近日，A股上市的影視公司幸福藍海釋出了2019年三季度業績預告，讓人頗感意外的是，上半年還盈利500萬元的幸福藍海，在三季度裡卻虧損3,758.10 — 4,258.10萬元，這讓幸福藍海在2019年前三個季度裡的虧損達到了3,250 — 3,750萬元。
業績變臉從盈轉虧，是任何人都不願意看到的，但這對於幸福藍海而言，已經不是第一次了，幸福藍海從2017年盈利1.12億元到2018年突然虧損5.31億元。這個禍根恰恰是，幸福藍海2017年收購笛女傳媒時埋下的，用前些日子的一句流行話“最好的因，可成最壞的果”來概括，可以說最恰當不過了。
背靠江蘇廣電，
從電視劇轉型電影的幸福藍海
2005年11月成立，2016年8月創業板上市的幸福藍海，其背後站著的是江蘇廣電，一家國資控股的企業。根據幸福藍海19年的半年報和天眼查的資料，其第一大股東江蘇廣電持股比例達到了47.28%，第三、五、七大股東也均為江蘇廣電的子公司，這讓江蘇廣電總共持有幸福藍海53.25%的股份，這部分股份最終的實際控制人便是江蘇省人民政府，從幸福藍海的根源上，可以說這是一家廣電系的影視公司。
背靠江蘇廣電的幸福藍海，最初的主營業務還是以電視劇為主，從幸福藍海2016年的招股說明書中，便可以看出，2013年電視劇在主營業務中佔比達到了49.53%，略勝於電影業務的48.04%，但是後來，隨著中國電影市場的發展，幸福藍海跟著市場潮流，將公司重心轉移到院線發行及放映方面。此後電影業務的營收逐年增多，在幸福藍海上市前的2015年，院線發行和放映業務佔比達到了63.71%，而電視劇業務的佔比已經下滑到20.92%。
把院線業務當初營業重心後，幸福藍海的經營範圍主要還是在江蘇省內，無論是地理優勢還是政策優勢，都有強有力的背景可以為其提供支援，比如幸福藍海2019年三四季度計劃新開的四家影院，也都位於江蘇省，其中南京兩家，鎮江一家。宿遷一家。同時，幸福藍海也沒有僅僅侷限於江蘇省，“立足江蘇，深耕華東，面向全國”是其院線業務的發展戰略。
由於一線影城競爭環境激烈，優異的地理位置早就被幸福藍海的其他競爭對手搶走的時候，幸福藍海把其擴張的目標瞄準在二三線城市，來擴大它的版圖和競爭優勢。當然，幸福藍海在院線業務上的發展是值得肯定的，在上半年內地電影市場票房和觀影人次均出現倒退的時候，幸福藍海的院線業務是增長的。
幸福藍海上半年，院線方面實現票房11.27億元，較去年同期增長14.44%，觀影人次3,168.12萬次，較去年同期增長3.83%，全國院線排名中幸福藍海位列第九，難得的是票房實現增長，更難得的是觀影人次也在增長。
截至2019年6月30日，幸福藍海院線旗下影城累計350家2,210張銀幕，其中，1-6月淨增加盟影城37家216張銀幕，院線加盟影城共計273家1,651張銀幕；新增自有影城4家31張銀幕，院線自有影城共計77家559張銀幕。
這些資料都可以看出幸福藍海在電影業務方面經營的不錯，上半年幸福藍海電影業務營收達到了7.17億元，同比增長8.66%，而由於新建影城等成本增加，毛利率減少了7.88%。但這個數字在眾多影視公司中，也都非常不錯了，那麼幸福藍海的問題出在哪裡了呢？
答案就是幸福藍海曾經的重心—電視劇業務，幸福藍海上半年電視劇的營業收入為1.84億元，同比減少19.14%，毛利率的降幅更是達到了50.94%。在三季度快報中，幸福藍海提到，“由於收購的笛女傳媒三季度部分主投主控影視劇專案未完成發行目標，已到結算期需結轉成本，同時笛女傳媒借款利息較高，導致其出現較大虧損，對公司業績造成較大影響，預計前三季度公司淨利潤將出現虧損。”
幸福藍海與笛女傳媒的聯姻並不美好
