2021年以來隨著疫情逐步得到控制，家電行業進入銷售回暖的景氣中，同時伴隨著全球家電產業鏈持續向國內轉移，Q1家電內外銷均取得高速增長。

根據《2021年中國家電行業一季度報告》，Q1我國國內家電市場整體零售額達到1642億元，同比增長40.1%，其中空調銷售規模292.3 億元/+70.1%，冰箱銷售規模209.7億元/+53.2%，洗衣機銷售規模 165.6 億元/+48.7%，廚衛電器銷售規模326.7億元/+40.5%，生活小家電銷售規模299.1億元/+8.9%；Q1家電出口總額達到1479 億元，同比增長63.4%。

但同時我們也注意到，受到消費反彈不足與疫情偶有復發的影響，家電行業整體的消費額尚未恢復到2019年同期水平，Q1國內家電行業銷售規模較 2019Q1仍有10.5%的下滑。

在竣工高景氣、價格戰緩和、原材料上漲的大背景下，Q2家電行業的復甦仍處在程序中，國內市場“價升量降”的整體趨勢較為明顯，但新消費家電板塊依然保持“量價齊升”的強勢增長。外銷方面，在海外需求增長及生產訂單迴流的影響下，外銷維持高景氣。

盈利方面，雖然受到原材料成本及匯兌的不利影響，但在調結構、提價格、控費用的舉措下，行業整體盈利能力預計有望保持穩健。

在此我們有望對 2021Q2 家電行業主要子行業及重點公司進行分析和梳理：

一、白電：均價上行，穩健恢復 ‍

產業線上資料顯示，2021年4-5月空冰洗總銷量增速分別為1.3%、1.7%和13.1%，其中內銷增速分別為-5.7%、-9.5%和4.2%，外銷增速分別為10.3%、 13.7%和33.5%。

內銷受到價格漲幅較大的影響，疊加4-5月冷空氣過程偏多，整體依然處於恢復的過程中；外銷則在海外需求復甦、供應鏈轉移的驅動下持續保持較高速增長。

分品類來看，空調和冰箱受天氣等影響較大，更新意願受到抑制，需求較為疲軟；而洗衣機則在洗烘一體等功能性升級下表現較為亮眼，量價齊升延續。

價格方面，根據奧維雲網的資料，4-5月空冰洗線上均價分別提升16%、21% 和18%，線下均價分別提升6%、13%和6%。考慮到線上競爭格局調整已基本完成、原材料價格依舊維持高位及產品結構的升級最佳化，白電提價的趨勢較為明確並有望持續進行。

盈利方面，考慮到原材料成本和匯兌的不利影響，預計業績的釋放有望受到一定的壓制，但基於以往上市公司對原材料漲價的應對來看，在費用的積極壓縮下，利潤水平有望保持平穩。

展望後續發展，預計白電板塊有望持續受益於疫情後消費的復甦，需求或有望緩慢爬升，價格預計仍有望在結構性調整下保持堅挺。且經過疫情不利情況的洗禮，白電龍頭有望持續享受到行業格局最佳化帶來的紅利，搶奪中小品牌的份額。

具體公司來看：

1.1 美的集團

銷量方面，產業線上資料顯示，公司2021年4-5月空調銷量同比增長2.3%，其中內銷下滑9.6%，外銷增長16.0%；6月空調排產同比去年排產/實績分別6.9%/-10.0%，其中內銷同比去年排產/實績分別-35.0%/-26.8%，外銷同比去年排產/實績分別+55.6%/+33.3%。整體來看預計外銷增速較好而內銷有所承壓。

價格方面，奧維雲網資料顯示，2021年4-5月美的空調線上均價提升13.4%至2739元，線下均價提升1.8%至3364元。

綜合上述資料，在量價均有個位數小幅上漲下，我們預計美的集團2021Q2收入端增速在5%-10%左右，2021H1營收增速預計為21%-24%；

業績方面，Q2成本端的影響顯現，增速或低於營收增長，預計利潤增速為-5%-0%，2021H1整體利潤增速為9%-12%。

1.2 格力電器

銷量方面，產業線上資料顯示，公司2021年4-5月空調銷量同比7.4%，其中內銷增長12.4%，外銷下滑1.9%；6月空調排產同比去年排產/實績分別+0.0%/+4.8%，其中內銷同比去年排產/實績分別+1.5%/-2.9%，外銷同比去年排產/實績分別-4.5%/+5.0%。在終端渠道為應對旺季而逐漸補庫存的背景下，疊加去年較低的基數，公司內銷實現積極的恢復。

