在澳優願景使命長期目標和‘黃金十年’戰略短期目標的引領下，不斷堅持團結奮鬥、堅持創新精進、堅持謹慎務實、堅持和諧共贏，全力推動公司各項戰略計劃落地實施，全力推動2021年各項業務目標實現，持續為全球更多母嬰家庭帶去更好的營養和服務，並爭取為投資者帶來更多的回報，為社會帶來更大價值與長遠裨益！”

資深產業戰略專家、首財研究院院長柴永強表示，消費升級、雙迴圈戰略、品質化高階化趨勢，意味著乳業新增長週期已到來，尤其對澳優這類擁有全球產業鏈、科研力、產品力的一線企業來說，更是一次巨大機遇。同時，出生率下滑、註冊配方制，行業集中度提升等利空因素，加速行業洗牌，也讓2021年成為乳企價值的分水嶺，從澳優乳業的業績開門紅及新品百花齊放看，頭部價值正在不斷顯現，未來成長性可期。

因勢而變，順勢而起、乘勢而上。澳優乳業的價值飛輪、引領飛輪力道正勁！