近期以來，鐵礦盤面受政策因素擾動，價格大幅波動。主力合約價格大幅回落，跌破1100元/噸大關。同時現貨市場穩定性受到明顯削弱，高品、中品礦下跌幅度同步擴大。前期鐵礦過大幅度上漲引來的政策調控收到了明顯的效果。在礦石大幅回撥的時期，套利策略成為規避行情單邊波動的較好選擇。

圖1：鐵礦石期貨主力合約收盤價

隨著交易所更改合約規則，2205及以後合約均以61%品位中品礦為標準。雖然合約鐵品味下調了1%，但沒有改變中高品礦主要來源為澳礦的現實。港口資料顯示，四月以來，澳洲礦石庫存從6758.20萬噸下降至6463.07萬噸，降幅顯著。從發運角度看，今年以來澳洲發往中國鐵礦石比例屢次創下同比最低記錄，且澳洲三大礦山均未調高今年發運比例，未來澳礦供給難有超預期增長。

圖2：澳洲礦庫存（萬噸）

圖3：澳洲發貨至中國佔總發貨量比例

與之相對應的，在“碳中和”以及其他相關的限產措施的影響下，雖然初期鋼廠高爐需求受影響強烈，但隨後大部分合規產能復甦，鐵水產量先抑後揚。目前鋼廠鐵水產量持續增長，5月21日，鋼聯調研247家鋼廠鐵水產量已達242.7萬噸/日。且近期統計局口徑與調研口徑差異增大，從統計局釋出的4月生鐵產量倒算得到的日均產量已經達到253萬噸。依照統計局口徑看，鋼廠需求增長明顯，同時唐山限產造成的衝擊極小。

圖4：日均鐵水產量 ——鋼聯調研口徑與統計局資料推算（萬噸）

鋼廠需求迅速增長的主要驅動因素是“碳中和”背景下開啟利潤空間。目前雖然黑色商品整體價格明顯下移，但礦石、焦炭等爐料回撥幅度大於成材。從季節性資料上看，唐山螺紋鋼現貨生產利潤明顯高於往年同期水平。同時遠端盤面表觀利潤仍較高，做空遠月鋼廠利潤是一個可以考慮的套利方向。

圖5：唐山螺紋鋼表觀高爐生產利潤（元/噸）

圖6：螺紋表觀生產利潤期限結構（元/噸）

策略實際進入的節點還需考慮國際與國內的宏觀環境因素影響。一方面，隨著中國市場黑色商品的顯著回撥，歐亞大陸地區鋼材價格均出現了不同程度的下移。但以熱卷為代表的美國鋼鐵市場仍處於過熱狀態。外源性通脹壓力仍然較大。另一方面，2019年下旬以來，礦石價格與國內權益市場主要指數呈現明顯的正相關關係，市場情緒是否轉向也值得的注意。

圖7：世界主要鋼材生產、消費地區螺紋鋼價格 （美元/噸）