價格方面，奧維雲網資料顯示，2021年4-5月格力空調線上均價提升24.6%至3496 元，線下均價提升7.1%至4281元，依舊維持了較高的價格漲幅。

綜合上述資料，我們預計格力電器2021Q2收入端增速在0-5%，2021H1營收增速預計為17.9%-21.4%；業績方面，Q2在原材料成本的不利影響下盈利有所承壓，預計利潤增速為-10%-0%，2021H1整體利潤增速為22.1%-29.6%。

1.3 海爾智家

銷量方面，產業線上資料顯示，公司2021年4-5月空調銷量同比10.0%，其中內銷增長5.6%，外銷增長24.1%；6月空調排產同比去年排產/實績分別+4.8%/-17.3%。冰箱排產方面，Q2海爾冰箱排產同比去年排產/實績分別-9.9%/-8.1%，其中內銷同比 排產/實績分別-11.5%/-13.6%，外銷同比排產/實績分別+12.4%/+94.6%。

公司空調內外銷的復甦較為樂觀，冰箱則受到行業整體的影響銷量有所下滑。

價格方面，由於卡薩帝高階佔比不斷提升，疊加結構化調整，公司空冰洗價格漲幅領先行業。

奧維雲網資料顯示，2021年4-5月海爾空調線上均價提升37.8%至3200元，線下均價提升20.2%至4071元；冰箱線上均價提升18.1%至2636元，線下均價提升11.2%至6067元；洗衣機線上均價提升17.4%至1878元，線下均價提升12.2%至4098 元。

綜合上述資料，在國內價格漲幅較大，國外需求依然旺盛下，我們預計海爾智家2021Q2收入端增速在10-15%，2021H1營收增速預計為18%-20%。

業績方面，2020Q2公司受到國內外疫情的影響，利潤基數較低，考慮到去年少數股東權益影響，以及去年Q3起進行的提質增效和領先行業的價格漲幅，我們預計利潤增速為80%-100%，2021H1整體利潤增速為121%-133%。

二、廚電：老樹新花，茁壯繁榮 ‍

產業線上資料顯示，2021年4-5月整合灶行業內銷量增速為53.4%，同比2019年增長39.3%；抽油煙機內銷量增速為4.2%，同比2019年下滑9.0%；燃氣灶內銷量增速為-4.0%，同比2019年下滑14.4%。

整合灶自去年Q3開始持續保持高速增長，2020Q3/Q4和2021Q1銷量分別增長24.6%、32.7%和41.9%，呈現出加速增長的態勢。

整合灶的增長一方面得益於本身產品效能較為優異，另一方面，整合灶企業在疫情期間搶先擴充套件直播渠道，趕上短影片爆發的紅利期，此後也一直透過多元化的渠道加大品類教育，並不斷擴充套件線下、過程等渠道，促進整合灶的火爆銷售。

價格方面，根據奧維雲網的資料，4-5月整合灶線上均價提升11.8%，線下均價提升7.5%；廚電套餐線上均價提升17.3%，線下均價提升8.5%；油煙機線上均價提升11.4%，線下均價提升8.6%；燃氣灶線上均價提升22.6%，線下均價提升8.4%。

在原材料成本的壓力下，疊加線上市場競爭緩和，主要廚電品類線上線下的價格都有顯著的提升。盈利方面，考慮到廚電價格漲幅普遍較高，在前幾次原材料漲價中利潤水平也未見明顯波動，預計此次原材料漲價依然不會對廚電企業的盈利能力造成較大的影響。

後續來看，廚電在我國家電消費中的佔比依然較低，對比國外來看，很多廚電品類如洗碗機、蒸烤箱等依然未得到普及，而由於我國廚房面積偏小，整合化、嵌入式廚電產品有望引領我國廚電行業新一輪的發展，整合灶、洗碗機、蒸烤箱等廚電產品滲透率有望持續提升，為廚電行業注入更強的活力。

具體公司來看：

2.1 老闆電器

在大力拓展線上渠道，發展線下下沉渠道的舉措下，公司線上線下市佔率穩步提升，新品類推進取得靚麗表現。

奧維雲網資料顯示，老闆電器廚電套餐線上市佔率 4/5 月分別提升4.33pct/3.16pct至27.55%/27.68%，線下市佔率分別+0.44pct/-0.51pct 至 45.91%/45.43%；油煙機線上市佔率4/5 月分別提升3.52pct/2.69pct至21.49%/21.62%，線下市佔率分別提升3.09pct/2.66pct至29.95%/30.23%。

