超級體育大年：左手李寧右手安踏之(一）好商業模式

從2021年夏天到2022年底，“超級體育大年”開啟，歐洲盃（6/11開踢）、夏奧會（7/23開幕）、全運會（9/15開幕）、北京冬奧會（明年2/4開幕）、世界盃。。。。。。一浪接一浪。

另一方面，過去四年耐克業績年增長-9.35%，市值超1.4萬億元；同期業績年增速超過27%市值1千億元出頭的李寧，業績年超21%市值3000億元出頭的安踏，ROE高且未來向好，是非常值得收集的月亮稀缺型極優質股權。

左手李寧右手安踏，長期看好”李安“二公子，邏輯之（一）商業模式：

一、輕資產運營，沒有重資產靠天吃飯的風險。

二、重視研發創新但不過度依賴技術創新：

與醫藥和資訊科技龍頭動輒年15%-20%的研發強度支相比，沒有高研發投入剛需、重大研發撲街導致公司陷入危機的風險。

近十年，阿迪年研發投入11.7億元，研發強度僅需0.79%。耐克研發支出沒有披露，行業預估5%，個人預估可能更低。

同期， 近五年安踏研發強度2.56%，李寧近二年2.2%。2020年，安踏和李寧研發投入分別為8.78億和3.23億，研發強度分別為2.5%和2.2%，是一個還不錯的資料。

表1：阿迪達斯近十年研發投入強度

三、品牌護城河輸出定價能力，有一定提價能力。過去幾年，運動鞋服行業年均提價超過3%，龍頭企業更甚。

毛利率上：過去五年，安踏52.7%，阿迪達斯50.5%；李寧47.9%，耐克44.5%。

四、產品、槓桿、渠道、企業生命期和現金流

產品：質量不好不好，看門店銷售、看周邊朋友裝備，穿李寧、FILA、始祖鳥等越來越多了。從看不起的國產，到搶購李寧韋德之道、安踏聯名款運動鞋，個別產品有點茅臺的味道了。

低槓桿：2020年安踏有息負債比27.8%（去年22.3%）；李寧更是個位數。

渠道：線上發力、數字化、全渠道管理；直營，DCT，演繹”李安“運營質量。

運營效率上，2020年平均存貨週轉日：李寧68天（同期比維持），安踏122天（同期比增加35天）；平均應收貿易款週轉日：李寧17天（減少4天），安踏39天（增加5天）；平均應付週轉日：李寧65天（增加2天）安踏66天（增加9天）

企業生命期：New Balance有114年曆史了，阿迪、鬼冢虎這些都已72年曆史了，活得還不錯，這點比很多餐飲企業強，看看味千等便知一二。

企業現金流：2020年，安踏經營現金淨額74.58億元（自由現金流66億），李寧27.83億元。企業現金流均遠超各自淨利潤。

宣告：個人觀點，本人持有“李安”二公子和特步國際。