時代商學院研究員 孫沐霖

【上週熱點】

上週（6月14日—18日），港股IPO動態頗為突出，“隱形正畸第一股”時代天使港股上市首日暴漲132%，重新整理了多項港交所歷史記錄，獲得“史上入場費最貴”、“國配超購最高”等稱號。除此之外，時代商學院還梳理了上週IPO領域的其他熱點大事件。

1、【比亞迪半導體分拆至創業板上市：估值超百億，2020年歸母淨利潤僅0.59億元】

2、【順豐控股再拆同城實業赴港上市，15個月虧損近10億“錢途”未卜】

6月16日，證監會接收了關於杭州順豐同城實業股份有限公司（以下簡稱“同城實業”）的《境外首次公開發行股份（包括普通股、優先股等各類股票及股票的派生形式）審批》材料。據順豐控股（002352.SZ）2020年年報，2020年順豐控股實現營業收入1539.87億元，同比增長37.25%，歸母淨利潤為73.26億元，同比增長26.39%；而同城實業2020年實現營業收入48.4億元，淨利潤為-7.6億元。如此計算，2020年同城實業的營收僅為順豐控股的3.14%。2021年一季度同城實業繼續虧損，淨利潤僅有-2.1億元。由此計算，2020年至2021年一季度的這15個月，同城實業虧損達9.7億元。（財經網）

3、【絕地求生網路遊戲開發商Krafton遞交韓國IPO申請】

6月16日，絕地求生網路遊戲開發商Krafton遞交韓國IPO申請，尋求發行700萬股新股，將IPO發行價指導區間設在每股458000-557000韓元，計劃透過IPO募資高達5.6萬億韓元。（IPO日報）

4、【吉利旗下極星正積極需求上市，估值或達吉利三分之一以上】

6月17日，據外媒報道，為籌集更多資金應對日益家居的電動汽車市場，吉利旗下高階電動車品牌極星（Polestar）正積極尋求上市。外媒稱，如果極星完成上市，該公司的估值或超100億美元。作為對比，吉利汽車目前的市值為2259億港元，約合291億美元。（億歐網）

5、【禿如其來！雍禾醫療擬上市，創始人僅初中學歷，2.5億人撐起植髮第一股？】

6月17日，植髮機構雍禾醫療向港交所遞交招股書，摩根士丹利和中金公司為聯席保薦人。若闖關成功，雍禾醫療將成為“植髮第一股”。招股書顯示，2020年，雍禾醫療總收入為16.4億元，同比增長33.8%，其中86.2%來自植髮，淨利潤為1.63億元，接受治療的患者總人數達5.07萬人。按此資料推算，平均每位患者的花費達2.8萬元。2018—2020年，雍禾醫療植髮醫療服務的毛利率分別為76.7%、74%和75.1%。與此同時，銷售及營銷開支逐年遞增，從2019年的6.5億元增長至2020年的7.79億元，佔總收入的47.6%。（時代週報）

6、【時代天使上市大漲132%，牙科隱形矯治呈“雙寡頭”格局】

6月16日，牙科隱形矯治機構時代天使（06699.HK）正式登陸港交所，盤中一度大漲超180%，當日收於401港元/股，較發行價上漲131.68%，總市值達664.55億港元。此次IPO，時代天使共發行1683萬股新股，實際募資淨額為27.22億港元。時代天使首日暴漲並非無跡可尋，市場對這隻“隱形正畸第一股”的熱情在認購階段已顯現。6月15日，時代天使公佈招股結果，以招股價格上限173港元/股定價；散戶認購部分獲得2078倍超額認購。（財新網）

7、【中國醫療資料公司零氪科技申請在美國IPO】

6月15日，零氪科技擬在納斯達克市場發行美國存托股份(ADS)。承銷商為摩根士丹利、美銀證券，中金公司1億美元的註冊金額是佔位數字，可能會發生變化。零氪科技據悉計劃最早今年IPO，擬融資約5億美元。（財聯社）

