7月華為衛星預期

本期關注的下半年可能炒作主題是衛星網際網路。該主題在下半年有三個主要潛在刺激，一是此前據媒體報道華為可能在7月發射兩顆通訊衛星;二是特拉斯CEO馬斯克的SpaceX公司預計9月正式提供覆蓋全球的衛星網路服務;三是吉利年產500顆衛星工廠預計在10月正式投產。從衛星網際網路的前景看，6G強調空天地海一體化通訊網路，衛星網際網路將是最重要的組成部分。同時，由於衛星軌道資源具有稀缺性，為搶佔優質軌道資源，全球各國正加快發展衛星網際網路，相關標的值得關注。

【安信軍工】天銀機電:依託清華大學星光敏感測器技術國際領先，全球衛星製造核心受益標的

報告正文

天銀星際2015年11月成立，2016年12月清華大學以12項智慧財產權作價1365萬元向天銀星際增資，並持有47.64%的股權，其中中國工程院院士、清華大學副校長、國內微納衛星及星敏感器領軍人物尤政院士及其科研團隊共同持有33.35%公司股權，實現了公司與技術骨幹的利益繫結。

天銀星際是國內首家商業化運營的空間光學敏感器公司，專注於高精度姿態確定的光學敏感器，尤其太空星敏感器。姿態控制系統是衛星最為關鍵的子系統之一，根據宇航防務新聞報道，2016年OneWeb衛星選擇前三家頂級分承包商，分別是加拿大MDA公司、法國Sodern公司和英國Teledyne防務公司(Teledyne微波)，其中Sodern公司即為星光敏感測器國際供應商，也說明了其關鍵性。

天銀星際產品已在高解析度遙感衛星等陸續使用，如成功在NS-1/2，吉林1號影片01-12星靈巧成像衛星、上海微型高分微納衛星等在軌衛星群上應用，並積極拓展新增長沙天儀、深圳東方紅海特、上海微小衛星工程中心等客戶。根據18年年報，天銀星際產品在我國首個由國家主導的“鴻雁"5G低軌通訊星座首星上的應用，則標誌著天銀星際產品在國內外即將興起的5G低軌衛星星座建設上開啟了良好的開端。

國際星敏感器技術研究開始於20世紀50年代，目前已經歷3個階段的發展，第三代星敏感器出現在90年代後，代表產品有義大利Gelileo avionica公司研製的A-STR星敏感器，德國Jean Optronik公司的Astro APS星敏感器等。國內對星敏感技術的研究起源於1980年之後，清華大學作為行業領導者，研發產品的效能在國際上領先，其納型星敏感器NST-4在體積、質量遠小於國外同等產品的前提下，效能依舊可以匹敵。

根據CubeSatShop網站的資料，一臺太陽敏感器的價格約為6，000-12，000歐元(4.6-9.2萬人民幣)，一臺納型星敏感器NST-1的價格為80，000歐元（61.8萬人民幣)，對於新型的敏感器單價可能達到百萬以上。考慮國內產品的價效比優勢，預計單價或在30-50萬附近。

根據2018年年報，公司星光敏感測器在國內的市場份額為62%，考慮到其競爭對手502所更多以北斗等高軌衛星為主，天銀星際在微小衛星領域的市場份額或達到80%。

根據2019年中報和2018年年報，在全球市場，公司產品目前已應用到美國MITRE大氣探測衛星、歐洲Alpha全球多媒體衛星上，並已經參與到美國One-Web公司200臺的階梯報價。由於航天產品需要在軌衛星運營資料，其是全球為數不多的幾家企業之一，產品具有較高的價效比優勢，考慮到未來衛星星座建設的低成本化需求，其潛在市佔率或為20%左右。

我們對星光敏感測器的市場空間做如下測算:

1)國內市場，根據我們前期釋出的空天網際網路深度，考慮到現有鴻雁、虹雲、行雲、天象等國家隊衛星建設計劃共842顆，以及銀河、九天、騰訊等公司星座建設共1684顆，合計2526顆。按照單個衛星需要1個星光敏感測器（一般為1-2個），單顆價值量40萬;按天銀星際在國內的市場份額可能達到80%計算，預計新增市場空間2500*80%*40萬=8億元。

2)國際市場，目前不完全統計，國外星座建設規模達到17380顆，按照天銀星際20%的市佔率，且國外產品價值量可能相對更高，則潛在市場空間為17380*20%*50萬=17.38億元。

3)此外小衛星設計壽命往往在5-7年，以上測算，暫不考慮更新維護市場。

雖然目前天銀星際體量規模仍較小，但長期來看，衛星及其應用產業化是國辦發〔2017〕91號文軍民融合的重點領域之一，其將充分受益於軍民融合政策支援，國內空天天地一體化資訊網路體系建設和國際商業航天的發展。

■投資建議:公司依託天銀星際，星光敏感測器技術國際領先，將直接受益於全球商業航天發展程序，業績彈性大。此外，公司圍繞華清瑞達加速轉型軍工電子，先後收購訊析科技等實現產業鏈縱深，並透過收購工大雷信新增雷達總體業務，預計隨著國防資訊化建設、新產品不斷定型放量，軍工電子業務將保持高速增長。