10月17日，全球化IP遊戲運營商中手遊在聯交所官網更新了最新版招股書。這意味著中手遊自2015年私有化之後即將回歸中國資本市場，中手遊也成為了2019年第四家登陸港股的內地遊戲企業。

根據披露的資訊，中手游上市由中國國際金融香港證券有限公司及法國巴黎證券（亞洲）有限公司為聯席保薦人及聯席全球協調人。將於全球發售4.61億股，國際配售90%，香港公開發售10%，發售定價區間為每股2.19港元至2.83港元。以此價格區間計算，中手遊的募資規模區間為10.1億—13.1億港元。

IP-中手遊絕對主力

公司資料顯示，中手遊是一家領先的IP遊戲發行商，專注於與涉及著名文化產品及藝術作品的熱門IP版權方合作，同時也擁有成功的非IP遊戲組合。

招股書相關財務資料顯示，截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度以及截至2018年及2019年6月30日止六個月，中手遊持續經營業務的收益分別為人民幣10.012億元、人民幣10.128億元及人民幣15.962億元、人民幣6.725億元及人民幣15.291億元。

在中手遊的招股書中，IP是一個高頻詞。中手遊以IP遊戲為核心，通過積極投資IP版權方及遊戲開發商，構建了完善的IP生態體系，並具有相當的核心競爭力。

IP業務

目前中手遊的營收主要由三部分組成：遊戲發行，遊戲開發以及IP授權。在2019年上半年中，遊戲發行為13.07億元，遊戲開發板塊實現2.18億元營收，IP授權達到360萬。IP授權這一業務首次於2018年年報中出現，期內貢獻營收1780.4萬元。

中手遊的IP生態基礎來自於龐大的IP儲備陣容。招股書資料顯示，截至最後實際可行日期，中手遊持有超過31項IP授權並擁有68項自有IP。根據易觀智庫資料，中手遊在所有中國獨立手遊發行商中，於2015年1月1日至2019年6月30日期間按發行根據IP開發的遊戲產生的累計收益計排名第一，於2015年1月1日至2019年6月30日期間按發行根據IP開發的遊戲總數計排名第一，並擁有最大的IP儲備（截至2019年6月30日）。

此外，中手遊基石投資者中包括了快手科技、Bilibili、微博、閱文集團、三七互娛、掌趣科技，以及香港知名企業家李家傑掌控的恆基兆業地產集團。其中有多家遊戲公司、網際網路流量平臺及IP合作方，基本涵蓋了IP遊戲生態圈層。

從目前行業的發展形勢來看，IP在遊戲領域佔據著越來越重要的地位，熱門頂級IP的遊戲改編授權費用正呈逐年上漲之態。儘管中手遊已經在IP領域佔據了相對優勢地位，但仍需要繼續強化既有地位。而上市後募集的大量資金，也將用於與IP遊戲的相關用途。

中手遊招股書顯示，募集資金50%將用於“擴充及提升公司的IP遊戲發行及開發業務”，40%將用於“手遊生態系統中參與者的併購活動”，10%將用作“營運資金及一般企業用途”。

穩健-不變的堅持

中手遊自2012年9月25日在美國NASDAQ上市以來，已實現連續7年的盈利記錄。近幾年的利潤分別為2016年1.88億人民幣、2017年2.65億人民幣，2018年3.16億人民幣和2019年上半年的2.5億人民幣。在高風險著稱的遊戲行業中，中手遊屬於穩健型企業。

招股書顯示，中手遊從2016年至今的流動比率在1.1-2.6之間浮動，始終處在公認2倍率基準線附近。2019年半年的流動比率為1.7，說明了中手遊在穩健的經營策略下，始終保有充足的現金流。

同時，中手遊自身的IP生態體系，也是其穩健運營的另一重要因素。IP遊戲是中手遊的戰略核心和營收主力。根據流水佔比來看，中手遊自有IP和獲得開發商授權的IP遊戲在總流水中佔據絕對優勢。以截止到2019年6月30日的資料計算，IP類遊戲收入佔比為67.6%。

IP由於具備降低流量獲客成本和有利於文化品牌的持久運營等效果，已經是遊戲行業非常看重的無形資產。相關行業資料顯示，具備IP背景的遊戲數量和相關收入均佔到了六成以上的市場份額。

中手遊的穩健也同樣體現在投資策略上。本次中手遊此次上市是以2019年預測利潤6億人民幣的7.7-10倍來估值，即在46.2-60億人民幣市值，發行20.4%股份，融資額在9.4-12.23億人民幣。低估值令中手遊具備了更大的投資安全邊際和成長空間。