同時，公司洗碗機、蒸烤一體機等新品類迅速上量，老闆洗碗機4/5月線上市佔率分別提升2.8pct/5.54pct至4.49%/7.37%，線下市佔率4/5月分別提升8.73pct/12.68pct 至17.78%/23.29%。

價格方面，在行業價格普遍上調的背景下，公司的均價漲幅基本與行業一致，盈利上有望保持穩定。

根據公司在線上線下市佔率和新品類的表現，我們預計老闆電器 2021Q2 收入端增速在 15%，2021H1 營收預計增速為 29%。

業績方面，產品價格上調及新品類的開拓有望對沖成本端的不利影響，預計利潤增速為 15%，2021H1 整體利潤增速為 28%。

2.2 火星人

在整合灶行業量價齊升的同時，火星人憑藉著高顏值的產品和廣泛的營銷，在線上線下的市佔率大幅攀升。

根據奧維雲網的資料，4/5月火星人整合灶線上市佔率分別提升7.0pct/6.0pct至22.7%/20.8%，線下市佔率分別提升7.1pct/9.0pct 至17.3%/16.9%。

價格方面，4-5月公司線下產品的銷售均價基本穩定，線上銷售均價同比增長超過17%。

基於行業高增速和公司份額的持續提升，我們預計火星人2021Q2收入端增速在45%-50%，2021H1 營收預計增速為78%-82%。

業績方面，隨著銷量的增加，規模優勢不斷顯現，疊加價格的提升，預計利潤增速略快於營收增速達到 50%-80%，2021H1整體利潤增速為156%-189%。

2.3 帥豐電器

在行業高速發展的同時，帥豐透過推出 X1 雙子星等智慧化新品，擴充套件線下渠道、工程渠道等方式，實現高速發展。

淘資料顯示，Q2 帥豐在淘系平臺上的銷售額達到0.90億元，同比增長超過57%，5-6月產品銷售均價達到13293 元，同比增長55%。

基於行業較高的增速和公司產能的情況，我們預計帥豐電器2021Q2收入端增速在25%-35%，2021H1營收預計增速為56%-64%。

業績方面，隨著高價新品的推出，公司產品價格漲幅較大，盈利增速或快於營收增速，預計 Q1利潤增速為 30%-40%，2021H1整體利潤增速為49%-57%。

2.4 浙江美大

作為整合灶行業的老牌龍頭，公司擁有行業內最多的線下銷售網點，線上聘請專業的代運營機構運營旗艦店，線上線下維持基本穩定。

產品方面，3月公司釋出“中國美廚房”戰略，對全系產品進行升級換代，升級低阻靜吸排煙技術，產品均價維持穩定。

在整合灶行業高速增長的背景下，我們預計浙江美大2021Q2收入端增速在20%，2021H1營收預計增速為56%。業績方面，公司積極調整產品結構以應對成本端的不利影響，預計利潤增速為20%，2021H1整體利潤增速為65%。

2.5 億田智慧

在行業高速發展的背景下，億田透過在內部管理、品牌營銷、產品研發及渠道運營上的變革與提升，多維度提升公司的競爭力。

奧維雲網資料顯示，億田整合灶4/5月在線上的市場份額分別提升6.7pct/4.6pct 至11.3%/10.5%，線上市佔率僅次於火星人。Q2公司在淘系平臺的銷售額達到0.85億元，同比增長55%，銷售均價達到10929元，同比提升16%。

考慮到公司在線上市佔率的提升和線下工程等渠道的擴充套件，我們預計億田智慧2021Q2收入端增速在 45%-55%，2021H1營收預計增速為67%-75%。

業績方面，在產品結構的積極調整下，均價上漲幅度較大，疊加生產端的規模效應，預 計利潤增速為50%-60%，2021H1整體利潤增速為88%-97%。

三、小家電：短期高基數不改長期成長性，新興品類優勢凸顯 ‍

2020H1疫情影響下小家電的需求迎來了爆發式的增長，特別是在長尾小家電品類上，這也給2021Q2帶來了一個較高基數的壓力。

但從長期維度來看，長尾可選類小家電有望隨著消費時代的進階而逐步融入我國消費者的日常生活中，長期空間依然廣闊。隨著基數壓力的緩解，長尾小家電仍有望迴歸到穩健增長的趨勢當中。同時，我們也注意到，以掃地機器人、智慧投影等新興小家電品類持續迸發出增長活力。

根據中怡康的資料，4-5 月掃地機器人線上銷售額同比增長17.8%，線下銷售額同比增長 3.3%；價格方面，線上線下的價格都有顯著的漲幅，行業高階化趨勢顯著，4-5 月線上價格增長 27.7%，線下價格增長 17.3%。

