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原標題：全球電機龍頭業績穩健，EV電機業務成增長新動力

釋出時間：10月17日

1、 前期併購業務整合完畢，全球化佈局推動公司業績重回增長軌道：

公司通過對歐洲三大電機制造商之一的 ATB 集團、國內防爆電機行業龍頭南陽防爆集團等知名電機企業的收購和業務整合，一躍成為比肩西門子、ABB的全球電機行業龍頭企業。近兩年通過對歐洲工廠進行人員精簡、產能向國內轉移和建立全球研發體系等措施，"本土製造+全球技術"帶來的競爭優 勢逐步顯現，從 17 年開始業績重回增長軌道。在本輪全球電機行業的西退東進浪潮中，公司市佔率不斷提升，目前公司高壓電機業務全球市佔率排名第 2，低壓電機業務全球市佔率排名第 4，有望在近幾年實現對西門子、ABB 的超越，成為全球電機行業 No.1。

2、 高壓電機業務全球坐二望一，下游行業需求強勁：

高壓電機行業是技術與規模並重的市場，目前公司在高壓電機行業擁有 Lawrence Scott、Schorch和南陽防爆等多個行業知名品牌，在全球核電、油氣等高毛利率下游市場佔據主導地位。18 年公司全球市佔率 11%，同比提升 3 個百分點，距離第一名西門子僅有 1 個百分點的差距。受益於油氣、石化等行業的固定資產投資快速增長和冶金、採礦等行業技改需求的持續釋放，公司下游行業需求強勁，在外部需求持續和內部協同效應增強的推動下，預計業績將保持較快增長。

3、 低壓電機能效標準提升在即，向高效電機切換推動產品技術和價值量上升：

目前國內低壓電機市場正在從普通能效等級 IE2 向高效電機 IE3 切換，根據 IHS 的預測，國內最早有望在 2020 年將 IE3 能效等級作為強制標準實施。向高效電機的切換，一方面將提高單臺電機的價值量，另一方面將淘汰一部分技術儲備不足的中小電機廠商，市場集中度將得到提升。公司在高效電機領域技術實力雄厚，目前已經推出了 IE4 超高效電機，技術壁壘和單臺價值量的提升預計將推動公司市場份額和營收持續增長。

4、 率先進入賓士-採埃孚供應鏈，EV 電機業務有望成為新的增長點：

公司今年獲得採埃孚驅動電機供應商定點函，預估訂單價值 22.59 億元。我們認為，公司能夠率先進入國際一線品牌供應鏈的主要原因包括三點：

a. 公司作為國內最大電機制造商，在特種電機領域技術積累深厚；

b. 公司全球研發體系更易於國際品牌進行技術對接；

c. 公司過往在核電、軍工等對電機品質要求極高的行業有著良好的交付記錄，產品穩定性和可靠性行業領先，保供應能力遠超同行。公司作為電機龍頭企業通過技術、品質和產能所構築的競爭壁壘使得公司有望持續獲得來自國際品牌的訂單，EV 電機業務將成為公司未來成長的重要驅動力。

投資建議：公司近年來通過外延併購與內部業務整合，已經成為全球電機龍頭，品牌優勢和低成本產能優勢凸顯。我們預計，在下游需求良好和公司內部協同效應日益增強的推動下，公司的傳統電機業務在未來三年仍將保持較好的業績增速；與此同時，公司在大力發展新能源汽車驅動電機業務，已率先進入國際一線品牌的供應鏈，未來的市場空間巨大。我們預測公司 19/20/21 年的 EPS 分別為 0.66/0.75/0.86 元，對應 10 月 16 日收盤價 PE 分別為 12.9/11.4/9.9。首次覆蓋，給予"推薦"評級。

風險提示：

1） 公司高壓電機業務依賴於油氣、石化等行業的固定資產投資，若下游行業需求放緩，將對公司營收造成不利影響。

2） 若主要原材料銅、鋼、鐵等金屬的價格大幅上漲，可能對公司毛利率產生不利影響。

3）公司業務受國際形勢影響較大，若全球經濟下行，將對業務產生不利影響。