幸福藍海2019年上半年，電視劇業務實現收入18,806.24萬元，同比下降了18.11%，收入主要來源於《江河水》、《香蜜沉沉燼如霜》、《繁星四月》、《星火雲霧街》等電視劇。上半年新播出的電視劇有四部，從參與的電視劇上可以看出，目前幸福藍海主要以參投電視劇為主，而且主要的播出平臺以江蘇衛視為多。
在幸福藍海的電視劇業務中，江蘇廣電一直是幸福藍海的大客戶，這其中少不了江蘇廣電是幸福藍海母公司的緣故。從2013到2018年這6年間，江蘇省廣播電視集團有限公司及其控制的播出平臺購買幸福藍海的電視劇支出分別為1.05億元、2618萬元、9735萬元、9386萬元、7227萬元和6647萬元，這部分金額在幸福藍海營業收入裡的佔比較大，3%—13%不等。
但即便有一個實力強大的金主爸爸，幸福藍海跨入了笛女傳媒的坑。2017年11月，幸福藍海以7.2億元的價格收購笛女傳媒80%的股份，這意味著笛女傳媒的估值達到了9億元，而笛女傳媒2004年的註冊資本只有300萬元，2016年1月才將註冊資本提高到3000萬元，至今保持不變。
幸福藍海以高溢價收購笛女傳媒的時候，笛女傳媒也做了業績承諾， 2017年到2021年，這五個年度笛女傳媒要實現淨利潤7,500萬元、8,500萬元、9,500萬元、10,000萬元、10,500萬元。同時，笛女傳媒2017年到2021年度各期期末累計承諾淨利潤（經審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤及非經常性損益中與影視劇相關的政府補貼和獎勵）分別不低於 7,500萬元、16,000萬元、25,500萬元、35,500萬元、46,000萬元。
但好日子過得並不長久，收購之初幸福藍海預計，通過收購笛女傳媒，可以提升公司電視劇業務規模及競爭力，助力公司實現電視劇業務的跨越式發展。但現實卻十分殘酷，在收購後不到一年的時間內，幸福藍海便發現笛女傳媒存在業績造假的可能。
2018年7月，幸福藍海在對笛女傳媒進行半年度例行內部審計時，發現笛女傳媒應收賬款回收不及時，之後更是牽扯出其原實際控制人在收購重組過程中存在提供材料不實等情形。2018年底，幸福藍海針對該筆交易計提了3.9億應收款項壞賬準備，並對收購笛女傳媒產生的4.8億商譽全部計提減值準備，這讓原來一直盈利的幸福藍海在2018年突然虧損5.31億元，可以說是一朝回到解放前。
2019年上半年，笛女傳媒虧損2,265.17萬元，較去年同期增加174.19%，虧損的原因主要來源於兩方面，一是笛女傳媒營運資金短缺，上半年發行收入較少；二是利息費用較高並根據借款協議預估了逾期違約金，正是第二點體現在了幸福藍海的三季報上，導致虧損超過3000萬元。
幸福藍海也並非沒有止損，在發現笛女傳媒當初提供資料不真實之後，傅曉陽等三名笛女傳媒管理層股東自願放棄幸福藍海未支付的股權轉讓款2.35億元，也得到了一定程度的止損。
其實幸福藍海收購笛女傳媒的失敗案例，在前幾年影視行業高速發展期間並不少見，為了擴大市場份額，和自建業務相比，直接收購行業內的公司既可以快速完成業績指標，也可以有一件光鮮亮麗的外套。
但是隨著去年影視行業監管變嚴後，收購帶來的風險也隨之爆發，幸福藍海沒有發現笛女傳媒提供資料的不真實性，曾經的中南文化在2014年到2017年連續收購了大唐輝煌、千易志誠、新華先鋒和三七互娛，同樣在2018年翻車。併購往往伴隨著的是高溢價和高商譽，在行業景氣度高的時候，這不會帶來多大的問題，而當行業處於寒冬時期，併購給上市公司帶來的風險就不容小覷了，幸福藍海在未來如何處理與笛女傳媒的官司，也會是一場持久戰。