根據洛圖科技的資料，4-5月智慧投影線上市場銷售額達到 10.8 億元，同比增長 54.3%；量價拆分來看，價格基本維持穩定，銷量是拉動行業增長的主要動力，4-5 月智慧投影線上銷量達到 50 萬臺，同比增長57.5%。

海外發達國家作為小家電的成熟市場，同樣面臨著需求風潮的變遷。伴隨著年輕一代逐漸成為消費的主力軍，線上渠道佔比提升，線下渠道的議價權在降低，好產品越來越容易被發現，購物突破了原來的線下渠道阻隔，使得產品的品質、價格在消費者考慮因素中的佔比增高，原有品牌的競爭格局被打破，國內出口小家電龍頭對海外需求的變遷保持敏銳的感知，藉助我國強大的供應鏈和製造優勢，不斷推出符合海外需求的產品，有望在海外渠道變遷及競爭格局重組中攫取更大的市場份額。

具體分板塊來看：

3.1 出海小家電：攜國內供應鏈優勢，家電出海正當時

3.1.1 JS 環球生活

公司擴品類+擴市場的經營思路持續深入：品類擴充套件上與九陽協同開發果汁機，推出空氣清淨機等新品，在新品類火爆銷售的同時，原來品類如掃地機、空氣炸鍋等依然保持較高速增長；市場擴充套件方面，公司成功進入西班牙和義大利市場，2020 年進入的德法市場由於基數低增長迅速，英國市場憑藉過硬的產品持續保持高速增長。

雙管齊下為公司源源不斷地注入新的動力，我們預計 JS 環球生活 2021H1 收入端增速為 45%-55%。利潤方面，公司採取提價、供應鏈協同降本、鎖材、外匯套期保值等措施應對成本端的壓力，考慮到 2021H1 財務費用及管理費用的節省，預計 2021H1 歸母淨利潤增速為 85%-95%。

​3.2 掃地機器人：新品迭出，龍頭引領

3.2.1 科沃斯

公司藉助科沃斯+添可雙品牌，推出掃地機和洗地機新品，持續霸佔行業領先地位。

淘資料顯示，2021Q2 科沃斯掃地機器人淘系平臺銷售額達到 8.7 億元，同比增長 109%，銷售均價達到 3123 元，同比增長 53%。

銷售額及均價的提升主要得益於公司推出具備自動洗拖布功能的洗地機 N9+及 T9 系列等新品，在 Q2 的銷售額中新品佔比超過 80%。添可洗地機也在芙萬 2.0 系列新品帶動下實現高速翻倍式增長，Q2 淘系平臺銷售額達到 6.1 億元，同比增長 1034%，其中售價超過 4000 元的芙萬 2.0 佔比超過 60%，拉動銷售均價達到 4192 元，同比增長 24%。

市佔率方面，Q2 科沃斯掃地機器人在淘系平臺上的市佔率達到 45.1%，同比增加 10.8pct，龍頭的領先優勢再次強勢提升。

基於科沃斯和添可強勁的增長表現，我們預計科沃斯 2021Q2 收入端增速在 100%，2021H1 營收預計增速為 112%。業績方面，在新品的拉動下疊加小家電本身對原材料成本的變動相對不敏感和 2020 年受疫情影響下較低的基數，預計 Q2 業績增速有望遠超過收入增速，實現450%-550%的增長，2021H1整體利潤增速為 534%-604%。

3.2.2 石頭科技

公司 Q2 海內外新品均上市銷售，在營銷上聘請代言人採取線上線下立體化的廣宣舉措，助推銷售的高速增長。淘資料顯示，石頭掃地機器人 Q2 淘系平臺銷售額達到 1.9 億元，同比增長 75%；銷售均價達到 3143 元，同比增長 14%。

其中 3 月發售的 T7S 和 T7S Plus 銷售額接近 1.4 億元，佔比超過 70%。市佔率上，Q2 石頭掃地機器人在淘系平臺的銷售市佔率達到 10%，同比提升 0.9pct。

掃地機器人龍頭憑藉著前期優質的產品，已逐漸樹立起高口碑，品牌價值凸顯，疊加龍頭積極的營銷推廣，市佔率開始向龍頭集中。

考慮到石頭海外營收佔比較高和 2020Q2 海外疫情下導致的高基數，基於亞馬遜銷售資料和淘資料，我們預計石頭科技 2021Q2 收入端增速為 30%，2021H1 營收預計增速為 48%。