8、【奈雪的茶IPO募資44.25億至50.94億港元，計劃6月30日上市】

6月18日，奈雪的茶釋出公告稱，計劃在全球發行2.57億股股份，發售價區間為每股17.2港元至19.8港元，募資區間為44.25億港元至50.94億港元，全球發售後其市值將達到295億港元至339.6億港元。根據公告，奈雪的茶預計於2021年6月30日在港交所掛牌上市，摩根大通、招銀國際和華泰國際為其聯席保薦人。屆時，奈雪的茶將正式成為“全球現製茶飲第一股”。（億歐網）

9、【“中概ESG第一股”愛回收赴美上市首日高開逾30%收漲近23%】

6月18日週五美股午盤時，二手消費電子產品交易平臺萬物新生集團（愛回收）以交易程式碼RERE在紐交所上市，IPO首日開盤價報18.28美元，較IPO發行價每股ADS 14美元大漲近31%。京東和快手都投資的愛回收/萬物新生（RERE）美國IPO首戰告捷，是中國首個回收科技獨角獸申請赴美上市。據悉，愛回收以14美元的定價計算將募資約2.27億美元，連同超額配售權發行額外至多240萬股份，目前市值為36億美元。（華爾街見聞）

10、【被曝計劃A＋H上市，商湯科技：不予置評】

6月17日，有媒體報道商湯科技A+H上市有了最新進展，其確定保薦人為中金公司，最快將於8月向港交所提交上市申請。相較於A股科創板上市流程，港股IPO相對要快一些，商湯科技極有可能會先在港IPO後，繼續推進科創板的掛牌。對此，商湯科技表示，對於市場傳聞不予置評。（億歐網）

【每週觀察】

雍禾醫療正式提交招股書，“植髮第一股”盈利能力堪憂

資本市場對大醫美概念的熱情十分高漲，6月16日，“正畸第一股”時代天使（06699.HK）正式登陸港交所，盤中一度大漲超180%，最高達490港元/股，以發行價173港元/股計算，中籤一手可賺6萬港元，此外，時代天使還斬獲港股“史上入場費最貴”、“國配超購最高”等名號。

在此之際，植髮機構雍禾醫療也向港交所遞交了招股書，想要成為“植髮第一股”。雍禾醫療是否也能攪動市場情緒？

招股書顯示，雍禾醫療2020年的營業收入、淨利潤、毛利率都強於時代天使，然而其淨利率卻較低，2020年淨利率僅為10%。

資料顯示，目前受脫髮問題困擾的中國人近2.5億，平均每6人中就有1人脫髮。脫髮人群以20到40歲之間為主，30歲左右發展最快，比上一代人脫髮年齡提前了整整20年。這樣的資料似乎指向一個頗為可觀的植髮市場規模。

然而，並非全體脫髮人群都有植髮需求。應對脫髮的方法包括消費品（洗髮水、假髮等）、處方藥、鐳射治療、植髮等。而植髮主要針對的是毛囊完全喪失功能的患者，手術耗時長且費用高昂，一般情況下屬於脫髮人群的最後的選擇。

對於雍禾醫療來說，最大的問題是獲客成本高，營銷費用吞噬利潤。

2018—2020年，雍禾醫療營業收入分別為9.34億元、12.24億元和16.38億元，歸屬於母公司股東的淨利潤分別為0.54億元、0.36億元和1.63億元，銷售淨利率分別為5.73%、2.91%和9.97%。

值得注意的是，同期雍禾醫療的銷售及營銷費用分別佔同期總收入的49.6%、53.1%和47.6%，其前五大供應商幾乎全都是廣告服務商。

2020年，雍禾醫療接受治療的患者總人數達5.07萬人。經推算，平均每位患者的花費達2.8萬元。高昂的手術費用，或成為阻礙植髮手術滲透率提升的重要掣肘。

據統計，2020年在中國進行的植髮手術僅約為51.6萬例，滲透率只有0.21%。而2020年的隱形正畸行業滲透率為11%，與時代天使相比，雍禾醫療所在的植髮行業仍處於普及早期，雍禾醫療的植髮推廣之路還很長，其盈利能力或遠不及時代天使。