目前遊戲行業對於IP的價值挖掘，已經從單純的引流轉向了長線運營，打法日益趨向穩健。這種趨勢與中手遊的穩健經營策略產生了疊加效應，令中手遊在IP上的運營更加穩健務實。

在2018年中手遊入股北京軟星後，獲得臺灣大宇旗下《仙劍奇俠傳》、《軒轅劍》、《大富翁》、《明星志願》及《天使帝國》等68個視訊和電腦遊戲IP，中手遊沒有將眾多IP一擁而上進行授權，而是圍繞著《仙劍奇俠傳》這款重點IP進行價值養成和挖掘。

根據招股書披露，中手遊已經就《仙劍奇俠傳》為基礎的各種泛娛樂產品(包括明信片、毛公仔、玩偶及鑰匙圈)訂立製造合約，並就開發及運營電視劇集將《仙劍奇俠傳》授權予第三方。其中包括與騰訊簽訂的《仙劍奇俠傳III》IP的五年獨家授權協議，以及與深圳華僑城文化旅遊科技股份有限公司訂立的、在包括酒店及主題公園等行業中線下使用的《仙劍奇俠傳V1.0》IP合作協議。

從目前的趨勢來看，IP的長線運營已經從影視、動畫、漫畫、小說、遊戲等線上渠道擴充套件到線下行業，並形成了更多的跨界互動，隨著這一趨勢漸成風潮，IP的足跡還會出現在更多領域，前景無限。

謹慎-投資風口變向

中手遊600頁的招股書中，處處都凸顯著穩健和謹慎，這既是中手遊貫穿始終的經營策略，也是近期資本市場風口變化的方向。

Wework撤回IPO，被輿論廣泛解讀為網際網路行業高估值時代終結的一個標誌。而經緯中國創始合夥人張穎日前發微博提到融資環境惡劣，表示經緯會在接下來的投資上更加謹慎、集中資金用於潛力股和長期良性發展的公司。

言下之意，燒錢培養市場的“網際網路思維”走下神壇，穩健和謹慎投資的聲音漸成主流。而對於大多數普通投資者而言，遊戲正是適合崇尚穩健和謹慎投資者的領域。

站在公司運營者的角度來看，遊戲是高風險行業，投資巨資研發而成的遊戲無人問津，玩家只需要5分鐘就可以對遊戲做出取捨、爆款遊戲的不可複製……這些因素如同達摩克利斯之劍，時時懸在每一個從業者的頭頂，

但在對於投資者來說，遊戲卻可以說是安全性很高的領域。

首先，安全源自遊戲企業的透明。

遊戲作為買方市場，遊戲產品是企業的核心服務產品，但這款產品幾乎可以零門檻得到—投資人可以體驗、測試的資料可以獲得。加上2018年10月證監會向各大券商下發《再融資稽核財務知識問答》與《再融資稽核非財務知識問答》檔案之後，堵死了傳統行業通過跨界定增等手段收購遊戲企業的渠道，變相簡化了遊戲企業的投融資結構，使得投資者更容易掌握企業的現金流和真實運營情況。

其次，遊戲行業自身抗性極高。

遊戲業務向來被視為現金奶牛，自身相對穩定的現金流不僅可以幫助企業穩健運營，也擁有較強的抵禦經濟週期的能力。加上游戲自身受到黑天鵝事件影響的概率較低，只要企業團隊穩定，就可以保證穩定的產品與服務。

同時，遊戲行業發展日益規範化。

在遊戲行業經歷了版號停審等一系列影響之後，現在的行業形勢已經日益規範。佔據遊戲投放半壁江山、且容易涉及灰產地帶的棋牌遊戲版號近乎停滯，宮鬥官鬥類題材的作品受限，遊戲版號發放量大為減少，包括小遊戲在內的內容型別被納入版號管理，規範化的管理有利於投資者更精準把握市場動向，做出正確的預判。

最後，遊戲估值低，投資邊際安全。

遊戲雖然屬於典型的網際網路行業，但也是較早與燒錢的高估值時代說拜拜的行業。即便是在遊戲投資火熱的2013年，華興資本統計出的遊戲企業本土市場估值也不過60倍，海外市場更是隻有9倍左右。在各類網際網路獨角獸企業以數十倍和百倍估值登陸資本市場的同時，遊戲已經顯得比較傳統。

通過中手遊招股書所披露的資訊來看，中手遊自身一貫堅持的穩健運營策略，與當下投資風向的轉變相得益彰，不失為一個絕妙的上市時機。