業績方面，考慮到新品的拉動和匯率及原材料公司都有積極的應對措施，預計 Q2 業績增速有望與收入增速持平，增長 30%，2021H1 整體利潤增速為 63%。

3.3 智慧投影：大屏風潮勢起，LED 與鐳射競美

3.3.1 極米科技

新品與營銷加碼下公司內銷持續領先，外銷搶佔先機積極推進。

淘資料顯示， 2021Q2 極米投影儀淘系平臺銷額達到3.8億元，同比增長23%；銷售均價達 到4375元，同比增長4%。

市佔率方面，Q2極米淘系平臺市佔率達到28.9%， 同比大幅提升5.5pct。在國內釋出H3S 及 RS Pro 2等新品的同時，公司在海 外也釋出了Horizon系列新品，原有產品在亞馬遜等渠道上依然保持較高速的 增長。

考慮到海外銷售的增量帶動作用，結合淘資料銷售情況，我們預計極米科技2021Q2收入增速為45%-55%，2021H1營收預計增速為53%-58%。

業績方面，根據公司的業績預告，在自研光機比率的提升和新品拉動均價的帶動下， 預計Q2利潤增速84%，2021H1整體利潤增速為94%。

3.3.2 光峰科技

B 端業務積極恢復，C 端產品、營銷和渠道全面發力，共促高增。

2020Q2由於疫情，工程、影院等業務受影響較大；疫情恢復後，影院開始營業，熱門檔期影片數量創紀錄，Q1鐳射工程機行業同比增長10倍，公司的 B 端也快速復甦， 6 月公司 ALPD 鐳射放映解決方案已累計銷售 2.2 萬套。

C 端峰米在獲得融資後，積極研發新功能、開發新產品，推出萬元帶屏鐳射電視 C2，營銷上透過投放線上線下廣告等增加品牌曝光，建設線下門店。

618 期間公司實現鐳射電視線上銷額銷量四連冠，峰米自有品牌線上銷售額達到4631萬元，同比增長93%，包含小米 ODM 業務銷售達到1.02億元，同比增長45%。

結合公司終端銷售資料，我們預計光峰科技2021Q2收入增速為30%-40%，2021H1營收預計增速為48%-53%。

業績方面，由於2020Q2高毛利的 B 端業 務受影響較大，基數較低，結合Q2政府補助的情況，預計公司2021Q2 歸母淨利潤增速為4000%-5000%，2021H1整體利潤增速為567%-638%。

總結來看，傳統的必選家電普及率已相對較高，疫情衝擊後更新換代的需求邊際減弱，行業整體增速放緩；可選類小家電則由於去年較高基數而處於消化階段。

但同時，以掃地機器人、智慧投影、整合灶等為代表的新興家電賽道則蓬勃發展，行業持續保持高速增長。

盈利方面，雖然受到原材料成本的衝擊和匯兌的影響，但上市公司作為行業內的翹楚，對成本端的應對措施多元和對上游的議價能力較強，疊加費用的最佳化，盈利水平有望保持穩健。

後續來看，隨著疫情影響逐漸遠去，白電行業在價格保持堅挺的同時，量也有望穩健復甦，疊加白電龍頭治理上的改善，整體表現仍值得期待；廚電行業整體的復甦仍在程序中，整合灶、洗碗機等由於較低的滲透率，未來較長一段時間有望迎來爆發期；小家電行業整體成長性的邏輯並未改變，新消費、新功能屬性的小家電產品有望逐步走向其長期廣闊空間。

分版塊來看：‍

白電：在國內需求恢復、出口高增和原材料成本傳導背景下，看好白電持續的經營韌性，其中空調彈性居首、洗衣機次之、冰箱最為穩健。

廚電：切中健康需求、高速增長的細分賽道整合灶，行業公司有：高激勵、線上領先的高顏值整合灶龍頭火星人；地產後週期帶來的需求增長，同時自身新產品+渠道創新拉動二次增長的廚電龍頭老闆電器。

小家電：海外需求韌性持續，疫情後的反彈性恢復和提升的線上渠道佔比，給反應快速的企業帶來良好的破局機遇；行業公司：國內外滲透率仍低行業景氣高增、技術+市場全面領先的投影儀龍頭極米科技；2B 和 2C 齊頭並進的鐳射技術龍頭光峰科技；高增長的掃地機器人細分賽道的優質頭部企業石頭科技、科沃斯；恢復下國內小家電龍頭九陽股份。

四、風險提示 ‍

行業競爭加劇，需求增長不達預期，原材料成本大幅上漲

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